Помните 2008 год? Да, и рынки тоже. И если вы достаточно долго в крипте, вы, вероятно, помните и март 2020 года. Общее у этих событий — то, о чем финансовые институты до сих пор не хотят говорить: толстые хвосты.

Вот в чем дело — традиционные модели финансов основаны на предположении, что рынки следуют красивой, предсказуемой кривой колокола. Звучит отлично в теории. Около 99,7% ценовых движений должны попадать в три стандартных отклонения от среднего, верно? Что означает, что экстремальные события случаются всего с вероятностью 0,3%. Красиво.

Кроме того, рынки не читают учебники.

На практике мы видим экстремальные движения гораздо чаще, чем предсказывают эти модели. Вот что такое толстые хвосты — когда распределение вероятностей показывает, что крупные ценовые колебания происходят чаще, чем предполагала бы нормальная распределенность. И это не только теория. Кризис 2008 года, крахи криптовалют, флеш-краш — все это события с толстым хвостом, которые традиционные модели полностью недооценивали.

Я наблюдаю за этим уже много лет. В 2008 году крупные финансовые институты работали так, будто риск снизу практически не существовал. Почему? Потому что их модели риска говорили, что это невозможно. Они использовали Модерновую портфельную теорию, модель Блэка-Шоулза, все эти рамки, предполагающие нормальные распределения. Когда строишь всю стратегию, исходя из предположения, что экстремальные события не произойдут, ты фактически готовишься к катастрофе.

Последствия показали кое-что важное: цены активов, доходность акций и особенно волатильность ведут себя не так, как предсказывают традиционные модели. Рынки более хаотичны. Человеческое поведение непредсказуемо, паника распространяется быстро, и вдруг ты сталкиваешься с движениями, которые по статистике должны были быть невозможными.

Так что же делать с риском толстого хвоста? Просто знать о его существовании недостаточно — нужно активно хеджировать его. Самый простой способ — диверсификация. Держите несколько некоррелированных классов активов, чтобы при ударе одного сектора вы не оказались полностью уязвимы. Некоторые трейдеры используют деривативы для хеджирования хвостового риска, особенно инструменты волатильности, такие как индекс волатильности CBOE. Можно масштабировать экспозицию и теоретически защитить свой минимум.

Есть также хеджирование обязательств — использование активов вроде свопов по процентным ставкам для компенсации потенциальных потерь, когда рынки движутся против вас. Стоимость этого реальна в обычные времена, но во время настоящих событий с толстым хвостом такие хеджи могут стать разницей между выживанием и ликвидацией.

Неприятная правда в том, что большинство портфелей сегодня все еще построены на моделях, недооценивающих хвостовой риск. Мы почти два десятилетия прошли после 2008 года, а финансовая индустрия так и не изменила фундаментально подход к экстремальным событиям. Рынки криптовалют, будучи моложе и более волатильными, еще яснее показывают эту проблему.

Если вы серьезно настроены защитить свой портфель, вам нужно принять, что толстые хвосты — это реальность, и они снова произойдут. Вопрос не в том, если, а в том, когда. Внедрение хеджирования хвостового риска сейчас может показаться дорогим, когда рынки спокойны, но это страховка, которая пригодится вам, когда наступит следующий кризис.