Спотовий ETF (представлений Strategy) після коригування правил включення до індексу MSCI, навпаки, не зміг спричинити очікуваного значного зростання ціни біткойна. Що ж насправді відбувається?

Спершу розглянемо поверхневі хороші новини. MSCI офіційно підтвердив, що компанії, які тримають спотові позиції в біткойні, такі як Strategy, залишаються у складі індексу, що повністю зняло паніку на ринку щодо можливого виключення цих активів. За звичайних обставин така заспокійлива новина мала б підняти настрій, але реальність — ціна криптовалюти залишилась без суттєвого руху.

Ключовий момент у тому, що MSCI одночасно змінив логіку включення компонентів до індексу. Ці зміни безпосередньо позбавили попередню хвилю примусового купівлі.

**Як працювали старі правила?** Strategy вже має у складі MSCI індексу 2 мільярди акцій. Фонди, що слідкують за цим індексом, зазвичай мають у портфелі близько 10% від цього обсягу. Іншими словами, коли Strategy випускає нові 20 мільйонів акцій для залучення капіталу, MSCI автоматично включає цю нову порцію у індекс. Це змушує індексні фонди купувати цю частку — механічно, пропорційно 10%, тобто 2 мільйони акцій. За ціною 300 доларів за акцію, ці пасивні фонди можуть залучити додатково 600 мільйонів доларів. Ці кошти допомагають Strategy успішно залучити фінансування, збільшити позиції у біткойні і, зрештою, підтримати ціну.

**Як працюють нові правила?** Тепер ситуація змінилася. Навіть якщо Strategy випустить ті ж 20 мільйонів нових акцій, MSCI вже не включатиме їх до індексу. Це означає, що примусове купівля з боку індексних фондів зникає — попит на ці нові акції зменшується до нуля. Strategy втрачає цей важливий канал залучення капіталу і змушена шукати приватних інвесторів.

Щоб залучити приватний капітал? Немає виходу, окрім як знижувати ціну. В результаті — обсяг залученого фінансування зменшується, і кошти, які можна було використати для збільшення позицій у біткойні, також суттєво скорочуються.

Ці коригування MSCI фактично — це двосічний меч: з одного боку, вони зняли ризик виключення і стабілізували ринок; з іншого — перекрили основний канал купівлі біткойна. Плюси і мінуси взаємно компенсують один одного, тому хоча новина й хороша, реакція ринку залишилась стриманою.