Отчёт Grayscale: институциональные средства входят, покупательская активность на рынке криптовалют уже изменилась

Один, Grayscale: институциональные инвесторы становятся основными покупателями В начале апреля, в исследовании рынка криптовалют, упомянуто, что за последние несколько лет основные участники рынка постепенно переходят от розничных инвесторов к институциональным средствам. Такое же мнение не ограничивается только отчётом, и исходя из реальной ситуации на рынке, эта тенденция уже явно проявляется. Самое очевидное — это изменение источников финансирования. Возьмём биткоин в качестве примера: после запуска американского спотового ETF в 2024 году, поток средств стал очень концентрированным. Продукты под управлением BlackRock, такие как IBIT, и продукты Fidelity Investments постоянно показывали чистый приток средств в течение некоторого времени. В некоторые торговые дни объём входящих средств достигал сотен миллионов долларов в день. Более важно, что такие средства не выходили из рынка при краткосрочных колебаниях, а продолжали поступать в разные ценовые диапазоны. Это явно отличается от прошлых методов работы рынка. Ранее средства в основном использовались для краткосрочных спекуляций на ценовых колебаниях, а сейчас, через ETF, входящие средства ближе к долгосрочной стратегии. Аналогичные изменения наблюдаются и на корпоративном уровне. MicroStrategy в последние годы постоянно увеличивает свои запасы биткоинов, сейчас их уже несколько десятков тысяч. Их стратегия явно обозначена — держать биткоин как часть корпоративных активов на долгий срок. Когда средства через ETF продолжают поступать, а корпоративные активы удерживаются долго, структура покупателей на рынке уже меняется. Эти изменения сами по себе свидетельствуют о том, что основные покупатели на рынке постепенно смещаются в сторону институциональных средств.

Два, почему начали поступать средства
Если просто видеть, что «институции покупают», этого недостаточно. Важнее вопрос: почему эти средства заходят именно на этом этапе? Исходя из изменений за последние два года, причины несложные и имеют реальные основания в рынке. Первая — путь участия стал проще. Раньше, чтобы участвовать в цифровых активах, большинство традиционных инвесторов сталкивались с очень сложной процедурой: открывать счёт на бирже, проходить проверку на соответствие, решать вопросы с хранением, а также сталкиваться с ограничениями в разных юрисдикциях. Но с 2024 года, после запуска американского спотового ETF, этот путь значительно упростился. Продукты от BlackRock и Fidelity по сути превращают «покупку биткоина» в стандартную сделку с ценными бумагами. Средства больше не нужно заходить на биржу, решать вопросы с блокчейном, а достаточно просто иметь обычный счёт для инвестиций. Для институциональных инвесторов это — очень важное изменение. Вторая причина — постепенное решение вопросов с хранением и безопасностью. Раньше многие институции не участвовали, потому что не было ясности, где хранить активы, как обеспечить безопасность, кто отвечает за возможные проблемы. Сейчас, включая швейцарский банк Sygnum и некоторые американские лицензированные компании по хранению, начали предоставлять полноценные услуги по хранению цифровых активов. Эти организации предоставляют не просто кошельки, а роль, аналогичную традиционным депозитариям: изоляция активов, аудит, соблюдение нормативов — всё это постепенно совершенствуется. Третья причина — ясность в регулировании. Помимо американских ETF, такие события, как выдача лицензий на стейбкоины в Гонконге и внедрение европейской рамки MiCA, свидетельствуют о движении в этом направлении. Разные регионы развиваются с разной скоростью, но вектор единый — участие становится регламентированным, а не полностью основанным на спонтанных рыночных решениях. Когда пути участия, механизмы хранения и регуляторные границы станут понятными, многие ранее невозможные действия станут возможными. Поэтому, вход средств не происходит внезапно, а происходит постепенно. От постоянных притоков через ETF, до долгосрочных корпоративных инвестиций и включения стейбкоинов в регуляторные рамки — всё это говорит о том, что условия участия на рынке уже отличаются от прошлых.

Три, это не торговые средства, а стратегические инвестиции
Когда структура покупателей меняется, важнее становится поведение этих средств на рынке. Потому что разные типы средств ведут себя совершенно по-разному. Если речь о торговых средствах, их характер очевиден: при росте цены они концентрированно заходят, при волатильности быстро выходят, ритм обычно короткий. Но по последним данным рынка ситуация не полностью такая. Например, в периоды значительных колебаний цены биткоина, средства не выходили массово. Напротив, во время откатов можно было наблюдать продолжительный чистый приток. Такое поведение ближе к стратегиям долгосрочного инвестирования — не входить после подтверждения тренда, а постепенно накапливать позиции в разных ценовых диапазонах. Аналогично и на корпоративном уровне. Деятельность MicroStrategy — типичный пример. Они не покупают по одной цене, а постоянно увеличивают свои запасы на разных этапах. Вне зависимости от того, растёт рынок, идёт коррекция или колебания, их основная стратегия — держать биткоин как часть корпоративных активов на долгий срок. Такое поведение по сути отличается от спекулятивных операций. Одно — связано с ценовыми колебаниями, другое — с активной стратегией долгосрочного хранения. Аналогичные изменения можно заметить и в других аспектах рынка. Например, во время коррекции крупные адреса не сокращают свои позиции, а на биржах объёмы продаж, по сравнению с экстремальными ситуациями, более разбросаны и менее концентрированы. Все эти изменения вместе свидетельствуют о том, что на рынке появляется тип средств, ориентированных не на краткосрочную спекуляцию, а на долгосрочную стратегию. Когда такие средства начинают доминировать, структура рынка меняется. Цены всё равно будут колебаться, но логика их движения уже не только эмоции. С этой точки зрения, современный рынок криптовалют уже не просто торговая площадка, а становится средой, где активы рассматриваются как долгосрочные инвестиции.

Четыре, при смене покупателей начинают проявляться новые логики, выходящие за рамки цены
Когда основные покупатели на рынке меняются, первым делом меняется не сама цена, а логика, стоящая за ней. В прошлом, цена криптовалют во многом определялась торговым поведением: при росте — вход средств, при падении — выход, волатильность — основной фактор. Но когда всё больше средств входит с целью долгосрочного хранения, ситуация начинает меняться. Характеристика стратегических инвестиций очень проста: они не выходят полностью при краткосрочных колебаниях, и не концентрируются в одном ценовом диапазоне. Они скорее представляют собой «постоянных покупателей». Как только такие покупатели появляются, в рынке появляется фундаментальная поддержка. Цены всё равно будут колебаться, но уже не полностью подчинены эмоциям. Аналогичная ситуация была и в других активах. Например, золото долгое время оставалось рынком, в основном, для спекуляций. Но после того, как центральные банки и институциональные инвесторы начали активно его держать, сформировался стабильный спрос. Аналогичные изменения происходят и в криптовалютах. Когда ETF-капитал продолжает поступать, корпоративные долгосрочные держатели увеличиваются, а доля институциональных аккаунтов растёт, на рынке уже формируется часть «недвижимых» средств, которые не так легко уйдут. Наличие таких средств само по себе меняет динамику рынка.

Пять, при изменении рыночных моделей активы начинают восприниматься по-новому
Когда в рынке появляется стабильный поток стратегических инвестиций, меняется и восприятие самих активов. Ранее криптовалюты воспринимались как спекулятивные инструменты, важны были ценовые колебания, краткосрочные возможности и рыночное настроение. Но по мере того, как институциональные средства становятся основными участниками, фокус внимания смещается. Для таких инвесторов это — не инструмент для частых сделок, а актив, который можно держать долго и включать в портфель. Именно поэтому в некоторых институциональных портфелях криптовалюты начинают занимать место, аналогичное золоту или товарам. Не потому, что у них нет волатильности, а потому, что их роль в портфеле переосмысливается. Это изменение не произойдет мгновенно, но после того, как участники, источники средств и способы хранения изменятся, логика ценообразования тоже изменится. С этой точки зрения, текущие изменения на рынке — это не просто «кто покупает», а то, что эти активы начинают восприниматься по-новому.

Шесть, при новом взгляде на рынок меняются и способы участия
Когда активы начинают включать в долгосрочные стратегии, меняется и способ участия на рынке. Раньше торговля велась в основном вокруг ценовых колебаний, сейчас появляется другой подход — рассматривать их как часть портфеля, управлять ими как долгосрочным активом. Эти два подхода принципиально отличаются. Один — ориентирован на краткосрочные изменения, другой — на долгосрочную стабильность. Именно в этом контексте некоторые институции начинают применять более традиционные методы управления активами в криптовалютах. Например, практика компании Deutsche Digital Asset, которая формирует стратегии, основанные на диверсификации доходов, использовании рыночных нейтральных структур и привлечении «подушек безопасности» в виде менее рисковых средств. Такой подход не усиливает волатильность, а скорее ограничивает её. То есть, в одном и том же рынке: одни участвуют в ценовых движениях, другие — управляют активами. Когда основные инвестиционные потоки начинают меняться, эта разница становится всё более заметной.