Стратегія повторного придбання близько 10 мільярдів доларів США BTC: чому ціна акцій продовжує падати?

Згідно з останніми документами, поданими MicroStrategy до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), компанія знову витратила приблизно 9.803 мільярдів доларів США у період з 8 по 14 грудня 2025 року, придбавши 10 645 біткойнів за середньою ціною 92 098 доларів за кожен.

Тим часом ринок криптовалют переживає корекцію. За даними Gate, станом на 16 грудня ціна BTC тимчасово становила 85 960 доларів, знизившись більш ніж на 3% за 24 години. Це означає, що вартість масових закупівель MicroStrategy значно перевищує поточну ринкову ціну, і їхня бухгалтерська нереалізована прибутковість швидко зменшується.

01 Відновлення позицій всупереч ринковому тренду

Імперія біткойнів MicroStrategy продовжує розширюватися наприкінці року. Останнє збільшення на майже 10 мільярдів доларів США дозволило компанії володіти 671 268 біткойнами.

Згідно з даними компанії, загальні витрати на володіння біткойнами (з урахуванням витрат) становлять приблизно 50,3 мільярдів доларів США, середня вартість — 74 972 долари. За поточною ринковою ціною 85 960 доларів, загальна ринкова вартість активів становить близько 57,7 мільярдів доларів, а нереалізований прибуток знизився з майже сотень мільярдів до приблизно 7,4 мільярдів доларів.

Стратегія Майкла Сейлера «купувати на зниження, продавати не потрібно» знову підтверджується цим ринковим коригуванням. Враховуючи понад 6% дисбаланс між вартістю та ринковою ціною, MicroStrategy не виявила жодних ознак сумнівів. Кількість біткойнів, якими володіє компанія, вже перевищує 3% від теоретичного загального пропозиції біткойнів у 21 мільйон, що робить її лідером серед публічних компаній за володінням біткойнами.

02 Фінансові ігри та тиск на ринок

Підтримка такої масштабної купівлі вимагає величезних коштів. Фінансова стратегія MicroStrategy сформувала складний механізм «капітального колеса».

Оновлені кошти на купівлю біткойнів надходять від продажу різних акцій через план «Продаж за ринковою ціною» (ATM), включаючи звичайні акції класу A (MSTR), безстрокові привілейовані акції Strike (STRK) тощо. Наприклад, за тиждень до цієї купівлі компанія продала близько 4,79 мільйонів акцій MSTR, залучивши 888,2 мільйонів доларів.

Однак, у контрасті з агресивною стратегією постійних покупок біткойнів, ключові ринкові показники компанії демонструють повну слабкість.

Цінова динаміка і біткойн: станом на зараз, ціна MSTR зазнала зниження більш ніж на 40% у 2025 році. Це значно відстає від падіння самого біткойна за цей період. Це свідчить про те, що ринок вже не сприймає MSTR просто як «застосування кредитного плеча до біткойнів», а починає знижувати оцінку його бізнес-моделі.

Коефіцієнт mNAV став дисконтуватися: для оцінки вартості таких компаній, що володіють біткойнами, часто використовують співвідношення «ринкова капіталізація до чистої вартості активів» (mNAV). Зараз mNAV MicroStrategy знизився приблизно до 0,85. Це означає, що ринкова капіталізація компанії вже нижча за чисту вартість її біткойнів, і акції компанії торгуються з дисконтом, що раніше було рідкістю.

03 Множинні приховані ризики від відхилень

Чому ринок почав подавати сигнали тривоги щодо цієї «китівської» компанії? Значний розрив між ціною акцій і основними активами зумовлений трьома ключовими побоюваннями щодо стійкості її бізнес-моделі.

Тиск на грошовий потік і дивіденди: фінансова «колесо» MicroStrategy залежить від постійного випуску різних привілейованих акцій, які зазвичай обіцяють високий річний дивіденд у 8-10%. Однак, доходи традиційного бізнесу з корпоративного програмного забезпечення знижуються, у 2024 році вони досягли багаторічного мінімуму. Компанія, щоб платити високі дивіденди, сильно залежить від зовнішнього фінансування. У разі посилення умов на ринку капіталу, цей складний цикл «випуск акцій — купівля біткойнів» може зупинитися.

Ризик виключення з індексів: міжнародна компанія MSCI розглядає пропозицію заборонити компаніям, що мають понад 50% активів у цифрових активів, входити до своїх глобальних індексів. MicroStrategy вже висловила рішучий протест. Однак, побоювання полягає в тому, що, якщо ця норма буде запроваджена, виключення з основних індексів спричинить масовий пасивний продаж ETF, що призведе до різкого зниження ліквідності.

Зростання бухгалтерської волатильності: після впровадження нових стандартів FASB, коливання цін біткойна будуть безпосередньо і в реальному часі відображатися у квартальній звітності компанії. Це означає, що у кварталах корекції ціни біткойна компанія може показати значні бухгалтерські збитки. Для традиційних інституційних інвесторів, які цінують стабільність прибутків, така велика волатильність фінансової звітності підвищує невизначеність і може спонукати їх до зменшення позицій або уникання таких активів.

04 Важкий вибір для інвесторів

Для інвесторів MicroStrategy наразі являє собою суперечливий комплекс. Це найзручніший і масштабний спосіб безпосередньо інвестувати у біткойн через публічну компанію, її володіння створює сильну нарративну складову; але водночас воно супроводжується ризиками фінансування, регуляторними очікуваннями та коливаннями у фінансовій звітності.

Коли mNAV стає дисконтуватися, він посилає чіткий сигнал: ринок вважає, що ризики, пов’язані з володінням акціями MSTR, вже знизили їхню цінність нижче за еквівалентне пряме володіння біткойнами. Це змушує інвесторів зробити вибір: чи довіряти довгостроковій перспективі Майкла Сейлера і його бізнес-моделі, яка з часом може бути переоцінена, або вважати, що поточний дисконтування відображає нездоланні фундаментальні недоліки.

Останній спад цін біткойна з понад 92 000 доларів до 86 000 доларів ще більше посилює ці побоювання. Ринок аналізує, чи зможе стратегія «Сейлера», яка вважається безпрограшною у бічних ринках, залишатися ефективною і в умовах волатильності або зниження цін.

05 Значення для ринкових орієнтирів

Незалежно від ставлення до MicroStrategy, вона вже стала важливим індикатором настроїв у криптовалютному ринку. Вона більше не просто відображає коливання цін біткойна, а також відображає зміни у ставленні традиційних фінансових інституцій до прийняття криптоактивів, логіки їхньої оцінки та рівня ризиків.

Динаміка цін акцій MicroStrategy, її фінансова активність і ринкова оцінка (mNAV) дають цінний інструмент для спостереження за настроями інституційних гравців. Поточне розходження між ціною акцій і біткойном, а також дисконтування mNAV, ясно показують, що інвестори у традиційних фінансах стають більш обережними і вибагливими.

Для звичайних криптоінвесторів цей випадок є глибоким уроком: навіть провідні гравці, їхні ціни і фундаментальні показники активів мають нелінійний зв’язок, і між цим існує складна гра традиційних фінансів.

Майбутні перспективи

За даними Gate, станом на 16 грудня ціна BTC тимчасово становила 85 960 доларів, знизившись більш ніж на 3% за 24 години. Ця корекція вже зробила вартість останніх закупівель біткойнів MicroStrategy вищою за ринкову ціну.

З початку року ціна акцій компанії знизилася приблизно на 42%, а коефіцієнт ринкової капіталізації до чистої вартості активів (mNAV) опустився до дисконту приблизно 0,85.

Коли Майкл Сейлер святкує у соцмережах «більше оранжевих точок», на торгових екранах Волл-стріт, де відображається графік акцій MicroStrategy, постійно мерехтять червоні сигнали падіння і попередження — ця боротьба між реальністю і вірою триває.