Застій ЄЦБ у 2026: чому доля євро залежить від розходжень у політиці

Етап для захоплюючого розходження у 2026 році вже розпочато. Федеральна резервна система вже почала свою кампанію з зниження ставок — три зниження відбулося у 2025 році, що знизило цільовий діапазон федеральних фондів до 3.5%–3.75%. Тим часом, Європейський центральний банк залишається у нейтральній зоні, тримаючи свою базову ставку на рівні 2.15% з липня. Ключове питання: що станеться, коли один центральний банк продовжить знижувати ставки, тобто зсув у бік більш м’яких монетарних умов, тоді як інший залишиться на місці?

Економіка Єврозони: повільна, але стоїть на своєму

Не плутайте повільність із зломом. У третьому кварталі 2025 року економіка Єврозони зросла на 0.2%, що звучить скромно, поки не заглибитися. Іспанія та Франція показали відповідно 0.6% і 0.5% зростання, тоді як Німеччина та Італія залишилися без змін. Переглянуті прогнози Європейської комісії розповідають справжню історію: очікується 1.3% зростання у 2025 році, 1.2% у 2026 та 1.4% у 2027. Так, у 2026 році показник був трохи знижений — тихий попереджувальний сигнал, що імпульс може зупинитися.

Структурні перешкоди реальні. Автомобільна галузь Німеччини зазнала 5% втрат через перехід на електромобілі та напруженість у ланцюгах постачання. Інвестиції в інновації відстають від США та Китаю, залишаючи європейські технологічні сегменти вразливими. А ще є торговий козир: взаємні мита адміністрації Трампа загрожують 10%–20% тарифами на товари з ЄС. Якщо це реалізується, експорт ЄС до США може знизитися на 3%, причому у зоні ураження опиняться автомобілі та хімікати.

Базовий сценарій — стійкість без надмірної ейфорії — саме такий середній фон, на якому центральні банки можуть дозволити собі залишатися на місці.

Інфляція повертається: причина для ECB зупинитися

Інфляція перестала співпрацювати з дисінфляційним сценарієм. У листопаді інфляція у Єврозоні зросла до 2.2% у річному вимірі, порівняно з 2.1% у жовтні, перевищуючи ціль ECB у 2.0%. Особливість у структурі: хоча енергетика знизилася на 0.5%, інфляція у сфері послуг прискорилася до 3.5% з 3.4%. Це туга, важко вбити інфляція, якої бояться центральні банки.

18 грудня ECB залишив без змін усі три ключові ставки — депозитна ставка на рівні 2.00%, основна ставка рефінансування — 2.15%, маржинальна ставка — 2.40%. Президент ECB Крістін Лагард заявила, що політична позиція знаходиться у «гарному місці», що перекладається як: не очікуйте дій найближчим часом. Консенсус ринку співпадає: опитування Reuters показує, що більшість економістів прогнозують незмінність ставок ECB протягом 2026 та навіть у 2027 році, хоча довгострокові прогнози мають значне зниження довіри.

Крістіан Копф з Union Investment не очікує близькострокових змін; якщо щось і зміниться у 2026, він вважає більш ймовірним пізній 2026 або початок 2027 року, і потенційно у напрямку підвищення. Головний економіст BNP Paribas Ізабель Матеос і Лаго підкреслює, що бар’єр для будь-яких політичних дій залишається високим протягом наступних кількох засідань.

Траєкторія зниження ФРС: більш ймовірні зниження у 2026

ФРС здивувала ринки, здійснивши три зниження у 2025 році, перевищивши свій прогноз на грудень 2024 року, який передбачав два. Після паузи у березні через побоювання щодо інфляції від тарифів, у другій половині року центральний банк повернувся до зниження. Прогрес у дисінфляції та пом’якшення ринку праці відкрили можливості для зниження ставок. Зниження на 25 базисних пунктів відбулося у вересні, жовтні та грудні, довівши цільовий діапазон федеральних фондів до 3.5%–3.75%.

Політика додає ще один фактор. Термін повноважень Джерома Пауелла закінчується у травні 2026 року, і переобрання малоймовірне. Трамп критикував Пауелла за повільне зниження ставок і натякнув, що його наступник прискорить зниження. Сигнал: очікуйте більш м’якого керівництва.

Основні прогнозисти загалом очікують кілька знижень у 2026. Головний економіст Moody’s Марк Занді прогнозує зниження ставок, хоча не через бурхливий економічний ріст — радше через те, що економіка йде по тонкому канату. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura і Barclays прогнозують по два зниження у 2026, що доведе цільову ставку федеральних фондів до 3.00%–3.25%. Goldman планує у березні та червні; Nomura — у червні та вересні.

EUR/USD у 2026: два можливі сценарії

Напрямок євро у 2026 зводиться до того, чи збережеться зростання Європи, тоді як ФРС продовжить знижувати ставки. Різниця у відсоткових ставках важлива, але ринки торгують історією так само, як і спред.

Сценарій перший: Європа проходить, ФРС знижує ставки

Якщо зростання у Єврозоні залишиться вище 1.3%, а інфляція зростатиме повільно, ECB залишиться на паузі. З урахуванням двох знижень ФРС і паузи ECB, розрив у доходності звузиться. Історично це підтримує євро. (Themis Themistocleous) з UBS Global Wealth Management підтримує цю точку зору: EUR/USD може піднятися до 1.20 до середини 2026.

Сценарій другий: повільне зростання Європи та торговий шок

Якщо зростання опуститься нижче 1.3%, а торгові перешкоди посиляться, ECB може схилитися до зниження ставок, щоб пом’якшити активність. Це змінить сценарій. EUR/USD, ймовірно, відкотиться від максимумів 2025 і повернеться до рівня 1.13 або навіть до 1.10.

Де стоять банки

Прогнози розходяться через різні припущення:

• Citi очікує посилення долара, прогнозуючи EUR/USD на рівні 1.10 до 2026. Їхня теза: зростання у США прискориться, і ФРС знизить ставки менше, ніж очікує ринок. Вони вважають, що дно може бути близько 1.10 у третьому кварталі 2026 — приблизно на 6% нижче за поточний рівень 1.1650.

• UBS займає оптимістичну позицію щодо євро: якщо ECB залишиться на місці, а ФРС знизить ставки, це підтримує валюту через стиснення доходності. Їхній ціль: 1.20 до середини 2026.

Підсумок

EUR/USD у 2026 — це фактично референдум щодо того, чи зможе зростання Європи залишитися достатньо стійким, щоб утримати ECB на місці, тоді як зниження ставок ФРС продовжиться. Якщо 2026 стане історією «ФРС знижує, Європа тримається», EUR/USD зросте. Якщо ж стане «Європа слабшає, торгові шоки прискорюються, ECB слідує», тоді рівні 1.13 і 1.10 перестануть бути теоретичними — вони стануть реальними цілями. Наступні 12 місяців залежатимуть від потоку даних, меседжів ФРС і того, чи залишаться торгові війни теоретичними або перетворяться у реальність.