Золото упало на 8%, стерев все прибыли за этот год. Почему защитные активы "дали сбой" во время конфликта на Ближнем Востоке?

Война и инфляция должны были стать самыми верными союзниками золота, но на этот раз золото полностью разочаровало инвесторов.

В понедельник спотовое золото снизилось внутри дня на 8%, до 4122,26 доллара за унцию, цена на золото в Нью-Йорке упала на 9,74%, до 4165 долларов за унцию. Внутридневное падение серебра составило почти 8%, текущая цена — 62,49 доллара за унцию. В Нью-Йорке серебро снизилось на 10,0%, до 62,64 доллара за унцию. Спотовое платиновое золото упало более чем на 8%, до 1773,47 доллара за унцию. Палкина снизилась почти на 5%, до 1346 долларов за унцию.

С момента начала конфликта между Израилем и США и Ираном золото снизилось примерно на 24% по сравнению с предвоенными уровнями. Доходность инвесторов, держащих золото за это время, даже уступает минимальным позициям в микроскопических акциях.

По данным Wall Street Journal, основная причина «отказа» золота — это то, что за последний год оно превратилось в очень переполненную сделку. После начала конфликта инвесторы начали массово сбрасывать его — будь то для избегания рисков или для погашения маржинальных долгов. Рост доллара и повышение реальных процентных ставок, хотя и дают некоторые объяснения, не могут полностью объяснить столь масштабное падение.

Глубже давление создают структурные факторы: ситуация на Ближнем Востоке уже подорвала логику постоянных покупок золота центральными банками и может подтолкнуть держателей физического золота в таких странах, как Индия, к продаже. Процесс очистки переполненных сделок еще не завершен, и на рынке пока нет ясности, сколько еще участников должны выйти.

Доллар и реальные ставки не являются основными причинами

В рыночных кругах ходит несколько технических объяснений, но по мнению Wall Street Journal, все они не выдерживают критики.

Первым делом рассматривается влияние доллара.

После начала войны доллар значительно вырос благодаря статусу США как чистого экспортера нефти, что теоретически должно было снизить цену на золото, выраженную в долларах. Однако золото, выраженное в фунтах стерлингов, также упало примерно на 11%, в евро — около 10%, в японской иене — около 11%, что показывает, что рост доллара не является основной причиной. В прошлый четверг доллар ослаб, а золото зафиксировало самое сильное за все время с начала конфликта однодневное падение, что дополнительно опровергает эту гипотезу.

Объяснение с помощью реальных ставок также ограничено. Ожидания рынка заключаются в том, что Федеральная резервная система сохранит ставки без изменений или даже повысит их в течение года — что кардинально отличается от предыдущих ожиданий двух-трех снижений. Доходность 10-летних инфляционных защитных облигаций (TIPS) выросла, что в некоторой степени снизило привлекательность золота.

Однако за последний год классическая отрицательная корреляция между золотом и доходностью TIPS нарушилась: оба инструмента долгое время росли вместе. По данным Wall Street Journal, за последние 15 торговых дней только в 11 наблюдалась обратная связь, и влияние реальных ставок на падение золота остается ограниченным.

Ключевая причина — массовый выход из переполненной сделки

По мнению Wall Street Journal, единственная наиболее убедительная причина резкого падения золота — это ускоряющееся разрушение очень переполненной сделки. Как и в случае с рынком акций в этом конфликте, чем выше был рост активов, тем сильнее был их обвал при выходе инвесторов.

За последний год золото привлекло огромное количество спекулятивных средств. Это видно по изменениям в крупнейшем золотом ETF — SPDR Gold Shares. Осенью прошлого года цена на золото начала колебаться в том же направлении, что и популярные акции среди розничных инвесторов, что свидетельствует о сильной спекулятивной составляющей.

Некоторые инвесторы брали кредиты для увеличения позиций в золоте, а при смене настроений рынка вынуждены были одновременно продавать золото и закрывать короткие позиции по акциям, что вызвало эффект ценового давления. Масштаб кредитного плеча в рынке золота трудно точно измерить, но очевидно, что значительный поток спекулятивных средств был вовлечен. По мере их выхода цена на золото неизбежно падала.

Логика покупки золота центральными банками подорвана

Помимо выхода спекулятивных инвесторов, ситуация на Ближнем Востоке оказала прямое воздействие на ключевых структурных покупателей золота — центральные банки.

Аналитики считают, что сильный рост золота за последние годы во многом был обусловлен тем, что после замораживания активов России западными странами центральные банки начали переводить свои валютные резервы из долларов в золото, что привлекло дополнительные инвестиции.

Однако война с Ираном нарушила эту логику. Основная функция валютных резервов — обеспечение платежеспособности при экономических потрясениях.

Международное энергетическое агентство (IEA) оценивает, что перебои в поставках нефти, вызванные этим конфликтом, стали крупнейшим за всю историю глобальным шоком для нефтяного рынка. Для стран-импортеров нефти сейчас самое время использовать резервы, а не увеличивать запасы золота. Для стран Персидского залива, если пролив Ормуз будет заблокирован и экспорт нефти и газа прекратится, они могут перейти от покупателя золота к его продавцу.

Физический спрос также ослаблен. В Индии жители традиционно хранят значительные сбережения в золоте. Рост цен на нефть и удар по экономике могут заставить этих держателей реализовать свои запасы.

Аналитики считают, что все эти факторы — временные. После завершения процесса очистки переполненных сделок золото, теоретически, должно снова начать двигаться в соответствии с инфляцией, процентными ставками и геополитической ситуацией.

Но главный вопрос — сколько еще участников должны выйти из рынка, чтобы цена вернулась к более стабильным уровням, остается неизвестным. Если и центральные банки, являющиеся крупными структурными покупателями, начнут продавать, золото может столкнуться с более длительным периодом коррекции, прежде чем снова засияет.