USDT демонструє негативну премію, тому володіння стейблкоїнами може спричинити фінансові втрати. Який підхід варто обрати для оцінки цієї ситуації та які кроки слід здійснити?

Чому зміцнюється юань і чому USDT торгується зі знижкою?

Почнемо з аналізу причин поточного зміцнення юаня. Для цього розглянемо ключове економічне поняття – ВВП. Незважаючи на певні обмеження, ВВП залишається найзручнішим і найефективнішим показником загального стану економіки країни. Формула ВВП така:

ВВП = C + I + G + (X–M)

Де:

• C: Витрати на споживання – загальні витрати домогосподарств і окремих осіб на кінцеві товари та послуги.
• I: Витрати на інвестиції – вкладення бізнесу в основний капітал (наприклад, нове обладнання, будівництво заводів) і житлове будівництво.
• G: Державні витрати – закупівлі товарів і послуг державними органами, без трансфертних платежів.
• X–M: Чистий експорт – експорт (X) мінус імпорт (M).

У межах цієї структури основні причини зміцнення юаня стають очевидними. Виділяються три ключові фактори:

1. Залучення іноземного капіталу та зростання інвестицій

Головна перевага сильного юаня – швидке надходження іноземного капіталу. Останнім часом і США, і Китай мають значні боргові проблеми. У США це федеральний борг, у Китаї – позабалансові зобов’язання місцевих органів. Державні облігації США широко тримають іноземні інвестори, вони дуже ліквідні, тому будь-які ризики дефолту відразу впливають на ціни та можливість рефінансування. США часто знижують вартість долара, щоб зменшити реальну вартість боргу перед іноземними кредиторами – це “інфляційний податок” через зниження ставок і кількісне пом’якшення. У Китаї більшість місцевих боргів належить внутрішнім інвесторам, що дає більше варіантів реструктуризації – подовження строків або фіскальні трансферти. Тому динаміка боргу чинить менший тиск на юань. Водночас у обох країнах високий борг обмежує можливість стимулювати ВВП за рахунок державних витрат. У такій ситуації зміцнення юаня – інструмент для залучення капіталу та підтримки економічного зростання.

1. Стимулювання споживання та зниження імпортних витрат

Сильний юань робить імпортні товари доступнішими для споживачів двома шляхами. По-перше, підвищується купівельна спроможність, особливо щодо базових товарів – продуктів і енергоносіїв, які становлять основну частку споживання. У короткостроковій перспективі споживачі бачать більше імпортних товарів за нижчими цінами. По-друге, бізнес знижує витрати на імпорт сировини чи критичних компонентів, що підвищує прибутковість і дає змогу розширювати діяльність або виплачувати дивіденди.

1. Зниження торгової напруги та державних витрат

Після того, як у листопаді Китай зафіксував торговий профіцит понад 1 трлн доларів, міжнародна дискусія щодо курсу юаня загострилася, що призвело до підвищеної напруги в переговорах з ключовими партнерами, насамперед із ЄС. Це пояснюється тим, що у світовому масштабі поточні рахунки мають балансуватися – експорт однієї країни є імпортом іншої. Якщо профіцит Китаю зростає, дефіцит інших країн теж збільшується. В умовах, коли всі країни зосереджені на зростанні, зростання торгового дефіциту гальмує ВВП, особливо в розвинених економіках із низьким зростанням. Відповідей дві: підвищення тарифів (протекціонізм) або зміна валютного курсу. Перше, як у випадку тарифної війни США–Китай, наразі призупинено. Кероване зміцнення юаня допомагає знизити політичну напругу та скоротити відповідні державні витрати.

Однак зміцнення має бути поступовим і контрольованим. Нещодавно зростання юаня було помітним, частково через виконання річних цілей зростання – 5,2% за три квартали, що фактично забезпечує орієнтир “близько 5%”. Дозволити помірне зміцнення зараз – це підготувати економіку до трансформацій наступного року, щоб політики могли відстежувати динаміку ринку й завчасно виявляти можливості та ризики. Інакше, за наявності значних резервів, центробанк міг би легко стабілізувати курс.

У майбутньому очікую істотного сповільнення зміцнення. Чистий експорт залишається ключовим драйвером ВВП Китаю, навіть якщо його внесок скорочується. Швидке зміцнення зменшить чистий експорт і ускладнить досягнення цілей на наступний рік.

Після розгляду короткострокових причин зміцнення розглянемо, чому USDT торгується зі знижкою. Виділяються три основні причини:

1. Тривала слабкість крипторинку, брак привабливих інвестиційних можливостей і ребалансування портфелів інвесторами.
2. Річний попит на розрахунки з боку міжнародного бізнесу. Через обмеження на конвертацію юаня в межах країни багато малих і середніх компаній використовують USDT для міжнародних розрахунків, обходячи квоти і знижуючи витрати.
3. Останнє посилення політики Китаю щодо стейблкоїнів підвищило інвестиційні ризики у криптовалютах, що змушує капітал шукати безпечніші інструменти.

Підсумовуючи, дисконт USDT найімовірніше тимчасовий і зумовлений короткостроковими змінами попиту та пропозиції. Але тривале зміцнення юаня призведе до валютних втрат для інвесторів у юані в коротко- та середньостроковій перспективі.

Чи варто переводити USD стейблкоїни в юань?

З огляду на зміцнення юаня, чи варто переводити USD стейблкоїни в юань, щоб уникнути валютних втрат? Якщо ваш портфель не надто концентрований у USD стейблкоїнах, достатньо помірного коригування; інакше доцільно зберігати диверсифікований розподіл. Ось три причини:

1. Короткостроковий дисконт USDT: як зазначалося, нинішній дисконт USDT – явище короткострокове, а не структурний ризик. Переведення зараз може зафіксувати валютні втрати. Краще дочекатися нормалізації дисконту, перш ніж ухвалювати рішення.
2. Альтернативна вартість: хоча економіка Китаю залишається стійкою, зберігаються проблеми – насамперед втрата ефекту багатства через падіння цін на нерухомість. Політика спрямована на стабільність, зниження боргового навантаження, реструктуризацію промисловості та перерозподіл. Останнє зростання китайського фондового ринку більше схоже на корекцію оцінки або спекулятивний стрибок, ніж на довгостроковий тренд. Падіння прибутковості юаневих держоблігацій підвищує альтернативну вартість перерозподілу активів. Стейблкоїни забезпечують гнучкість для глобального розміщення активів, особливо на тлі циклу зниження ставок у США та надлишкової ліквідності.
3. Невизначеність щодо зміцнення юаня: тарифне перемир’я між США та Китаєм тимчасове. США входять у цикл проміжних виборів і поки не можуть протидіяти впливу Китаю на рідкоземельні метали, тому ескалація призупинена. Однак тарифна боротьба може відновитися, особливо якщо США не досягнуть цілей щодо повернення виробництва, що вплине на курс юаня.

Ончейн-хеджування валютного ризику: золото та євро-стейблкоїни

Як хеджувати зміцнення юаня та валютний ризик у блокчейні? Стандартним рішенням були б валютні деривативи, але ончейн-доступ до них поки що обмежений. Торік я розглядав створення децентралізованої платформи валютних деривативів, але дослідження ринку показало, що конкуренти, як-от секція foreign derivatives на DYDX, мають низьку ліквідність і нецікаві маркетмейкерам – переважно через регуляторні обмеження. Валютний контроль є ключовим інструментом політики у виробничих економіках, як-от Китай і Південна Корея, тому валютні деривативи регулюються ще суворіше, ніж криптовалюти. Основний попит на валютне хеджування походить із цих юрисдикцій, що підвищує регуляторний спротив.

Однак існують способи знизити валютний ризик. Варто звернути увагу на три класи активів:

• HKD, JPY і KRW стейблкоїни: після ухвалення закону про стейблкоїни у США інші країни прискорили власні ініціативи. Особливий статус гонконгського долара та індустріальні подібності між східноазіатськими країнами свідчать, що їхні курси рухатимуться схоже. Розміщення у цих стейблкоїнах може частково компенсувати ризик зміцнення юаня. Але нещодавні побоювання щодо валютного контролю сповільнили прогрес, тому краще стежити за розвитком і діяти, коли з’являться зрілі продукти.
• Ончейн-золото RWA: золото показало значне зростання останніми роками завдяки геополітичній невизначеності та очікуванням девальвації долара. Ончейн-інвестори можуть легко купити токени золота RWA, такі як Tether Gold і Pax Gold, які мають високу ліквідність. Однак побоювання щодо “бульбашки” золота залишаються, а нещодавня волатильність свідчить про крихкість ринку. Консервативним інвесторам, які ще не відкрили позиції, варто зачекати.
• Євро-стейблкоїни: серед цих опцій євро-стейблкоїни найцікавіші. EURC від Circle повністю відповідає вимогам, має значний обіг і високу ліквідність. Курс EUR/RMB менш волатильний, ніж USD/RMB, з кількох причин:

Ключові ринки експорту Китаю – АСЕАН, ЄС і США. Торгові війни знизили експорт у США, тому ЄС і АСЕАН стали основними драйверами зростання.

АСЕАН, що складається переважно з країн, що швидко розвиваються, споживає значну частку китайського експорту та інвестицій у товари низького й середнього цінового сегменту, а також імпортує промислове обладнання для модернізації. Загальний економічний ефект позитивний, а посилення військової потужності Китаю знизило політичну напругу, забезпечивши стабільніші відносини.

Ситуація з ЄС інша. Експорт Китаю в ЄС більше орієнтований на високорентабельну промислову продукцію, що робить Європу ключовим ринком для торгових надлишків у стейблкоїнах. Більшість розрахунків здійснюється в євро, і Китаю вигідно зберігати конкурентний курс. Водночас політична напруга з ЄС теж потребує уваги. Більшість країн ЄС – розвинені економіки з високою часткою промисловості у ВВП (15% у Європі проти менш ніж 10% у США). Заробітна плата становить більшу частку доходів домогосподарств, ніж капітальні прибутки. Втрата російських енергоносіїв підвищила витрати й вдарила по промисловості, а модернізація Китаю вплинула на ключові сектори, зокрема автопром. Зниження прибутків підприємств призвело до скорочення податкових надходжень і слабкого зростання зарплат, що зменшило ефект багатства і пригальмувало споживання. З інвестиційного боку, нестача якісних AI-проєктів спрямувала європейський капітал у США. Тому чистий експорт стає ще важливішим для зростання Європи, а уряди дуже чутливі до торгового дефіциту.

Однак ЄС не має важелів впливу, які використовують США у торгових суперечках, а країни-учасниці розділені у стратегіях щодо Китаю, що ускладнює досягнення масштабних поступок. Тому очікую, що акцент зміститься на реінвестування прибутків у євро в Європі, а не на великі валютні коригування. Порівняно з ринками, що розвиваються, такими як Індія, В’єтнам чи Бразилія, Європа має розвинутіші ринки капіталу і кращий захист інвесторів. Значні резерви Китаю дозволяють реінвестувати для збільшення прибутковості, а стабільний курс зберігає конкурентоспроможність китайських товарів.

Для ончейн-хеджування валютного ризику доцільно конвертувати USD стейблкоїни в EURC і розмістити їх на провідних протоколах, як-от AAVE, де поточна ставка кредитування становить 3,87%. Якщо ви хочете зберегти експозицію до ризикових активів, наприклад BTC, і водночас хеджувати валютний ризик, можна використовувати EURC як заставу для позики USD стейблкоїнів і вкладати їх у BTC.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття передрукована з [web3_mario], авторські права належать оригінальному автору [@ Web3Mario]. Якщо у вас є питання щодо передруку, звертайтеся до команди Gate Learn, яка вирішить питання відповідно до чинних процедур.
2. Відмова від відповідальності: думки та погляди, висловлені в цій статті, є позицією автора і не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії цієї статті перекладені командою Gate Learn. Без явного зазначення Gate відтворення, поширення або плагіат цього перекладу забороняється.