การที่จีนเข้มงวดการควบคุมเงินดิจิทัลเป็นสัญญาณทิศทางของตลาด

ประกาศทั่วไปวันที่ 6/2 ของจีน — ห้าม stablecoin ที่อิงตามหยวนจีนโดยไม่ได้รับอนุญาต, จัดกิจกรรมการเข้ารหัสสินทรัพย์จริง (RWA) เกือบทั้งหมดในกลุ่มผิดกฎหมาย และยืนยันคำสั่งห้ามโดยรวมต่อกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล — ไม่ได้สร้างความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญในตลาด ตามที่ Jason Atkins ผู้อำนวยการฝ่ายการค้าของบริษัทสร้างตลาด Auros ซึ่งตั้งอยู่ในฮ่องกง กล่าวว่าการตอบสนองที่ไม่รุนแรงนี้เป็นสัญญาณที่น่าสังเกตที่สุด

Jason Atkins, ผู้อำนวยการฝ่ายการค้าของ Auros | แหล่งที่มา: ภาพหน้าจอจาก Consensus หลังจากหลายปีของการห้ามและการย้ำเตือนมาตรการคล้ายคลึงกัน ตลาดดูเหมือนจะคุ้นเคยกับแนวทางเข้มงวดของปักกิ่งต่อสกุลเงินดิจิทัลแบบกระจายศูนย์ อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าสนใจที่สุดไม่ใช่คำสั่งห้าม แต่เป็นรายละเอียดที่ประกาศนี้เปิดเผย

RWA: ก้าวนำเทรนด์โลก

สิ่งที่น่าจดจำที่สุดในประกาศวันที่ 6/2 คือการที่จีนเป็นครั้งแรกที่กล่าวถึง RWA อย่างชัดเจน ในขณะที่บางความเห็นมองว่านี่เป็นการเพิ่มการควบคุม Atkins กลับมองว่านี่เป็นก้าวที่เป็น “การเปิดทาง” สำหรับกฎระเบียบในอนาคต

เขาอธิบายว่าปักกิ่งได้เรียนรู้บทเรียนจากการเติบโตอย่างรวดเร็วของอุตสาหกรรมขุด Bitcoin ในจีนในอดีต การปล่อยให้ธุรกิจนี้เติบโตเกินขนาดก่อนที่จะออกคำสั่งห้ามในปี 2021 ทำให้หน่วยงานกำกับดูแลต้องเผชิญกับความท้าทายในการควบคุมอย่างมาก เมื่อ RWA กำลังเติบโตอย่างแข็งแกร่งทั่วโลก จีนดูเหมือนจะตั้งใจไม่ให้เกิดความผิดพลาดเช่นนั้นอีก

การกล่าวถึง RWA อย่างชัดเจนในประกาศแสดงให้เห็นว่าปักกิ่งมองว่านี่เป็นความเสี่ยงต่อการควบคุมทุน ซึ่งสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการเคลื่อนย้ายทรัพย์สินอย่างรวดเร็วและเสรี ซึ่งขัดกับปรัชญาทางการเงินที่เน้นการควบคุมอย่างเข้มงวดของจีน

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่ากรอบกฎหมายสำหรับ RWA จะถูกนำมาใช้ในเร็ว ๆ นี้ แต่เป็นการแสดงให้เห็นว่าปักกิ่งกำลังติดตามพัฒนาการของสาขานี้อย่างใกล้ชิด เพื่อพร้อมดำเนินการเมื่อถึงเวลา

“การขุด Bitcoin เติบโตอย่างมากในจีน โดยหน่วยงานรัฐแทบไม่รู้ตัว และต่อมาก็กลายเป็นเรื่องใหญ่เกินจะควบคุมได้” Atkins กล่าว “การนำ RWA เข้ามาในประกาศครั้งนี้แสดงให้เห็นว่าพวกเขาพยายามล่วงหน้ากับปัญหาที่อาจเกิดขึ้นและสร้างกฎระเบียบก่อนที่จะกลายเป็นภัยคุกคามที่แท้จริง”

Stablecoin, ฮ่องกง และเรื่องราวโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน

จุดที่น่าสนใจในประกาศคือการที่จีนเป็นครั้งแรกที่แยก stablecoin ออกจากคำจำกัดความของเงินเสมือนจริง โดยมองว่าเป็นเครื่องมือที่สามารถ “ทำหน้าที่บางอย่างของเงินตรา” ได้ นักวิเคราะห์บางรายมองว่านี่อาจเปิดโอกาสให้ธนาคารในจีนในฮ่องกงขอใบอนุญาตออก stablecoin ตามกรอบกฎหมายใหม่ของเมือง

Atkins เห็นว่าการตีความนี้สมเหตุสมผล แต่เส้นทางสู่ความเป็นจริงยังอีกยาวไกล เขาเชื่อว่าประเด็นสำคัญไม่ใช่แค่ด้านนวัตกรรม แต่เป็นด้านโครงสร้างพื้นฐาน: หาก stablecoin สามารถพิสูจน์ว่าช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพการชำระเงินและการทำธุรกรรม ก็จะถูกมองว่าเป็นการอัปเกรดระบบธนาคาร แทนที่จะเป็นภัยคุกคาม

ในระยะเริ่มต้น สตาร์ทอัปด้านคริปโตอาจเป็นผู้นำในสภาพแวดล้อมทดลองในฮ่องกง อย่างไรก็ตาม เมื่อกฎระเบียบสมบูรณ์และความเสี่ยงลดลง ธนาคารขนาดใหญ่ก็จะเข้ามามีส่วนร่วม

เกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่กลุ่มเทคโนโลยีรายใหญ่ของจีน — ซึ่งเคยทดลองโครงการ stablecoin ในฮ่องกงก่อนที่จะหยุดชะงัก — จะได้รับอนุญาตให้ดำเนินการต่อหรือไม่ Atkins ยอมรับว่าขึ้นอยู่กับการสนทนาเบื้องหลังระหว่างปักกิ่งและฮ่องกง “เรารู้แค่สิ่งที่พวกเขาต้องการให้เรารู้เท่านั้น” เขากล่าว

การครองอำนาจเงียบของดอลลาร์สหรัฐในยุคดิจิทัล

วิเคราะห์เชิงลึกที่สุดของ Atkins ไม่ได้เน้นไปที่คำสั่งห้ามของจีน แต่เป็นสิ่งที่จีนอาจควบคุมไม่ได้ เขาอธิบายว่ากฎหมาย GENIUS ของสหรัฐฯ ได้พาโลกเข้าใกล้ความเป็นจริงใหม่ ที่การทำธุรกรรมดิจิทัล — เช่นเดียวกับธุรกรรมจริง — จะใช้ระบบชำระเงินที่อิงกับดอลลาร์สหรัฐเป็นค่าเริ่มต้น

ทุกครั้งที่ซื้อ stablecoin ที่อิงดอลลาร์ นั่นคือการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในความเป็นจริง จีนเข้าใจถึงพลังนี้ดี: ในปี 2013 จีนเป็นเจ้าของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดที่มากกว่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในหลายปีที่ผ่านมา จีนลดการถือครองลงเหลือประมาณ 680 พันล้านดอลลาร์ ปัจจุบันอยู่อันดับรองจากญี่ปุ่นและอังกฤษ

แต่ในโลกที่ stablecoin ยอมรับอย่างแพร่หลายและทำงานข้ามพรมแดน การละทิ้งพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ก็ไม่ใช่ทางเลือกอีกต่อไป ความต้องการหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ กลายเป็นผลสืบเนื่องของธุรกรรมดิจิทัลในแต่ละวัน ซึ่งเกินกว่าการควบคุมของรัฐบาลใด ๆ

“คุณอาจจะห้ามมันได้” Atkins กล่าว “แต่จะหยุดมันจริง ๆ ได้อย่างไร?”

คำถามใหญ่ที่ยังไม่ได้ตั้ง

สุดท้าย Atkins เน้นย้ำประเด็นสำคัญแต่ไม่ค่อยได้รับความสนใจ: เมื่อหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกอนุมัติกรอบกฎหมาย stablecoin และทดลองเข้ารหัสสินทรัพย์ คำถามที่ยังค้างคาใจคือใครจะเป็นผู้ให้ความ Liquidity สำหรับผลิตภัณฑ์เหล่านี้

ช่องทางฝากถอน, ราคาที่เสถียร, และสเปรดต่ำ — ทั้งหมดนี้ไม่สามารถเกิดขึ้นได้หากไม่มีผู้สร้างตลาดที่ดำเนินการภายใต้เงื่อนไขที่จูงใจที่เหมาะสม กฎระเบียบอาจเปิดประตู แต่ liquidity คือปัจจัยสำคัญที่ว่าประตูนั้นจะถูกเปิดออกหรือไม่

“ถ้าไม่มี liquidity ทุกอย่างก็ไม่สามารถดำเนินไปได้” เขากล่าว “ไม่ว่าคุณจะทำให้ระบบน่าดึงดูดแค่ไหน มันก็จะไม่ทำงาน”

แม้ Atkins จะพูดในฐานะผู้อำนวยการฝ่ายการค้าของบริษัทที่มีผลประโยชน์โดยตรงในเรื่องนี้ แต่ความเห็นของเขายังคงมีคุณค่า ไม่มีผู้สร้างตลาดที่ดำเนินการอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทาน ความผันผวนของราคาเพิ่มขึ้น ช่องว่างของราคาเปิดกว้าง และตลาดที่เสถียร เข้าถึงง่ายตามที่ผู้กำกับดูแลหวัง — ไม่ว่าจะในฮ่องกง วอชิงตัน หรือแม้แต่ปักกิ่ง — ก็จะไม่สามารถก่อตัวขึ้นได้

จีนอาจเลือกที่จะเพิกเฉยต่อความเป็นจริงนี้ หรือเชื่อว่าสามารถสร้างระบบทดแทนบนโครงสร้างพื้นฐานที่รัฐควบคุมได้ อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าปักกิ่งจะต้องการหรือไม่ก็ตาม พื้นฐานการดำเนินงานของระบบนิเวศ stablecoin ที่มีประสิทธิภาพใด ๆ ก็ต้องอาศัยบริษัทอย่าง Auros