Crisis de $260 mil millones—Peligro similar a 2008 en el mercado de crédito privado de Wall Street

Когда мир следит за геополитическими рисками, внутри американской финансовой системы быстро распространяется тишина, предвещающая катастрофу. На этой неделе BlackRock объявил о ограничении выводов инвесторов из своего крупного корпоративного кредитного фонда на сумму 260 миллиардов долларов — шаг, который посылает самый быстрый сигнал на рынке о глубоком кризисе в сфере частных кредитов.

Колодец ликвидности: когда инвесторы одновременно хотят вывести деньги

Основная проблема фондов частных кредитов — это «временной разрыв». Эти фонды обещают инвесторам вывод средств раз в квартал, но в портфеле у них находятся долгосрочные частные кредиты, иногда с годами до погашения. В обычных условиях всё работает хорошо. Но как только начинается паника и все инвесторы хотят вывести деньги одновременно, становится очевидна реальность ликвидности.

На этой неделе у HLEND фонда BlackRock на 260 миллиардов долларов возникла потребность в выводе 9,3%, но управление решило ограничить её до 5%, что примерно равно 12 миллиардам долларов. Компания назвала это «управлением ликвидностью», но рынок прекрасно понимает, что на самом деле это значит: если все деньги вывести, BlackRock придётся продавать значительную часть активов на рынке, что вызовет падение цен и убытки для всех.

Продажа → падение цен → повторная продажа

Но проблема не ограничивается BlackRock. На самом деле, это опасный цикл, который уже запустился.

Три недели назад Blue Oval Capital столкнулась с массовым спросом на вывод средств. В портфеле компании были крупные позиции в софтверных кредитах, и благодаря эффекту искусственного интеллекта стоимость этих активов стремительно падала. Инвесторы боялись, что если цены упадут ещё больше, их инвестиции окажутся уничтоженными. Поэтому они захотели вывести деньги.

Blue Oval продала активов на 14 миллиардов долларов. Компания уверяла, что это высококачественные активы, но стратегия «продать лучшие активы в первую очередь» ускорила кризис. На вторичном рынке сейчас спрос только на самые лучшие активы. Это означает, что у других компаний, занимающихся корпоративным развитием (BDC), практически нет покупателей для их менее качественных активов.

Фонд BlackRock на 260 миллиардов долларов: символ кризиса доверия

Положение Blackstone тоже очень серьёзное, возможно, ещё более. Его частный кредитный фонд BCRED управляет активами на 820 миллиардов долларов — то есть он значительно больше фонда BlackRock на 260 миллиардов. Но в этом квартале Blackstone столкнулся с рекордным выводом средств — 7,9%. По закону, если вывод превышает 7%, фонд должен закрыться. Blackstone не хотел закрываться, и его сотрудники вынуждены были из своих карманов вложить 1,5 миллиарда долларов, чтобы поддержать фонд.

Это всё показывает, насколько сильно рухнуло доверие инвесторов. BlackRock, Blackstone, Blue Oval — это три крупнейших имени в сфере частных кредитов. И все они одновременно сталкиваются с проблемами.

Blue Oval, Blackstone: крупные игроки тоже не смогли избежать кризиса

Акции Blue Oval сейчас опустились ниже стоимости их SPAC-IPO — это самый яркий знак полного разрушения доверия инвесторов. У компании есть экспозиция в 36 миллионов фунтов (около 48 миллионов долларов) в лондонской Century Capital Partners. Месяц назад Century подала заявление о банкротстве. Общий долг составлял около 95 миллионов фунтов.

Эта ситуация показывает, насколько рискованными были инвестиции в расширение частных кредитов. Руководители Pimco, Carlyle Group, Marathon и Blackstone рассматривали этот сектор как новые возможности для роста. Сегодня же риски внезапно проявляются.

Предупреждение PIMCO: грядёт цикл дефолтов

В рынке ходят слухи, но глубокие аналитики уже давно предупреждают. Аналитики PIMCO, Лотфи Карауи и Габриэль Казубиель, в своём последнем отчёте ясно предупредили:

«Как и любой зрелый финансовый сегмент, рынок прямых кредитов в конечном итоге переживёт полный цикл дефолтов — период, который проверит его устойчивость к отраслевым и макроэкономическим шокам.»

PIMCO, управляющий активами на 2,3 триллиона долларов, давно критикует частные кредиты. В своём анализе они выделили три основные проблемы:

Первое — после 2008 года стандарты регулирования постоянно смягчались, поскольку уровни финансирования достигли рекордных высот. Второе — портфели частных кредитов сильно сосредоточены на софтверных компаниях, и благодаря эффекту искусственного интеллекта их стоимость падает. Третье — эти фонды не платят инвесторам достаточной премии за риск блокировки ликвидности.

По словам PIMCO: «Полузрелость не равна полной ликвидности. Инвесторам нужно оценить свои потребности в ликвидности и терпимость к ограничениям фондов.»

Не повторится ли кризис 2008 года?

Структура этого кризиса проста, но опасна: полузрелые продукты обещают квартальные выводы, но внутренние активы — долгосрочные частные кредиты. Когда требования к выводам превышают лимит, управляющие либо закрывают двери, либо продают активы. Продажа снижает цены, что вызывает ещё больший спад стоимости и новые требования вывода. Этот цикл был заметен и в кризис субстандартных ипотек 2008 года.

На самом деле, первая трещина тогда появилась на границе «разнообразного и экспертного» рынка. Сегодня рынок частных кредитов достиг 1,8 триллиона долларов, и его уязвимость, недостаток прозрачности оценки и несоответствие ликвидности снова ставят под угрозу систему. Кризис BlackRock на 260 миллиардов долларов — это не только частная проблема, а символ структурных слабостей всей финансовой системы.