MSCI тимчасово відклала виключення MSTR, але аналітики кажуть, що криза ще далека від завершення

Strategy（MSTR）акції зросли майже на 6% після закриття торгів 7 січня через оголошення MSCI про тимчасове відкладення планів виключення компаній з цифровими активами (DATCOs) з індексу. Хоча це виглядає як хороша новина, аналітики в галузі займають більш обережну позицію — вони широко визнають, що це лише спочатку відстрочка, а справжня криза ще далеко не закінчена.

Справжнє значення рішення MSCI

Згідно з останніми звітами, рішення MSCI має два ключові аспекти. По-перше, під час перегляду індексу в лютому 2026 року MSCI дійсно не буде впроваджувати пропозицію щодо виключення DATCOs, що для Strategy є “відстроченням вирока”. Але що більш важливо, MSCI оголосив про запуск більш широкої консультації щодо обробки загальних непрацюючих компаній.

Що це означає? MSCI не змінив принципово свою позицію, а лише відклав рішення. Компанія планує провести подальші дослідження щодо того, як відрізнити інвестиційні компанії від інших, та чи потрібні додаткові критерії оцінки включення. Іншими словами, Strategy отримала “передишку”, а не остаточну перемогу.

Обережний оптимізм аналітиків

Щодо оцінки цього рішення, аналітики розділилися цікавим чином.

Аналітик TD Cowen Lance Vitanza сказав, що цей розвиток подій “був для нас несподіванкою”, але прямо вказав: наразі невизначено, чи це являє собою перемогу захисту чи просто тимчасове відкладення виконання. Він дав MSTR рейтинг “купувати” з цільовою ціною 500 доларів.

Аналітик Benchmark Mark Palmer більш позитивно сприймає цю новину, вважаючи, що рішення MSCI дало Strategy “вітаєму передишку”, і аргументи Strategy проти виключення, здається, справили очікуваний вплив. Проте Palmer одночасно підкреслює, що рішення MSCI розглянути виключення непрацюючих компаній з індексу означає, що “це лихо ще не закінчилось”. Він дав рейтинг “купувати” з більш агресивною цільовою ціною 705 доларів.

Обидва аналітики бичаче налаштовані щодо MSTR, але підкреслюють спільну точку зору: це не фінальна лінія, а лише епізод у процесі.

Глибше困难, крещей перед Strategy

Але тут є одна деталь, гідна більшої уваги: обережність аналітиків, можливо, пов’язана не лише з тим, що рішення MSCI ще не окончатилось, а й з тим, що сама Strategy стикається з суворішими викликами.

Згідно з останньою інформацією, середовище фінансування Strategy суттєво змінилось. На відміну від дешевих конвертованих облігацій 2024-2025 років, компанія наразі залежить від високовартісних привілейованих акцій і розбавляючих випусків звичайних акцій, з фактичною грошовою вартістю 10-12,5%. Це безпосередньо впливає на економіку придбання біткоїна: на початку січня Strategy придбала 1,283 біткоїна за середньою ціною 90,391 дол. на монету, загалом на суму 116 млн дол. Але з урахуванням зростання вартості фінансування, така стратегія накопичення стала дорожчою.

Ще більш турбує те, що премія mNAV Strategy впала до 1,03x. Що означає це число? Буфер оцінки, який колись підтримував його перевершення біткоїна, майже повністю зник. У четвертому кварталі компанія оприлюднила нереалізований збиток у розмірі 17,44 млрд дол. Це ослабило здатність Strategy фінансувати майбутні покупки біткоїна без розбавлення акціонерних прав акціонерів.

Іншими словами, навіть якщо MSCI в кінцевому підсумку не виключить Strategy, компанія все ще стоїть перед більш фундаментальною проблемою: де взяти кошти для продовження купівлі біткоїна?

Майбутні змінні

Передбачається, що більш широка консультація MSCI триватиме деякий час, що дає Strategy можливість поліпшити свої фінансові результати. Але ключове питання: наскільки широким буде цей період?

За графіком наступний перегляд MSCI планується на лютий 2026 року, що означає, що справжнім випробуванням може стати пізніше цього року. До того часу Strategy повинна довести стійкість своєї бізнес-моделі, а не просто покладатися на відстрочку індексних рішень.

Висновок

Рішення MSCI про відстрочку дійсно є позитивом, але, як кажуть аналітики, це лихо далеко не закінчилось. Справжня проблема не в тому, чи виключить MSCI Strategy, а в тому, чи зможе Strategy продовжити накопичення біткоїна на тлі зростання вартості фінансування та скорочення премії. Зростання股價на 6% відображає ринкову прихильність до рішення про відстрочку, але це може бути лише хибною тривогою. Подальша увага має бути зосереджена на: як Strategy вирішить проблему фінансування та чи MSCI в кінцевому підсумку змінить позицію після консультацій.