Повний посібник з ADR на американському фондовому ринку: від визначення до стратегії інвестування

І. Ключові моменти щодо ADR на американському фондовому ринку

Що таке ADR? Американський депозитарний розписок (American Depositary Receipt) — це цінний папір, виданий американським депозитарним банком від імені іноземної компанії, що представляє акції цієї компанії, випущені за кордоном. Ці ADR торгуються на Nasdaq, Нью-йоркській фондовій біржі та позабіржевому ринку й є основним інструментом для входження іноземних підприємств на ринок США.

Чому ADR важливі? Для іноземних компаній видання ADR дозволяє уникнути складних процесів традиційного IPO, водночас отримавши доступ до каналів фінансування американського ринку капіталу. Для інвесторів ADR дозволяє безпосередньо торгувати акціями іноземних компаній на американському фондовому ринку без необхідності відкривати іноземні цінні папери або здійснювати складні валютні операції. Однак інвесторам потрібно оцінити ліквідність, валютний ризик та додаткові витрати на торгівлю.

ІІ. Як працює ADR

Коли іноземна компанія прагне емітувати акції на американському ринку, вона зазвичай обирає видання ADR. Процес виглядає так: іноземна компанія передає свої акції американському депозитарному банку, банк видає відповідні цінні папери ADR, а потім іноземні інвестори можуть торгувати цими розписками на американських фондових біржах.

Візьмемо приклад тайванської компанії TSMC. Вона торгується на Тайвані під кодом 2330 і одночасно емітує ADR на Нью-йоркській фондовій біржі під кодом TSM. Для більшості інвесторів ADR можна розуміти як акції іноземної компанії, представлені на американському фондовому ринку, щодо яких здійснюється звичайна торгівля на АР.

ІІІ. Класифікація ADR та рівні ризику

Два способи видання ADR

Спонсовані ADR: видаються банком від імені іноземної компанії на основі угоди між компанією та банком. Компанія зберігає контроль над ADR і покриває витрати на видання, а банк допомагає обробляти угоди інвесторів. Такі ADR зазвичай відповідають нормам Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) і регулярно розкривають фінансову інформацію.

Неспонсовані ADR: не вимагають прямої участі іноземної компанії, повністю керуються депозитарним банком. Такі ADR можуть торгуватися лише на позабіржевому ринку (OTC) і мають відносно вищий ризик. ADR китайських інтернет-компаній, таких як Tencent, BYD та Meituan, належать до цієї категорії.

Три рівні ризику ADR

ADR поділяються на три рівні залежно від глибини входження на американський ринок:

На рівні 1 розкриття інформації найменше, ліквідність і рівень відповідності найнижчі, ризик найбільший; рівні 2 та 3 можуть торгуватися на основних біржах з вищим рівнем регулювання та прозорості.

IV. Коефіцієнт ADR та механізм конвертації

ADR та акції іноземних компаній не конвертуються в співвідношенні 1:1. Наприклад, коефіцієнт ADR для TSMC становить 1:5, що означає, що 5 акцій TSMC на Тайвані (2330.TW) рівні 1 акції ADR на США (TSM.US). Для Foxconn коефіцієнт становить 1:5, для Chunghwa Telecom — 1:10.

Як визначається коефіцієнт? Компанії зазвичай встановлюють цей коефіцієнт на основі ціни акцій іноземної компанії, обмінного курсу та впливу на ліквідність. Коли ціна акцій занадто висока, коефіцієнт коригується для підвищення зручності торгівлі.

Нижче наведений довідник коефіцієнтів ADR для головних тайванських компаній:

V. Ключові відмінності між акціями Тайваню та ADR Тайваню

Хоча акції Тайваню та ADR Тайваню представляють одну й ту ж компанію, вони мають суттєві відмінності у кількох аспектах:

Різниця в природі: акції Тайваню — це акції, випущені компанією, а ADR Тайваню — це депозитарні розписки, що представляють акції.

Місця торгівлі та регулювання: акції Тайваню торгуються на Тайванській фондовій біржі під наглядом тайванської комісії з цінних паперів; ADR Тайваню торгуються на американських біржах (наприклад, NYSE) під наглядом американської комісії з цінних паперів.

Різниця кодів: одна й та ж компанія використовує різні коди на різних ринках. Наприклад, Foxconn має код 2317 на Тайвані та HNHAY для ADR.

Інвесторська база: акції Тайваню спрямовані в основному на місцевих тайванських інвесторів, ADR Тайваню — на глобальних інвесторів.

Коефіцієнт конвертації: при придбанні акцій Тайваню одна акція дорівнює одній акції; при придбанні ADR дотримується встановлений коефіцієнт конвертації.

Явище премії/знижки: хоча акції Тайваню та ADR мають схожу загальну тенденцію, через різниці на ринках, відмінності в ліквідності та коливання обмінного курсу щоденні коливання цін та річні норми прибутку часто відрізняються. Наприклад, на початку 2023 року ADR компанії TSMC мав помітну премію, коли ціна ADR після конвертації була вищою за ціну акцій Тайваню в той же період.

VI. Відмінності між акціями А Китаю та ADR акцій А Китаю

Подібно до ситуації на Тайвані, акції А та ADR акцій А мають важливі відмінності у кількох аспектах:

VII. Важливі чинники для розгляду при інвестуванні в ADR на американському ринку

Ризик ліквідності

При торгівлі ADR необхідно оцінити його ліквідність. Багато іноземних компаній мають високу репутацію у своїх країнах, але мають обмежену відомість на зарубіжних ринках, що призводить до меншої кількості інвесторів, які торгують цими ADR. Крім того, кількість випущених ADR зазвичай нижча за кількість звичайних акцій.

Візьмемо приклад Chunghwa Telecom. Середня місячна кількість торгована в березні становила близько 145 000 акцій ADR, у той час як та ж сама кількість для акцій Тайваню досягала 12,24 мільйона, різниця в ліквідності величезна. Низька ліквідність призводить до збільшення спреду між пропозицією та попитом і впливає на витрати входу та виходу.

Аналіз фундаментальних показників компанії

Як при інвестуванні в будь-які акції, інвестування в ADR вимагає розгляду операційного стану компанії, перспектив індустрії, політичного середовища та інших факторів. Особливо важливо звернути увагу, що ADR рівня 1 не потребує розкриття фінансових звітів у США, тому інвесторам необхідно звертатися до фінансових звітів компанії на її місцевому ринку.

Наприклад, ADR компанії TSMC виросла на 32% на початку 2023 року, що було спричинено відкриттям китайської економіки після пандемії, яскравими результатами компанії та оптимістичними перспективами для індустрії.

Стратегія премії/знижки

Рух ADR та місцевих акцій не повністю збігаються, можуть виникати явища знижки (ціна ADR після конвертації нижча за місцеву акцію) або премії (ціна ADR після конвертації вища за місцеву акцію).

Метод розрахунку: прикладом служить TSMC з коефіцієнтом ADR 1:5. Якщо 22 березня 2023 року ADR закрилась за $92,6, конвертована ціна у тайванські долари становитиме $92,6÷5×обмінний курс (припустимо 1:30)=555,6 юаней. Якщо того ж дня тайванська акція закрилась за 533 юані, то ADR має премію 4,3%.

Розумні інвестори використовують цю арбітражну можливість: коли ADR торгується з премією, вони продають ADR та купують тайванські акції; коли ADR має знижку, вони роблять протилежне.

Валютний ризик

ADR торгуються в доларах США, що включає ризик обмінного курсу між доларом США та місцевою валютою. Припустимо, інвестор використовує 30 000 тайванських юаней (обмінний курс 1:30) для придбання $1000 ADR та отримує 20% прибутку від угоди, досягаючи $1200. Однак якщо при конвертації назад обмінний курс зміниться на 1:25, він отримає лише 30 000 тайванських юаней, і фактичного прибутку не буде.

Крім того, коливання обмінного курсу між валютою країни іноземної компанії та доларом США також впливають на ціну ADR. Інвесторам потрібно одночасно управляти ризиками як ціни акцій, так і валютного курсу.

VIII. Переваги інвестування в ADR на американському ринку

Податкові переваги: для тайванських інвесторів дохід від торгівлі ADR менше ніж 1 мільйон не потребує сплати податку на доходи. Крім того, немає податку на операції з цінними паперами, податкове навантаження значно нижче, ніж у тайванських акціях. Комісії за операції від зарубіжних брокерів зазвичай набагато нижче, ніж у тайванських брокерів, а деякі навіть пропонують нульові комісії.

Диверсифікація інвестицій: через ADR можна інвестувати в якісні іноземні компанії. Наприклад, якщо хочеться вступити в секторі електромобілів, можна інвестувати як у американську Tesla (TSLA.US), так і в китайський Nio (NIO.US), досягаючи географічної диверсифікації та розподілу ризику.

IX. Виклики при інвестуванні в ADR на американському ринку

Витрати на відкриття рахунку та обмін: інвесторам, які не є громадянами США, потрібно відкрити рахунок у зарубіжного брокера, конвертувати доларів США, вносити кошти та інші етапи, що генерує додаткові витрати. Якщо використовується делегування через тайванського брокера, комісія досягає 1%–2%, що значно вищебідпрямої торгівлі за кордоном.

Коливання обмінного курсу: торгівля ADR включає валютний ризик, який може зняти інвестиційний прибуток. Інвесторам потрібно розглядати не лише навичість управління компанією, а й слідкувати за макроекономічними тенденціями обмінного курсу.

X. Висновок

Американські ADR на ринку цінних паперів надають глобальним інвесторам зручний спосіб інвестування в якісні іноземні компанії. Однак перед інвестуванням необхідно всебічно оцінити ліквідність, фундаментальні показники компанії, можливості арбітражу премії/знижки та валютний ризик. Лише господарське розуміння основних характеристик та механізмів функціонування ADR дозволить прийняти більш обґрунтовані інвестиційні рішення на американському ринку цінних паперів.