Uniswap заробляє 23 мільйони на рік, але втрачає 1 мільярд доларів: партнер Dragonfly розкриває фінансову кризу DeFi-протоколу

Включення комутатора комісій Uniswap вже триває деякий час, але його фінансовий стан не відповідає очікуванням ринку. За останнім аналізом партнера Dragonfly Omar Kanji, цей провідний DeFi-протокол стикається з незручною реальністю: хоча щороку він отримує 23 мільйони доларів доходу від комісій, одночасно витрачає більше токенів на стимули, і очікується, що цього року він зазнає приблизно 100 мільйонів доларів збитків.

Величезна різниця між оцінкою та доходами

Реальність за цими даними

Поточна повна розмірна оцінка (FDV) Uniswap становить 5,4 мільярда доларів, тоді як річний дохід від комісій — лише 23 мільйони доларів. Це означає, що його оцінка у 240 разів перевищує річний дохід від комісій. Простими словами: щоб підтримувати цю оцінку за рахунок доходів від комісій, потрібно 240 років.

Цей коефіцієнт дуже високий у порівнянні з іншими прибутковими компаніями. Традиційні інтернет-компанії мають P/E у межах 15-30 разів, тоді як “дохідний множник” Uniswap вже досяг 240.

Величезний тиск з боку витрат

Ще більше привертає увагу структура витрат. Uniswap планує у 2026 році виділити 20 мільйонів UNI у вигляді токенів. За поточною ціною ця сума становить приблизно 123 мільйони доларів.

Такий розподіл означає, що доходи від комісій Uniswap покривають менше 20% витрат. Решту 80% потрібно покривати з інших джерел фінансування або ж протокол “перевищує” свою майбутню вартість.

Що це означає

Виклики бізнес-моделі DeFi-протоколів

Проблема, з якою стикається Uniswap, — це поширена для багатьох DeFi-протоколів. Вони стимулюють ліквідність і користувачів через випуск токенів, але з часом, коли ринок дорослішає, ціни на токени можуть падати, а витрати на стимули — залишатися високими.

Коли доходи від комісій не покривають витрати на токени, протокол фактично “спалює” гроші. Такий підхід особливо вразливий у медвежому ринку — якщо ціна UNI продовжить падати, то витрати у тій же кількості токенів у доларовому еквіваленті зменшаться, але й доходи від комісій можуть знизитися.

Актуальність оцінки

Коефіцієнт 240 разів, запропонований Omar Kanji, також викликає питання. Це означає, що ринок дуже високо оцінює майбутній потенціал зростання Uniswap. Але якщо доходи від комісій зростатимуть повільно, ця очікування можуть не виправдатися.

Якщо ж для обґрунтування оцінки у 54 мільярди доларів доходи від комісій мають сягати 200 мільйонів доларів на рік, то це означає, що вони мають зрости майже у 9 разів. Це можливо за рахунок значного збільшення обсягів торгів або підвищення ставки комісій, але обидва варіанти мають свої виклики: обсяг торгів залежить від загальної активності ринку, а підвищення ставки може нашкодити конкурентоспроможності.

Як протокол може покращити ситуацію

Варіанти розвитку

Uniswap має кілька можливих шляхів покращення:

1. Збільшити доходи від комісій — за рахунок підвищення обсягів торгів або коригування структури комісій
2. Зменшити витрати на токени — зменшити масштаб стимулів або змінити їхню структуру
3. Додати інші джерела доходу — наприклад, управлінські збори, проценти за позики тощо
4. Підвищити цінність токена UNI — через знищення, викуп тощо, щоб збільшити його дефіцитність

Зараз протокол вже активував комутатор комісій, що свідчить про усвідомлення цієї проблеми керівництвом. Але чи зможе річний дохід у 23 мільйони доларів стабільно зростати — залежить від реальної ситуації на ринку.

Висновки

Фінансові виклики Uniswap — це не ізольований випадок, а відображення загальних проблем бізнес-моделі DeFi-протоколів. Щорічний дохід у 23 мільйони і збитки у 100 мільйонів доларів свідчать про значний розрив між доходами від комісій і витратами на стимули.

Це дає інвесторам урок: не можна оцінювати протокол лише за ринковою капіталізацією і обсягами торгів, потрібно враховувати його реальну економічну модель і грошовий потік. Навіть провідний DeFi-протокол, як Uniswap, стикається з цими викликами, що свідчить про необхідність пошуку більш сталих бізнес-моделей у галузі. У найближчі квартали зростання комісій Uniswap стане ключовим індикатором, що визначить, чи є його оцінка справді обґрунтованою.