Практичний посібник: Як обрати між ВАN та ВНД у своїх інвестиційних рішеннях

Дилема кожного інвестора: VAN vs TIR

Коли ви оцінюєте інвестиційний проект, який показник є найнадійнішим: Чиста приведена вартість або Внутрішня норма доходності? Це питання постійно викликає дискусії між інвесторами та фінансовими аналітиками. Проблема полягає в тому, що обидва методи можуть давати протилежні висновки: проект може мати вищий VAN, але меншу внутрішню норму доходності, ніж альтернатива, залишаючи вас у невпевненості.

Глибоке розуміння роботи цих двох метрик є ключовим для прийняття правильних інвестиційних рішень. Обидва інструменти мають свої сильні та слабкі сторони, які потрібно детально розглянути.

Розкриття Чистої приведеної вартості (VAN)

VAN представляє собівартість всіх майбутніх грошових потоків, які ви очікуєте отримати від інвестиції, за вирахуванням початкових капіталовкладень. По суті, він відповідає на питання: скільки додаткових грошей ця інвестиція принесе у термінах приведеної вартості?

Як обчислюється: Спочатку прогнозуєте грошові потоки за кожен період (продажі, операційні витрати, податки). Потім застосовуєте коефіцієнт дисконту до кожного потоку, щоб перетворити його у приведену вартість. Наприкінці підсумовуєте всі ці значення і віднімаєте початкові інвестиції.

Формула виглядає так:

VAN = (FC₁ / ((1 + r)¹ + )FC₂ / )(1 + r)² + … + (FCₙ / ((1 + r)ⁿ - Початкові інвестиції

Де FC — грошовий потік, r — ставка дисконту, n — період.

Позитивний VAN означає, що ви отримаєте чистий прибуток; негативний VAN свідчить про руйнування вартості. VAN, рівний нулю, означає, що ви лише покриваєте свою альтернативну вартість.

) Практичний приклад 1: Позитивний VAN

Уявімо компанію, яка інвестує 10 000 доларів у проект, що приноситиме по 4 000 доларів щороку протягом 5 років, з коефіцієнтом дисконту 10%.

Приведені значення кожного потоку будуть:

• Рік 1: 3 636,36 доларів
• Рік 2: 3 305,79 доларів
• Рік 3: 3 005,26 доларів
• Рік 4: 2 732,06 доларів
• Рік 5: 2 483,02 доларів

Підсумовуючи ці значення і віднімаючи інвестиції: VAN = 2 162,49 доларів

Цей позитивний результат свідчить, що проект є прибутковим і створює реальну економічну цінність.

) Практичний приклад 2: Негативний VAN

Припустимо, інвестиція 5 000 доларів у депозитний сертифікат, який виплатить 6 000 доларів через три роки за ставкою 8% річних.

Приведена вартість майбутньої виплати: 6 000 / (1.08(³ = 4 774,84 доларів

VAN = 4 774,84 - 5 000 = -225,16 доларів

Негативний VAN показує, що ця інвестиція не вигідна, оскільки майбутні потоки не покривають початкові капіталовкладення.

Вибір ставки дисконту: критичний крок

Ставка дисконту є суб’єктивною і відображає вашу альтернативну вартість. Існує кілька підходів до її визначення:

• Альтернативна вартість: порівнює з доходами, які можна отримати в інших ризикових інвестиціях
• Безризикова ставка: використовує державні облігації або інструменти без ризику
• Секторний аналіз: досліджує, які ставки використовує ваша галузь
• Досвід інвестора: ваші знання і інтуїція також мають значення

Вища ставка зменшує VAN )знижує привабливість ризикових інвестицій), тоді як низька ставка його збільшує.

Недоліки VAN

Хоча це потужний інструмент, він має важливі обмеження:

• Залежить від суб’єктивних оцінок грошових потоків і ставок дисконту
• Передбачає точність прогнозів без урахування ризиків
• Не враховує гнучкість змінювати стратегію під час реалізації проекту
• Не підходить для порівняння проектів різних масштабів
• Ігнорує вплив інфляції на майбутні потоки

Попри це, VAN залишається одним із найпоширеніших інструментів, оскільки його легко зрозуміти і він дає чіткий фінансовий результат.

Дослідження внутрішньої норми доходності ###TIR###

Внутрішня норма доходності — це ставка дисконту, при якій VAN дорівнює нулю. Іншими словами, це відсоткова ставка, яку ви очікуєте отримати від інвестиції протягом її життєвого циклу.

Чому це важливо: порівнюєте TIR із орієнтовною ставкою (як доходність державних облігацій або ваша ставка дисконту). Якщо TIR перевищує цю ставку, проект є прибутковим. Якщо ні — слід його відхилити.

Головна перевага — TIR виражається у відсотках, що полегшує інтуїтивне порівняння між проектами. Крім того, вона не вимагає довільного вибору ставки дисконту як стартової.

Практичні обмеження TIR

Хоча цей показник здається простим, він має суттєві труднощі:

• Множинні TIR: при нестандартних грошових потоках (зміни знаків) може існувати кілька валідних ставок доходності
• Непридатність для проектів: вимагає стандартних потоків (початкові інвестиції — від’ємні, далі — позитивні)
• Помилка реінвестування: передбачає, що позитивні потоки реінвестуються за ставкою TIR, що зазвичай нереально
• Проблеми порівняння: не надійна для проектів різної масштабності або тривалості
• Ігнорує інфляцію: як і VAN, не враховує зниження купівельної спроможності

TIR добре працює для проектів із рівномірними і передбачуваними потоками, але дає збій у складних структурах.

Що робити, коли VAN і TIR суперечать один одному?

Ці показники можуть розходитися, особливо коли:

• Грошові потоки дуже волатильні
• Проекти мають різну тривалість або масштаб
• Ставка дисконту дуже висока або низька

У таких випадках перевірте свої базові припущення:

• Перевірте точність прогнозів грошових потоків
• Перегляньте використану ставку дисконту
• Можливо, коригуйте ставку, щоб краще відобразити ризик проекту
• Проведіть аналіз чутливості, змінюючи ключові змінні

Зазвичай VAN є більш надійним при розбіжностях, оскільки він дає абсолютне значення у грошах, а не лише відсотки.

Використання VAN і TIR разом: найкраща практика

Замість вибору одного, застосовуйте обидва як доповнювальні інструменти:

• VAN показує, скільки цінності ви створюєте у абсолютних цифрах
• TIR демонструє відсоткову рентабельність проекту

Для вибору між кількома проектами: обирайте той із найбільшим VAN, за умови, що його TIR перевищує вашу мінімальну вимогу і відповідає фінансовим цілям.

Інші метрики, які не слід ігнорувати

Доповнюйте аналіз такими показниками:

• ROI (Рентабельність інвестицій): визначає відносний прибуток відносно вкладеного капіталу
• Період окупності (Payback): скільки часу потрібно, щоб повернути інвестиції
• Індекс рентабельності: порівнює приведену цінність майбутніх потоків із початковими витратами
• Вагова вартість капіталу (WACC): середньозважена вартість фінансування

Останні роздуми для інвесторів

Чиста приведена вартість і внутрішня норма доходності — цінні, але ідеальні інструменти. Обидва ґрунтуються на майбутніх прогнозах і припущеннях, що мають внутрішню невизначеність.

Перед вкладенням капіталу проведіть всебічну оцінку, враховуючи:

• Ваші особисті цілі інвестування
• Доступний бюджет і часовий горизонт
• Ваша толерантність до ризику
• Диверсифікацію портфеля
• Загальний фінансовий стан

Фінансові метрики — це орієнтири, а не пророки. Доповнюйте кількісний аналіз якісним судженням і знанням ринку для прийняття справді обґрунтованих рішень.