จากมุมมองของฉัน ความสามารถในการรับมือของ ETF Bitcoin สัญชาติสหรัฐในปัจจุบันดูเหมือนจะไม่ค่อยน่าเชื่อถือเท่ากับตัวเลขหัวข้อข่าวที่บอกไว้

ใช่, ทรัพย์สินภายใต้การบริหารยังคงอยู่ราว $85 พันล้านดอลลาร์ ในระดับพื้นผิว มันดูเหมือนความเชื่อมั่น แต่ในทางปฏิบัติ มันดูเหมือนระบบประปาที่ทำงานตามหน้าที่มากกว่า
ส่วนใหญ่ของกลุ่ม ETF ไม่ได้ถือโดยนักลงทุนที่แสดงทัศนคติแนวทางใดแนวทางหนึ่งต่อ Bitcoin ข้อมูลการเป็นเจ้าของชี้ให้เห็นโครงสร้างที่ครอบงำโดยผู้สร้างตลาดและกองทุนเฮดจ์ที่เน้นการเก็งกำไรจากอาร์บิทราจ — ผู้เล่นที่ความสนใจหลักคือประสิทธิภาพในการดำเนินการ การใช้ประโยชน์จากงบดุล และการจับส่วนต่างกำไร ซึ่งความแตกต่างนี้สำคัญ ผู้เข้าร่วมเหล่านี้ได้รับค่าตอบแทนให้รักษาความเป็นกลาง ไม่ใช่เชื่อมั่น
เมื่อฉันมองดูโครงสร้างนี้ ฉันเห็นเรื่องราวของโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่ความรู้สึก ETF ทำหน้าที่เป็นรางเก็บสินค้าคงคลัง: สถานที่ที่สภาพคล่องสามารถเก็บไว้ในคลัง ป้องกันความเสี่ยงผ่านฟิวเจอร์ส และปรับเปลี่ยนได้อย่างยืดหยุ่นตามความผันผวนและฐานะที่เปลี่ยนแปลง ความ “เหนียวแน่น” ของทรัพย์สินที่เห็นชัดเจนไม่ใช่เรื่องความมั่นใจ แต่เป็นเรื่องของต้นทุนในการปลดล็อกตำแหน่งป้องกันความเสี่ยงในระดับใหญ่
นี่คือเหตุผลที่การลดลงของราคาไม่ได้ทำให้เกิดการไหลออกอย่างสัดส่วน สำหรับผู้ถือครองหลายราย ไม่มีอะไรที่แตกหักจริงๆ ตลาดฟิวเจอร์สยังคงเปิดอยู่ การซื้อขายฐานะยังคงสามารถดำเนินการได้ กลไกการดูแลรักษา การสร้าง และการไถ่ถอนยังคงทำงาน จากมุมมองของระบบ การเทรดนี้ไม่เคยกลายเป็นสถานการณ์ที่เครียดพอที่จะต้องออกจากตลาดทั้งหมด
นั่นคือการแลกเปลี่ยนที่ซ่อนอยู่ ความสามารถในการรับมือของ ETF อาจซ่อนความต้องการเก็งกำไรที่ลดลง หากทุนอาร์บิทราจลดการเปิดเผยอย่างเงียบๆ — ตามข้อมูลจากปลายปี 2025 — ตัวเลข AUM ของ ETF แทบไม่เปลี่ยนแปลง แม้ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจะลดลง Liquidity ยังคงอยู่ แต่ก็แผ่วลง มีเงื่อนไขมากขึ้น และอ่อนไหวต่ออัตราการระดมทุนและความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้น
ฉันไม่ได้มองเรื่องนี้ในแง่ของการเป็นขาลงหรือขาขึ้น ฉันมองมันในเชิงกลไก
สิ่งที่ดูเหมือนเป็นทุนระยะยาวบ่อยครั้งคือการแต่งตัวงบดุลระยะสั้นในบรรจุภัณฑ์แบบเน้นเฉพาะระยะยาว สิ่งที่ดูเหมือนจะเป็นการตกลงกันแล้วก็ยังคงถูกป้องกันความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง และสิ่งที่ดูเหมือนความเชื่อมั่นอาจเป็นเพียงวิธีที่ถูกที่สุดในตอนนี้ในการดำเนินหนังสือที่เป็นกลาง
นั่นไม่ใช่ข้อผิดพลาดในโครงสร้าง ETF แต่มันเป็นความจริงของการใช้โครงสร้างพื้นฐานของตลาดสมัยใหม่ ความผิดพลาดคือการสมมุติว่าความสามารถในการรับมือในระดับยานยนต์จะถ่ายทอดออกมาอย่างชัดเจนในระดับทรัพย์สิน