**Зберігання Bitcoin у корпоративних казначействах: Лідерство MSTR під загрозою**

У 2025 році ландшафт корпоративного накопичення Bitcoin швидко змінюється. У той час як **Strategy Inc** (MSTR) закріпила за собою позицію найбільшого у світі корпоративного власника Bitcoin з приблизно 671 000 BTC — що становить понад 3% світового пропозиції — конкуренти активно нарощують свої позиції, ставлячи під сумнів стійкість цього домінування.

Швидкість накопичення MSTR безперечно прискорилася цього року. Доходність у 26% від BTC і реалізовані 116 555 BTC свідчать про дисципліноване розподілення капіталу. Нещодавно компанія придбала 10 645 BTC лише у середині грудня, що свідчить про тривалу впевненість. Варто зазначити, що ціна Bitcoin на акцію продовжує зростати, незважаючи на постійні емісії акцій, що є позитивним індикатором того, що залучення капіталу додає цінності на рівні однієї акції.

**Але конкуренція нагрівається**

Marathon Digital Holdings (MARA) використовує гібридну модель — поєднуючи великомасштабні майнингові операції (60.4 EH/s хешрейту) з стратегічними покупками Bitcoin. До третього кварталу 2025 року MARA накопичила 52 850 BTC, створюючи більш самодостатню конкурентну оборону. Riot Platforms (RIOT) обирає інший шлях, отримуючи 180,2 мільйона доларів річного доходу від майнінгу, маючи 19 287 BTC і розгорнувши 36,5 EH/s. З чистим доходом у 104,5 мільйона доларів RIOT демонструє, що участь у мережі Bitcoin сама по собі може бути дуже прибутковою.

**Питання оцінки**

Тут темп зростання зупиняється. Акції MSTR за минулий рік впали на 54,1%, суттєво поступаючись сектору (+15,7% зростання). RIOT піднявся на 23,4%, тоді як MARA впала на 49,7%. Акції торгуються за співвідношенням ціна/баланс лише 0,9X проти середнього секторного показника 4,28X — що свідчить про глибоку цінність, але й про скептицизм ринку щодо зростання MSTR у порівнянні з конкурентами у майнінгу.

Цілі керівництва на 2025 рік — 30% доходність від BTC і $20 мільярд у доларових прибутках — залежать від збереження темпів накопичення Bitcoin і сприятливих макроекономічних умов. Регуляторна ясність і покращення ліквідності ринку через Bitcoin ETF підтримують цю тезу. Однак, оскільки конкуренти, що зосереджені на майнінгу, генерують реальні операційні грошові потоки, чисті стратегії накопичення у казначействі все більше піддаються критиці щодо їхньої стійкості та здатності генерувати прибуток.

За ціною $88,16K за Bitcoin, питання, яке ставлять інвестори: чи зможе MSTR підтримувати темпи накопичення без операційних доходів, які генерують його конкуренти?