Коли корпоративний гігант стає вразливим: як MicroStrategy може спровокувати системний кризовий на крипторинку

Масштаб концентрації біткоїна в руках однієї компанії

Strategy володіє 671 268 BTC — більш ніж 3,2% всього пропозиції біткоїна в обігу. Це робить компанію найбільшим корпоративним тримачем криптовалюти, навіть випереджаючи обсяги деяких біткоїн-ETF. Однак масштаб володіння — це лише частина проблеми. Головне в тому, що вся фінансова архітектура Strategy побудована на одному активі, створюючи потенціал для каскадного обвалу, який може вплинути на весь ринок.

Компанія інвестувала понад $50 млрд у біткоїн-позицію, фінансуючи покупки через агресивні механізми: випуск звичайних акцій, конвертований борг (більш ніж $8,2 млрд) та привілейовані інструменти (більше $7,5 млрд). При цьому основний операційний дохід від софтверного бізнесу становить всього близько $460 млн на рік — крапля в морі порівняно з обсягом залученого капіталу.

Фінансова структура як мінне поле

На кінець 2025 року ринкова капіталізація Strategy оцінювалася приблизно в $45 млрд, тоді як справедлива вартість біткоїн-резервів компанії становить близько $59—60 млрд. Цей дисконт виникає не випадково: ринок вже закладає у ціну побоювання щодо розведення часток, боргових зобов’язань і довгострокової стійкості моделі.

Середня ціна входу компанії у позицію — приблизно $74 972 за монету, значна частина останніх закупівель відбулася в період максимумів останнього кварталу 2025 року. За поточною ціною $91.17K компанія виглядає у прибутку на папері, але це не усуває фундаментальну крихкість структури. Більше 95% ринкової оцінки Strategy залежить виключно від ціни біткоїна — практично жоден інший фактор не впливає на вартість акцій.

Механізм потенційного колапсу

Щорічні виплати по відсотках і дивідендах складають близько $779 млн. На поточних залишках у $2,2 млрд компанія може покривати ці витрати протягом двох років без залучення нових коштів. Однак при різкому падінні біткоїна ця подушка безпеки зникає майже миттєво.

Критична точка настане, якщо BTC упаде нижче $13 000 — у цей момент справедлива вартість біткоїн-резервів впаде нижче сумарного боргового навантаження та інших зобов’язань. Хоча таке падіння на 86% від поточних рівнів здається малоймовірним на короткостроковий період, історія показує, що просідання на 70—80% для крипторинку — не рідкість. За умов низької ліквідності, посиленої впливом ETF-потоків і волатильності, це може статися несподівано швидко.

Недавній випадок показав ступінь левериджу: коли біткоїн упав на 20% з 10 жовтня, акції Strategy впали більш ніж удвічі глибше. Ця асиметрична реакція демонструє, наскільки сильно лежить фінансовий важіль у структурі компанії.

Від корпоративної кризи до системного ризику

Фундаментальна відмінність Strategy від FTX у тому, що це не біржа і не посередник. Це найбільший тримач пропозиції на ринку. Примусова ліквідація позиції або паніка, викликана фінансовими труднощами, здатні запустити ефект доміно по всій екосистемі.

Якщо почнеться примусова продаж хоча б частини резервів, це може знизити ціну біткоїна, що посилить тиск на саму компанію, створивши замкнене коло. На фоні такого шоку ймовірна ширша розпродаж по крипторинку. Компанія раніше давала обіцянку не продавати біткоїн, але такі обіцянки залежать від здатності компанії залучати капітал — а ця здатність може виснажитися за кілька кварталів.

Додатковий тиск створюють інституційні інвестори, що переключаються на біткоїн-ETF — більш дешеві і прозорі інструменти. Загроза виключення з індексів також здатна запустити пасивні відтоки на мільярди.

Оцінка ймовірності та масштабу наслідків

Повний крах Strategy у 2026 році — подія ймовірна, хоча не найімовірніша. За консервативними оцінками, ймовірність становить 10—20%, виходячи з поточної структури балансових ризиків, волатильності біткоїна і поведінки крипторинків.

Якщо ціна BTC упаде нижче $50 000 і залишиться там, ринкова вартість компанії може впасти нижче боргових зобов’язань, повністю позбавивши компанію здатності залучати новий капітал. У цей момент почнуться болісні рішення: продаж активів, реструктуризація, можливо, пошук стратегічного інвестора або інші варіанти реорганізації.

Масштаб потенційної шкоди у найгіршому сценарії перевищить наслідки краху FTX. FTX була централізованою біржею з певною базою користувачів. Strategy — тримач величезної частки пропозиції BTC. Вивільнення цієї кількості криптовалюти на ринок під тиском може завдати сильного удару по довірі і ціні активів, запустивши хвилю розпродажів, яка поглине весь чорний ринок ліквідності по крипто-активах і створить шок, що виходить далеко за межі однієї компанії.

#BTC #ETF