Только что заметил кое-что, что давно меня беспокоило относительно того, как работает рынок в последнее время. Терри Смит, этот британский управляющий фондом, который честно напоминает мне Уоррена Баффета своим подходом, только что сделал довольно резкое предупреждение в своем последнем письме акционерам. И это стоит учитывать.

Итак, вот в чем дело — за последние пару десятилетий мы наблюдаем огромный сдвиг, при котором пассивные индексные фонды фактически вытеснили активное управление. Все знают эту историю: меньшие сборы, проще для розничных инвесторов, и честно говоря, большинство активных фондов все равно показывают худшие результаты. Даже сам Уоррен Баффет уже много лет продвигает индексные фонды. Но Смит говорит, что эта тенденция создала что-то действительно опасное.

Проблема не в самих индексных фондах. А в том, что происходит, когда они становятся доминирующим способом притока капитала на рынок. Когда у вас есть пассивные фонды, которые механически покупают все, что входит в индекс, не заботясь о стоимости, возникает странная ситуация, когда цены на акции отрываются от реальной стоимости компаний. Подумайте — доллар, вложенный в индексный фонд, не означает, что компания стала более ценной. Это просто означает, что пришли дополнительные деньги.

Смит отмечает, что по мере того, как капитал хлынет в пассивные фонды, это оказывает мультипликационный эффект на крупнейшие компании. Активные менеджеры вынуждены следовать за индексом, чтобы не потерять работу из-за плохих результатов. У вас есть управляющие фондами, которые считают, что Tesla по 387 раз за прибыль — это не имеет смысла, но они не могут реально поставить против нее ставку, потому что вес в индексе слишком велик. Это то, что Смит называет поведением, сохраняющим карьеру, и оно искажает все.

Настоящая проблема? Эта концентрация создает основу для того, что он называет крупной инвестиционной катастрофой. Когда настроение меняется и деньги уходят из акций в облигации или наличные, боль может быть сильной и сохраниться дольше обычных коррекций. И вот его цитата, которая запомнилась мне: «Я не знаю, как или когда это закончится, кроме как сказать — плохо».

Но вот часть, которая важна для реального управления вашим портфелем. Решение Смита — удивительно простое — та же философия, которую он разделяет с Уорреном Баффетом: покупайте хорошие компании, не переплачивайте, ничего не делайте. Качественные акции с высокой рентабельностью капитала, стабильной прибылью и низким долгом исторически превосходили более широкий рынок, при этом обеспечивая лучшую защиту, когда все идет плохо.

Они не будут показывать превосходство каждый год. Сам Уоррен Баффет в примерно треть своих лет в Berkshire Hathaway недоходил до индекса S&P 500. Но за каждые 10 лет с 1999 года акции высокого качества показывали лучшие совокупные доходы. Это тот самый скучный, проверенный временем подход, который действительно работает, когда рынок становится хаотичным.

Вывод? Если вы беспокоитесь о том, куда ведет нас пассивное индексное инвестирование, фокус на качестве по разумной цене — ваш лучший хедж. Это не модно, но это надежно.