สหรัฐอเมริกาคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) เผยแพร่เอกสารคำชี้แจงอย่างเป็นทางการความยาว 68 หน้า หัวข้อ “วิธีการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลเฉพาะและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง” ซึ่งอธิบายอย่างเป็นระบบเกี่ยวกับการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง โดย SEC ใช้วิธีการชี้แจงอย่างเป็นทางการเพื่ออธิบายขอบเขตการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ขณะที่คณะกรรมการค้าสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแห่งสหรัฐ (CFTC) ก็ได้ให้คำแนะนำสนับสนุนพร้อมกัน โดยระบุว่าจะใช้การอธิบายของ SEC เป็นแนวทางในการบังคับใช้ “พระราชบัญญัติการค้าสินค้า” และชี้ให้เห็นว่าสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทที่ไม่ใช่หลักทรัพย์อาจถือเป็นสินค้าได้
สาระสำคัญของเอกสารคือ: สินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากไม่ได้เป็นหลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ แต่ในบางกรณีของการออกขายหรือการทำธุรกรรมต่อเนื่อง อาจเข้าข่าย “สัญญาการลงทุน” จึงอยู่ภายใต้กฎระเบียบของกฎหมายหลักทรัพย์
SEC: จุดสนใจไม่ใช่ชื่อโทเคน แต่เป็นการพิจารณาว่าเป็น “สัญญาการลงทุน” หรือไม่
จากบทสรุปบนหน้าปก เอกสารนี้ไม่ได้ประกาศง่ายๆ ว่า “คริปโตเคอเรนซีเป็นหลักทรัพย์หรือไม่” แต่เน้นการวิเคราะห์ตามกรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง โดยเฉพาะการทดสอบ Howey เพื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์ดิจิทัลและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องเป็นการทำธุรกรรมหลักทรัพย์หรือไม่ เอกสารยังระบุด้วยว่า CFTC จะให้คำแนะนำสนับสนุนตามการอธิบายของ SEC เพื่อสร้างภาษากลางร่วมกัน ไม่ใช่แต่ละหน่วยงานพูดคนละทาง
ในบทนำ SEC ก็ยอมรับว่า ตลอดสิบกว่าปีที่ผ่านมา การกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลในตลาดมีความแตกแยกกันมานาน มีเสียงวิจารณ์ว่า SEC ใช้วิธีการบังคับใช้กฎหมายแทนการออกกฎระเบียบอย่างเป็นทางการ เอกสารนี้จึงเป็นการตอบสนองต่อความต้องการของตลาดที่ต้องการกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนขึ้น
การสร้างกรอบการจัดประเภท: สินค้าดิจิทัล, ของสะสม, เครื่องมือ, สกุลเงินเสถียร (Stablecoins) และหลักทรัพย์ดิจิทัล
หนึ่งในความก้าวหน้าสำคัญของเอกสารนี้คือการเสนอกรอบการจัดประเภทโทเคนอย่างครบถ้วน ตามสารบัญและข่าวประชาสัมพันธ์ของ CFTC SEC จะแบ่งสินทรัพย์ดิจิทัลออกเป็น 5 ประเภท ได้แก่ สินค้า (digital commodities), ของสะสมดิจิทัล (digital collectibles), เครื่องมือดิจิทัล (digital tools), สกุลเงินเสถียร (stablecoins) และหลักทรัพย์ดิจิทัล (digital securities) ซึ่ง CFTC ก็ระบุในแถลงการณ์สนับสนุนว่า สินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ก็อาจเข้าข่ายเป็นสินค้าได้เช่นกัน
สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าระบบการกำกับดูแลของสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนจากแนวทางที่เคยเน้นการบังคับใช้กฎหมายแบบกว้างๆ ไปสู่การจัดประเภทและการบริหารจัดการแบบเป็นระบบ โดยเริ่มจากการวิเคราะห์คุณสมบัติของสินทรัพย์ก่อน แล้วจึงพิจารณาว่าการทำธุรกรรมมีลักษณะเป็นสัญญาการลงทุนหรือไม่
แนวคิด “สินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์” กลายเป็นหัวใจสำคัญ
เอกสารของ SEC เน้นย้ำแนวคิด “สินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์” (non-security crypto asset) และอธิบายว่า แม้สินทรัพย์ดิจิทัลบางรายการจะเคยเชื่อมโยงกับสัญญาการลงทุนในช่วงการออกขายหรือการจัดจำหน่าย ก็ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์นั้นจะถูกผูกมัดด้วยสัญญาการลงทุนตลอดไป เอกสารชี้ให้เห็นว่า เมื่อผู้ซื้อไม่คาดหวังให้ผู้ออกโทเคนดำเนินการด้านการบริหารจัดการอย่างต่อเนื่องอีกต่อไป สินทรัพย์ดิจิทัลนั้นอาจแยกออกจากคำมั่นสัญญาหรือคำแถลงของผู้ออกโทเคน และไม่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางอีกต่อไป
SEC ระบุเพิ่มเติมว่า การแยกตัวนี้อาจเกิดขึ้นทันทีหลังจากการส่งมอบโทเคน หรืออาจเกิดขึ้นในอนาคต เช่น เมื่อผู้ออกโทเคนดำเนินการพัฒนาหลักการหลัก ฟังก์ชัน หรือเป้าหมายโอเพ่นซอร์สตามสัญญาเดิมเสร็จสิ้นแล้ว นักลงทุนก็ไม่จำเป็นต้องพึ่งพาการบริหารจัดการของผู้ออกอีกต่อไป การสิ้นสุดของความสัมพันธ์ในลักษณะนี้เป็นตัวชี้วัดสำคัญต่อสถานะทางกฎหมายของการซื้อขายในตลาดรองและโทเคนที่มีความเป็นผู้ใหญ่แล้ว
กิจกรรมเช่น การขุดบนโปรโตคอล การ staking การแพ็ค (wrapping) และ airdrops ก็ได้รับการชี้แจงอย่างชัดเจน
อีกหนึ่งจุดสำคัญของเอกสารคือการกำหนดนิยามกิจกรรมในตลาดที่พบเห็นบ่อย เช่น การขุดบนโปรโตคอล (protocol mining), การ staking บนโปรโตคอล (protocol staking), การแพ็ค (wrapping) และการแจกจ่ายแบบ airdrops
ในด้านการขุดบนโปรโตคอล SEC ระบุชัดเจนว่า ในกรณีและวิธีการที่อธิบายไว้ในเอกสารนี้ กิจกรรมดังกล่าวไม่ถือเป็นการออกและขายหลักทรัพย์ ดังนั้น ผู้เข้าร่วมไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนตามกฎหมายหลักทรัพย์
ข่าวประชาสัมพันธ์ของ CFTC ก็สรุปว่า การอธิบายของ SEC ครั้งนี้ยังช่วยให้เข้าใจว่ากฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางใช้กับการแจกจ่ายแบบ airdrops, การขุดบนโปรโตคอล, การ staking บนโปรโตคอล และการแพ็คสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์อย่างไร ซึ่งช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดเข้าใจง่ายขึ้นว่าสินทรัพย์ในเครือข่ายเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ และกิจกรรมบนบล็อกเชนใดอยู่ในขอบเขตอำนาจของ SEC หรือ CFTC
CFTC ติดตามและแสดงท่าทีร่วม แสดงให้เห็นความร่วมมือระดับสูงของสองหน่วยงาน
ในแถลงการณ์เมื่อวันที่ 17 มีนาคม CFTC ระบุว่านี่เป็นก้าวสำคัญในการสร้างความชัดเจนให้กับสินทรัพย์ดิจิทัล และเป็นสะพานเชื่อมสำหรับการผลักดันกฎหมายโครงสร้างตลาดในอนาคต
ประธาน CFTC Michael Selig กล่าวว่า ตลาดรอคอยคำแนะนำที่ชัดเจนเกี่ยวกับสถานะของสินทรัพย์ดิจิทัลมานานแล้ว และการดำเนินการร่วมกันครั้งนี้สะท้อนความตั้งใจของทั้งสองหน่วยงานที่จะสร้างกฎระเบียบที่สอดคล้องและสามารถดำเนินการได้
ประธาน SEC Paul S. Atkins ก็กล่าวว่า เอกสารนี้ยังยอมรับความเป็นจริงที่รัฐบาลชุดก่อนอาจไม่อยากรับรู้ นั่นคือ “สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ได้เป็นหลักทรัพย์”
คำแถลงเหล่านี้แสดงให้เห็นว่า SEC และ CFTC ไม่เพียงแต่ร่วมกันอธิบายกฎหมายในเชิงเทคนิคเท่านั้น แต่ยังส่งสัญญาณนโยบายที่ชัดเจนให้ตลาดรับรู้ว่า หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ต้องการเปลี่ยนจากสถานะที่ไม่แน่นอนในระยะยาว ไปสู่การแบ่งขอบเขตและความรับผิดชอบที่ชัดเจนมากขึ้น
คำแนะนำด้านกฎระเบียบด้านคริปโตของ SEC และ CFTC ที่ออกมาร่วมกัน ไม่ใช่แค่คำว่า “สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์” เท่านั้น แต่เป็นการสร้างกรอบวิเคราะห์ที่สามารถคาดการณ์ได้: เริ่มจากการระบุประเภทของสินทรัพย์ดิจิทัล แล้วพิจารณาว่าเกี่ยวข้องกับสัญญาการลงทุนหรือไม่ สุดท้ายดูว่ากิจกรรมใดเป็นการทำธุรกรรมหลักทรัพย์หรือสินค้า
