Більш повна структура макро на 2026 рік:#美元 Ліквідність — це справжній «якір»

Якби ринок дивився лише останні кілька років#美联储 На початку 2025–2026 років ключовою зміною є те, що ліквідність долара змінилася з «проблеми кількості» на «проблему посередника».
Інакше кажучи, ринку бракує не самого долара, а того, хто готовий і здатний фактично його випустити.
1. Ліквідність долара США ≠ балансі ФРС
З точки зору балансу, долар США не надходить безпосередньо від ФРС на ринок, а має бути посередником через баланси основних банків G-SIB.
Згідно з чинною регуляторною базою (SLR, LCR, NSFR, вимоги до внутрішньоденної ліквідності), чи розширюють банки свої баланси та чи готові вони виходити на ринок, стало ключовою змінною у визначенні ринкової ліквідності.
Результат такий:
Коли ліквідність слабка, реакція ринку обмежена
Після затягування він надзвичайно руйнівний
Ось чому, навіть якщо резерви «здаються великими», на ринку часто акції та облігації падають разом, і відсоткові ставки миттєво виходять з-під контролю.
2. Номінальна ліквідність проти доступної ліквідності
Формула, яка раніше була дуже ефективною, коли банки мали надлишкові резерви, більше не працювала.
Причина проста:
Балансовий простір банків став справжнім вузьким місцем.
За обмежень SLR майже немає різниці в окупації капіталу американськими облігаціями, викупом і кредитами. У результаті банки надаватимуть пріоритет бізнесу з високою віддачею інвестицій у критичні моменти, а маркетмейкінг і викуп казначейських облігацій з низькою прибутковістю будуть маргіналізовані.
Коли ринок РЕПО посилюється, хедж-фонди змушені скидати борги, → відсоткові ставки стрімко зростають → ефект зменшення боргового навантаження, що є найнебезпечнішою вразливістю в нинішній системі.
3. Як оцінити, чи «посилюється» ліквідність долара США
Спрощена, але ефективна структура виглядає:
Офшорна → наземна → банківська поведінка → ціни активів
Офшорний USD: Подивіться на базис USD/JPY, EUR/USD крос-валютний базус і валютний своп — чим негативніша база, тим більший фінансовий тиск
Onshore USD: Дивіться на відхилення SOFR від IORB, ставку репо, індекс MOVE
Поведінка банку: RRP, використання SRF ненормально або репо щільно, але банк не розширює таблицю
Реакція активів: подвійне знищення акцій і облігацій, різниця між кредитом і відсотками часто збільшувалася, а також хороші дані, але більш жорстка ліквідність
4. Кілька сценаріїв з високою ймовірністю у 2026 році
За умови, що SLR ще не була суттєво послаблена:
Здатність перетворювати облігації США досі є жорстким обмеженням
Навіть якщо відсоткові ставки знизять приблизно до 3%, все одно буде складно згладити довгий кінець, і аукціонні хвісти можуть стати нормою
Вплив TGA на ринок посилюється
Після фактичного вичерпання RRP вплив змін TGA на ставку репозиторії значно посилиться
Репо — це найбільший ризик хвоста
Коли наприкінці кварталу, податкового періоду та базової торгівлі вийдуть з-під контролю, волатильність буде дуже сильною
На макрорівні, ймовірніше, буде: розслаблені гроші + жорсткий кредит. У такому контексті кореляційний аналіз зазнає невдачі, і традиційний портфель 60/40 або 64 продовжує перебувати під тиском.
5. Значення для звичайних інвесторів
Готівка залишається найважливішим захисним активом
Золото та сировина є ефективними інструментами для хеджування ризиків ліквідності
Необхідно уточнити, в якому розділі ланцюга передачі ліквідності знаходиться актив
- Неліквідні активи (наприклад, альткоїни) найбільш схильні до миттєвого виснаження та миттєвих крашів під час фази затягування
Короткий виклад в одному реченні:
Майбутні ризики оцінюються не в напрямку, а за тим, чи «дозволено» існувати ліквідність.