Репортаж о компании Си Чжи Технологии: популярность уступает только Alibaba и Kuaishou, как смотреть на открытие сегодня?

Изначально я просто хотел понять, стоит ли участвовать в этом IPO, но чем дальше я смотрел, тем больше понимал, что дело не только в IPO — оно связано с новым сегментом Hong Kong Stock 18C, структурой индустрии отечественной AI-вычислительной мощности, логикой арбитража оценок между A-акциями и Hong Kong Stock, а также с тем, как розничные инвесторы используют информационное преимущество для игры на рынке Гонконга в более крупные задачи.
一、这家公司在做什么
Что делает эта компания
曦智科技做两件事：光互连和光计算。另外，市场还有一个光模块的概念，这三件事容易被混在一起谈，但它们是产业链上完全不同的位置。
Си Чжи Технологии занимается двумя вещами: оптоволоконными соединениями и оптоволоконными вычислениями. Кроме того, на рынке есть концепция оптоволоконных модулей, и эти три направления часто обсуждаются вместе, но они занимают совершенно разные позиции в цепочке индустрии.
光互连：用光纤替代铜缆
Оптоволоконные соединения: замена медных кабелей на оптоволокно
当一个 AI 训练集群从一千张卡扩到几万张、十几万张卡时，铜缆撞上了物理学的墙——信号衰减、功耗飙升、散热失控。这不是工程问题，是电磁学的硬约束。曦智的方案是用光连接 GPU，传输延迟降 90% 以上，集群里 GPU 的算力利用率（MFU）能提升 50%。
Когда кластер AI-обучения расширяется с тысячи карт до десятков или сотен тысяч карт, медные кабели сталкиваются с физическими ограничениями — сигнал ослабляется, потребление энергии резко возрастает, охлаждение становится неконтролируемым. Это не инженерная проблема, а жесткое ограничение электромагнетизма. Решение Си Чжи — использовать оптоволокно для соединения GPU, что снижает задержку передачи более чем на 90%, а эффективность использования вычислительной мощности GPU (MFU) в кластере увеличивается на 50%.
这块占公司 2025 年营收 71%，是当下的现金流业务。具体产品是 OCS（全光交换）+ oNET（片间光网络）。
Этот сегмент занимает 71% доходов компании к 2025 году и является текущим источником денежных потоков. Конкретные продукты — OCS (полностью оптоволоконная коммутация) и oNET (межкадровая оптоволоконная сеть).
光计算：直接用光做矩阵乘法
Оптоволоконные вычисления: выполнение матричных умножений с помощью света
这是完全不同的概念。它不在传输数据，它在用光本身完成计算。
Это совершенно другая концепция. Она не связана с передачей данных, а использует свет для выполнения вычислений.
具体怎么实现？光天然适合做线性运算——光在介质中的传播本身就是一种数学变换。让两束光以特定强度通过一个调制器，光通过后的总强度直接就是矩阵乘法的结果。这不是比喻，是字面意义上的"光在做计算"。
Как реализовать? Свет естественно подходит для линейных операций — распространение света в среде само по себе является математической трансформацией. Пусть два пучка света проходят через модулятор с определенной интенсивностью, итоговая интенсивность после прохождения — это результат матричного умножения. Это не метафора, а буквальное "свет выполняет вычисления".
这意味着什么？延迟可以做到 3 纳秒级（GPU 是几十-几百微秒），能耗低一个数量级。
Что это означает? Задержка может достигать 3 наносекунд (GPU — десятки или сотни микросекунд), энергопотребление — на порядок ниже.
光计算业务 2025 年占曦智营收 19%，绝对值很小（2010 万人民币），但同比增长 579%。
Бизнес оптоволоконных вычислений к 2025 году составит 19% от доходов Си Чжи, абсолютное значение — около 20 миллионов юаней, но рост по сравнению с прошлым годом — 579%.
这是它讲给二级市场的"第二曲线"。
Это — "вторая кривая" для вторичного рынка, которую она представляет.
光模块：光和电的翻译器
Оптоволоконные модули: преобразователи света и электроэнергии
光模块 = 光电信号转换器。把电变成光，把光变回电，纯粹的"翻译员"。
Оптоволоконный модуль — это преобразователь оптических и электрических сигналов. Он превращает электричество в свет и обратно, — чистый "переводчик".
而曦智科技做的光计算是用光本身做数学运算——完全不同的产品类别。光模块是数据中心的"血管"，光计算是数据中心的"大脑细胞"。这是两个完全不同的市场，不同的客户，不同的玩家。
А оптоволоконные вычисления, которые делает Си Чжи, используют свет для математических операций — это совершенно другой тип продукта. Оптоволоконные модули — это "кровеносные сосуды" дата-центров, а оптоволоконные вычисления — это "мозговые клетки" дата-центров. Это два совершенно разных рынка, разные клиенты, разные игроки.
美股的 AI 光通信板块，Lumentum (LITE) 过去一年涨近20 倍——但它的故事是激光器 + OCS，不是传统光模块。
На рынке США сегмент AI-оптоволоконной связи, например Lumentum LITE, вырос почти в 20 раз за последний год — но его история связана с лазерами + OCS, а не с традиционными оптоволоконными модулями.
光模块的全球龙头是中国 A 股的中际旭创，2024 年营收 200+ 亿人民币给 Google、Meta 供货，PE 30-40 倍。但中际旭创和曦智不是直接竞争对手，是产业链上完全不同位置的玩家。海外是Coherent，一年7倍。
Глобальный лидер в области оптоволоконных модулей — китайская компания Zhongji Xuchuang, которая в 2024 году поставит более 20 миллиардов юаней продукции для Google и Meta, P/E 30-40. Но Zhongji Xuchuang и Си Чжи не конкуренты напрямую, они занимают разные позиции в цепочке индустрии. За рубежом — Coherent, выросший за год в 7 раз.
光计算赛道除了曦智目前没有上市的纯标的——这正是曦智作为"全球 AI 硅光芯片第一股"在港股上市的稀缺性来源。海外Lightmatter、Ayar Labs 都还在私募阶段。
В сегменте оптоволоконных вычислений пока нет публичных компаний, полностью специализирующихся на этом — именно поэтому Си Чжи, как "первая в мире компания по производству AI-оптоволоконных чипов", выходит на Гонконгскую биржу. За рубежом Lightmatter и Ayar Labs все еще находятся на стадии частных инвестиций.
全文移步，排版更好