Как воспринимать расхождение между ценами на золото и нефтью?

С начала войны между Ираном и США цены на нефть и золото демонстрируют совершенно разные тенденции: первая значительно выросла, вторая немного снизилась. Почему так происходит?

Будучи естественной валютой, золото выполняет три основные функции защиты: от геополитических рисков, инфляции и доллара США. Цена на золото одновременно подвержена этим трем факторам, что позволяет ему в разные периоды играть разную роль в качестве защитного актива.

С конца 2023 года драгоценные металлы пережили супербычий рынок: цена на золото выросла с 1800 до более чем 5000 долларов. Такой сильный рост обусловлен тем, что золото одновременно выполняет функции защиты от геополитических рисков, инфляции и доллара.

В октябре 2023 года, на фоне войны между Россией и Украиной, вспыхнули масштабные конфликты между Израилем и Палестиной, и Ближний Восток погрузился в хаос. В 2024 году возникла кризис в Красном море, блокада Мандебского пролива. В 2025 году Трамп вернулся к власти, и международный порядок начал шататься. Всё это — проявления хаоса в геополитической ситуации, что оказало сильную поддержку ценам на золото.

С другой стороны, в 2023 году экономика США перешла от перегрева к стагнации, а к 2024 году, под влиянием политических факторов, Федеральная резервная система без решения вопроса инфляции начала цикл снижения ставок, что привело к очередному избытку ликвидности в долларах. С одной стороны — мягкая денежно-кредитная политика, с другой — риск повторной инфляции. В результате золото стало выполнять функции защиты от доллара и инфляции одновременно, что подстегнуло рост цен.

Когда все три функции защиты одновременно активированы, как можно не расти? Кроме того, благодаря циклу мягкой политики ФРС, как развивающиеся, так и развитые рынки, включая Азию и США, вошли в бычий рынок.

Что касается нефти, то средний уровень цен в прошлом году был заметно ниже, чем в позапрошлом. Это связано с тем, что после прихода Трампа к власти США значительно увеличили добычу нефти, пытаясь заставить Россию пойти на уступки на переговорах. Эта стратегия частично сработала: Путин несколько раз шел на уступки. Если бы не война между Ираном и США, ожидается, что в первой половине этого года Россия и Украина подписали бы соглашение о прекращении огня.

С момента начала конфликта на Ближнем Востоке цены на золото и нефть неоднократно колебались, их динамика расходится, причины этого различны.

Для золота, в январе (за две недели до начала войны), по мере роста вероятности конфликта между Ираном и США, цена на золото начала расти, что отражает его геополитическую защитную функцию. Согласно тогдашним рыночным ожиданиям, этот конфликт мог бы напоминать прошлогодние «полуночные удары», краткосрочные и фазовые.

После проведения США операции «ликвидации» Ирана цена на золото кратковременно выросла, но вскоре резко упала. Это связано с тем, что крупные инвесторы переключили свои средства с золота на нефть. В предыдущие периоды крупные позиции по золоту были сконцентрированы, и чтобы заработать на росте нефти, инвесторы начали продавать золото, чтобы получить ликвидность. Иными словами, «перекладка» из золота в нефть привела к падению золота и росту нефти.

Кроме того, поскольку за рубежом начали оценивать затяжной характер конфликта между Ираном и США, рискованные активы, такие как американские акции, оказались под давлением, началась волна выкупных продаж. На финансовых рынках США возникла кризис ликвидности, и золото, как актив с высокой ликвидностью после наличных, было массово распродано. То есть, в начале марта распродажа золота не связана с пессимизмом по отношению к нему, а является частью стратегии защиты от кризиса ликвидности.

Если бы речь шла о кризисе ликвидности, то обычно цена на золото формирует «глубокий V»-образный график, создавая возможность для покупки по низкой цене. Но более сложная ситуация началась с середины марта: ожидания по поводу конфликта между Ираном и США стали более пессимистичными, опасаясь долгосрочной блокировки пролива и возможных масштабных атак на энергетические объекты противника. Это может удерживать цены на нефть на высоком уровне и нанести разрушительный удар по мировой экономике, даже вызвать коллапс международного порядка. В такой ситуации ФРС может замедлить цикл снижения ставок или даже возобновить повышение, как в 2022 году. Ожидания этого вызвали резкое падение цен на золото, превысившее по глубине все последние годы.

Таким образом, функции защиты золота от геополитических рисков продолжают работать, но в текущий момент причиной резкого падения цен стало изменение ожиданий по денежно-кредитной политике ФРС. В этом случае, его роль как защитного актива от доллара превзошла его функции защиты от геополитики и инфляции, став основным драйвером. В отличие от предыдущих падений, сейчас фундаментальные показатели золота изменились: это уже не кризис ликвидности или фиксация прибыли, а опасения по поводу ужесточения политики ФРС за рубежом. Эти опасения отражаются и на рисковых активах, таких как Азиатский и американский рынки, ведь под одной крышей не бывает безоблачной погоды.

С начала войны между Ираном и США цены на нефть также пережили волны колебаний. Причина — искажение восприятия геополитической ситуации инвесторами. После операции «ликвидации» Ирана нефть продолжила расти, достигнув почти 120 долларов за баррель. Однако в начале марта, после намека Трампа на скорое завершение войны, рынок начал торговать по стратегии «TACO», полагая, что ситуация с Ираном может стабилизироваться, и цена на нефть резко упала на 30%. В отличие от тарифных войн, контроль над геополитической кризисной ситуацией не находится в руках Трампа: он не сможет выйти из пролива, если он будет заблокирован. В итоге рынок скорректировал свои ожидания, и цены на нефть вновь пошли вверх.

В вопросах геополитики рынок иногда допускает ошибки в оценке, но такие ценовые отклонения не всегда плохи: снижение цен на нефть может создать возможность для увеличения позиций и входа в рынок.

В будущем динамика цен на золото и нефть будет зависеть от развития конфликта между Ираном и США. Если он перерастет в затяжную войну, как в случае с Украиной и Россией, то в первой половине года золото может потерять привлекательность для инвестиций, и стоит сосредоточиться на энергетическом секторе. Однако ситуация может измениться: конфликт может выйти на критическую точку, связанная с возможностью быстрого разблокирования пролива Хормуз, и многое будет зависеть от решений Трампа.