Реальний вплив підвищення маржі CME на срібло: коли паперові ринки стикаються з фізичною дефіцитністю

26 грудня CME Group опублікувала Офіційне повідомлення № 25-393 — ще одне підвищення маржі на срібні ф’ючерси, яке набуде чинності 29 грудня. Для контрактів із терміном погашення у 2026 році трейдери, що не є членами біржі, тепер стикаються з початковою маржею, яка зросте приблизно до $25 000 за контракт (охоплюючи 5 000 унцій), після хвилі подібних кроків, що були ініційовані, коли срібло прорвало історичні максимумі в середині грудня.

Офіційна версія та реальні чинники, що рухають ринки

Публічне пояснення CME зосереджене на знайомому наративі: коригування маржі для «відповідності волатильності» та управління ризиком контрагентів на ринку, який зріс більш ніж на 90% у 2025 році. Але стискання маржі розкриває глибшу історію. Кожне наступне підвищення змушує надмірно позичені позиції ліквідуватися, стискає спекулятивні ігри та систематично пригнічує ціновий імпульс — саме таку тактику застосовували проти братів Хант у 1980 році і повторювали з руйнівними наслідками у 2011 році, коли швидке підвищення маржі передувало падінню більш ніж на 30% незабаром після того, як срібло досягло $49,50 за унцію.

Структурна напруга, про яку ніхто не говорить

Що робить цей момент особливим — зростаюча різниця між паперовими та фізичними ринками. Китай увійшов у глибоку беквардацію, при цьому спотове срібло на Шанхайській золотій біржі торгується значно вище міжнародних ф’ючерсів — класичний сигнал того, що фізичний метал справді обмежений у Азії. Тим часом, повідомляється, що ринок стикається з дефіцитом понад 200 мільйонів унцій, а рівень запасів продовжує знижуватися. COMEX досі встановлює глобальну «паперову» ціну, але справжній важіль не походить від спекулянтів — він виникає через реальний стрес пропозиції на фізичному ринку.

Ідеальний шторм

Підвищуючи вимоги до маржі саме тоді, коли срібло входить у період структурної дефіцитності, CME створила парадоксальну динаміку. Жорсткіші правила кредитування теоретично мають стабілізувати ринок, але натомість вони стискають котушку. Якщо різниця між цінами деривативів і доступністю фізичного металу продовжить зростати, це може спричинити екстремальну волатильність або змусити переоцінити цінність активів, оскільки учасники ринку зрозуміють, що обмеження кредитування не зможуть довго стримувати фундаментальний дефіцит пропозиції.

Срібний стиснення братів Хант у 1980 році залишається історичним зразком — і поки що паралелі виглядають незручно схожими.