Американські SEC і CFTC спільно випустили вагомі керівні вказівки, чітко розмежовуючи межу між цінними паперами та не-цінними паперами для криптографічних активів

Американська Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) опублікувала довгий офіційний документ обсягом 68 сторінок, присвячений темі «Як застосовуються федеральні закони про цінні папери до певних типів криптоактивів та операцій, пов’язаних із криптоактивами». У ньому систематично пояснюється, як федеральне законодавство про цінні папери застосовується до окремих типів криптоактивів та відповідних операцій. SEC у цьому документі офіційно роз’яснює межі застосування федерального закону про цінні папери, а Комісія з товарних ф’ючерсів США (CFTC) одночасно надає підтримуючі рекомендації, заявляючи, що вони будуть застосовувати Закон про товарну торгівлю відповідно до цієї інтерпретації SEC, і вказують, що деякі нецінні криптоактиви можуть вважатися товарами.

Ключовий сигнал документа: багато криптоактивів самі по собі не є цінними паперами, але у певних випадках їх випуску, продажу або подальшої торгівлі вони можуть потрапляти під регулювання цінних паперів через участь у «інвестиційних контрактах».

SEC: головне — не назва токена, а чи він становить «інвестиційний контракт»
Згідно з резюме на початку документа, SEC цього разу не просто оголошує «чи є криптовалюта цінним папером», а наголошує на необхідності аналізу відповідно до існуючої рамки федерального законодавства про цінні папери, зокрема тесту Howey, щоб визначити, чи конкретний криптоактив та операції з ним становлять цінну паперу. У документі також чітко зазначено, що CFTC надає підтримуючі рекомендації щодо цієї інтерпретації SEC, що свідчить про спробу двох регуляторів узгодити мовлення, а не діяти окремо.
У вступі SEC визнає, що протягом останніх десяти років існували тривалі розбіжності у регулюванні криптоактивів, і що громадськість критикувала SEC за «застосування правових заходів замість створення правил» у цій сфері. Випуск офіційної інтерпретації частково є відповіддю на запити ринку щодо більш чітких правил.

Створення класифікаційної рамки: цифрові товари, колекційні предмети, інструменти, стабільні монети та цифрові цінні папери
Одним із важливих проривів цього документа є пропозиція більш повної системи класифікації токенів. Згідно з змістом документа та прес-релізом CFTC, SEC розділяє криптоактиви на такі категорії: цифрові товари (digital commodities), цифрові колекційні предмети (digital collectibles), цифрові інструменти (digital tools), стабільні монети (stablecoins) та цифрові цінні папери (digital securities).
CFTC у своєму супровідному повідомленні також зазначає, що деякі «нецінні криптоактиви» все ще можуть відповідати визначенню товару згідно з Законом про товарну торгівлю.
Це означає, що регуляторний підхід у США поступово переходить від розмитого та переважно правового підходу до більш структурованої класифікації: спочатку визначаємо природу активу, потім оцінюємо, чи операція має ознаки інвестиційного контракту з точки зору цінних паперів.

Концепція «нецінних криптоактивів» стає центральною
У документі особливо підкреслюється поняття «нецінних криптоактивів» (non-security crypto asset), і пояснюється, що навіть якщо певний актив у процесі випуску або продажу був пов’язаний з інвестиційним контрактом, це не означає, що він завжди підпадатиме під регулювання цінних паперів.
Зокрема, зазначається, що коли покупець вже не має обґрунтованих очікувань щодо постійних зусиль з боку емітента для управління активом, цей актив може бути відокремлений від обіцянок або заяв емітента і більше не підпадати під федеральне законодавство про цінні папери.
Додатково пояснюється, що таке відокремлення може статися одразу після передачі токена або у майбутньому, наприклад, коли емітент виконає обіцяні ключові розробки, функціональні цілі або відкриє вихідний код. Тоді інвестори вже не будуть залежати від управлінських зусиль емітента для отримання прибутку, і інвестиційний контракт може бути припинений. Це має важливе значення для правового статусу вторинного ринку та деяких зрілих токенів.

Чітке визначення діяльності, такої як протокол-майнінг, стейкінг, пакування та аірдропи
Ще одним важливим аспектом є більш конкретне визначення поширених на ринку активностей. Зміст документа передбачає окремий розділ, присвячений протокол-майнінгу (protocol mining), протокол-стейкінгу (protocol staking), пакуванню (wrapping) та аірдропам (airdrops).
Щодо протокол-майнінгу, SEC чітко заявляє, що за описаних умов ці активності не становлять випуску та продажу цінних паперів, і учасники не зобов’язані реєструватися відповідно до Закону про цінні папери.
У той час як CFTC у своєму супровідному повідомленні підсумовує, що ця інтерпретація також допомагає зрозуміти, як застосовуються закони про цінні папери до аірдропів, протокол-майнінгу, протокол-стейкінгу та пакувальних схем, що робить більш прозорим, які дії на блокчейні потрапляють під юрисдикцію SEC або CFTC.

Реакція CFTC: посилення співпраці та узгодженість
У своєму заяві від 17 березня CFTC зазначає, що ця спільна ініціатива є важливим кроком для підвищення ясності у регулюванні криптоактивів і може слугувати перехідним мостом для подальшого законодавчого розвитку ринкової структури у Конгресі.
Голова CFTC Майкл Селиг підкреслює, що ринок давно очікує більш чітких вказівок щодо статусу криптоактивів, і ця спільна дія відображає прагнення обох регуляторів створити більш узгоджені та практичні правила.
Голова SEC Пол С. Аткінс додає, що цей документ також визнає реальність, яку попередній уряд ігнорував — «більшість криптоактивів самі по собі не є цінними паперами».
Ці заяви демонструють, що SEC і CFTC не лише узгоджують технічне тлумачення законів, а й посилають ринку чіткі політичні сигнали про намір зробити регулювання більш визначеним, чітким і передбачуваним.

Основне у спільних рекомендаціях SEC і CFTC — не просто фраза «більшість цифрових активів не є цінними паперами», а створення передбачуваної системи аналізу: спочатку визначити тип криптоактиву, потім оцінити, чи він пов’язаний з інвестиційним контрактом, і нарешті — чи діяльність, пов’язана з ним, підпадає під регулювання цінних паперів або товарів.