Найбільша пастка стабільних монет: 99% компаній, що випускають монети, — це «самозадоволення»

Джерело: Artemis Analytics

Автор: Mario Stefanidis

Оригінал: Stablecoins Are a Rail, Not a Brand

Переклад та редакція: BitpushNews

Стейблкоїни проникають у традиційний фінансовий сектор різною, але безсумнівною мірою.

Klarna щойно запустила KlarnaUSD на першому рівні мережі Tempo, створеній Stripe спеціально для платежів; PayPal випустив PYUSD на Ethereum, ринкова капіталізація якого за три місяці подвоїлася, частка стабільних монет на ринку перевищила 1%, а обсяг пропозиції наближається до 4 мільярдів доларів; Stripe тепер використовує USDC для виплат торговцям; Cash App вже на початку 2026 року розширила свої послуги з Bitcoin до стабільних монет, дозволяючи 58 мільйонам користувачів безперешкодно отримувати та відправляти стабільні монети у своїх фіатних балансах.

Хоча кожна компанія підходить з різних сторін, вони всі реагують на один і той самий тренд: стабільні монети роблять рух грошей надзвичайно простим.

Джерело даних: Artemis Analytics

Ринкові наративи часто одразу переходять до “кожен випускатиме свою стабільну монету”. Але такий сценарій не є цілком реалістичним. Світ із кількома десятками широко використовуваних стабільних монет ще контрольований, але якщо їх буде тисячі — настане хаос. Користувачі не хочуть, щоб їхні долари (так, долари, домінування яких перевищує 99%) розподілялися по довгому хвості брендових токенів, кожен з яких знаходиться на своїй блокчейн-ланцюжку, має різну ліквідність, комісії та обмінні маршрути. Маркет-мейкери заробляють на спредах, міжланцюгові мости стягують комісії — саме ця “розподільна” структура і є проблемою, яку стабільні монети прагнуть вирішити.

Компанії з топ-500 Fortune мають усвідомлювати, що стабільні монети дуже корисні, але їх випуск — не гарантований успіх. Обрані кілька компаній зможуть отримати канали розповсюдження, знизити витрати та зміцнити свою екосистему. Інші ж, навпаки, можуть не отримати чіткої віддачі, при цьому несе значні операційні витрати.

Справжня конкурентна перевага полягає у тому, як стабільні монети інтегруються у продукти як “платіжний гіроскоп”, а не просто наносяться брендові логотипи на токени.

Чому стабільні монети здобули популярність у традиційних фінансах

Стабільні монети вирішують конкретні операційні проблеми, які залишилися невирішеними у старих платіжних системах. Це легко зрозуміти: нижчі витрати на розрахунки, швидше зарахування коштів, ширший міжнародний охоплення, менше проміжних ланцюгів. Коли платформа обробляє мільйони транзакцій щодня, з обсягом у десятки мільярдів або навіть трильйони доларів на рік, навіть незначні покращення мають суттєвий економічний ефект.

1. Зниження витрат на розрахунки

Більшість платформ для споживачів приймають карткові платежі і платять за кожну транзакцію комісії. В США ці витрати можуть становити 1-3% від суми транзакції, плюс фіксована плата у розмірі 0.10-0.60 долара за кожну операцію трьох великих карткових організацій (American Express, Visa, MasterCard). Якщо платежі залишити на блокчейні, стабільні монети можуть знизити ці витрати до кількох центів. Для компаній із великим обсягом транзакцій і низькою маржею це — дуже привабливий важіль. Важливо, що вони не зобов’язані повністю замінювати карткові платежі стабільними монетами — достатньо покрити частину транзакцій, щоб зекономити.

Джерело даних: A16z Crypto

Деякі компанії обирають співпрацю з сервісами на кшталт Stripe, щоб приймати стабільні монети у доларах США. Це не обов’язковий крок, але більшість підприємств прагнуть до нульової волатильності і миттєвого зарахування фіатних коштів. Торговці зазвичай хочуть, щоб долари потрапляли безпосередньо на їхні банківські рахунки, а не керували криптогаманцями, приватними ключами або вирішували питання звірки. Навіть якщо Stripe стягує 1.5% змінної комісії, це все одно суттєво менше, ніж альтернативи з кредитними картками.

Можна уявити, що великі корпорації спочатку співпрацюватимуть із рішеннями для обробки стабільних монет, а потім зважать, чи вкладати капітал у власну інфраструктуру. В кінцевому підсумку, для малих і середніх підприємств, які прагнуть зберегти майже весь економічний ефект, ця рівновага стане цілком логічною.

2. Глобальна доступність

Стабільні монети можуть рухатися через кордони без необхідності вести переговори з кожним банком у кожній країні. Це перевага для застосунків для споживачів, маркетплейсів, платформ для фрілансерів і переказів. Вони дозволяють дістатися до користувачів у тих ринках, де ще не налагоджені фінансові зв’язки.

Комісії за валютні операції (FX) для кінцевих користувачів карток зазвичай становлять додаткові 1-3% за транзакцію, якщо не використовувати картки без таких зборів. Стабільні монети не стягують крос-граундові комісії, оскільки їх платіжний шар не визнає кордонів; USDC, надісланий з Нью-Йорка, до Європи, — такий самий, як і локальний платіж.

Для європейських торговців єдине додаткове питання — як обробляти отримані активи у доларах. Якщо потрібно отримати євро на банківський рахунок, потрібно обміняти. Якщо ж тримати долари на балансі — обмін не потрібен, і навіть, якщо залишити їх на біржі, наприклад Coinbase, можна отримати додатковий дохід.

3. Миттєві розрахунки

Стабільні монети зазвичай розраховуються за кілька хвилин, часто — за секунди, тоді як традиційні перекази можуть тривати кілька днів. Крім того, стабільні монети працюють цілодобово, без вихідних і свят, без обмежень банківських періодів та інших внутрішніх бар’єрів. Це дозволяє значно зменшити операційний тиск для компаній, що мають високочастотні платежі або керують обігом операційних коштів.

Як традиційні компанії мають ставитися до стабільних монет

Стабільні монети створюють можливості і водночас тиснуть. Деякі компанії можуть використовувати їх для розширення продуктового охоплення або зниження витрат, тоді як інші — ризикують втратити частину економічної вигоди, якщо користувачі перейдуть на більш дешеві або швидкі рішення. Правильна стратегія залежить від моделі доходів, географії та залежності від старих платіжних систем.

Деякі компанії отримують вигоду від додавання стабільних монет, оскільки це зміцнює їхній основний продукт. Платформи, що обслуговують міжнародних користувачів, можуть швидше розраховуватися і уникати труднощів із місцевими банками. Якщо вони обробляють мільйони транзакцій, зберігаючи їх у блокчейні, витрати на розрахунки зменшуються.

Багато великих платформ мають дуже низьку маржу на транзакції. Якщо стабільні монети дозволяють обходити навіть 1-3 базисні пункти витрат, економія буде значною. При обсязі у 1 трильйон доларів щорічних транзакцій зниження на один базисний пункт — це 1 мільярд доларів економії. Основні гравці — фінтех-компанії, платіжні сервіси з низькою капіталомісткістю, такі як PayPal, Stripe і Cash App.

Інші компанії використовують стабільні монети, щоб запобігти тому, що конкуренти можуть використовувати їх для обходу частини їхньої бізнес-моделі. Наприклад, банки і кастодіани піддаються ризикам стабільних монет, оскільки вони можуть відбирати частину традиційних депозитів, зменшуючи джерела дешевих коштів. Випуск токенізованих депозитів або надання кастодіальних послуг може стати для них ранньою лінією оборони проти нових гравців.

Стабільні монети також знижують витрати на міжнародні перекази, що ставить під загрозу існуючі бізнес-моделі переказів. Захисна стратегія полягає у запобіганні зменшенню доходів, а не у зростанні. В цю групу входять різні компанії: від Visa і MasterCard, що отримують комісії за обміни і розрахунки, до Western Union і MoneyGram, а також банки, що залежать від дешевих депозитів.

З урахуванням того, що у платіжній сфері будь-який запізнілий перехід на стабільні монети може становити загрозу для виживання, топ-500 компаній мають поставити питання: випустити власну стабільну монету чи інтегрувати існуючі — що більш доцільно?

Джерело даних: Artemis Analytics

Випуск кожної стабільної монети — не є стабільним балансом. Користувачі хочуть безперебійного досвіду з стабільними монетами, і якщо їм доведеться обирати з десятків брендів у гаманці, навіть якщо вони всі прив’язані до однієї валюти, вони все одно схиляться до фіату.

Траєкторії пропозиції

Компанії мають припускати, що лише невелика частина стабільних монет зможе підтримувати глибоку ліквідність і широке прийняття. Але це не “перемагає один”. Наприклад, USDT від Tether — перша фіатна стабільна монета, яка з’явилася у жовтні 2014 року на Omni Layer Bitcoin. Хоча з’явилися конкуренти, зокрема USDC від Circle, запущена у 2018 році, домінування USDT у стабільних монетах до початку 2024 року сягнуло понад 71%.

Станом на грудень 2025 року USDT контролює 60% загального обсягу стабільних монет, а другий за величиною — USDC — 26%. Це означає, що інші альтернативи займають близько 14% від загального обсягу у приблизно 310 мільярдів доларів (з урахуванням 430 мільярдів доларів). Хоча це не так багато у порівнянні з ринками акцій або фіксованого доходу, загальний обсяг стабільних монет зріс з 26.9 мільярдів доларів у січні 2021 року у 11.5 разів, з середньорічним зростанням 63% за останні п’ять років.

За більш поміркованим сценарієм з 40% річним зростанням до 2030 року обсяг стабільних монет сягне близько 1.6 трильйонів доларів, що у п’ять разів більше за сьогоднішню цінність. 2025 рік стане ключовим для галузі завдяки ясності регулювання, яку принесе законопроект GENIUS, та масштабним інституційним впровадженням, що стимулюють використання.

До того часу, частка USDT і USDC може зменшитися. За поточною швидкістю зниження домінування на 50 базисних пунктів кожного кварталу, до 2030 року інші стабільні монети можуть зайняти 25% ринку, за нашими прогнозами — приблизно 400 мільярдів доларів. Це вагома цифра, але явно недостатня для підтримки десятків Tether або USDC у розмірі.

Коли існує чітке відповідність продукту і ринку, прийняття може відбутися швидко і отримати вигоду від зростання пропозиції стабільних монет, одночасно відбираючи частку у домінуючих гравців. Інакше нові стабільні монети ризикують залишитися у “змішаному” стані з низьким обсягом і невизначеними перспективами зростання.

Зверніть увагу, що з 90 стабільних монет, які наразі відстежує Artemis, лише у 10 з них обсяг перевищує 1 мільярд доларів.

Корпоративні кейси

Компанії, що експериментують із стабільними монетами, не слідують одному сценарію. Кожна реагує на свої бізнес-болі, і ці відмінності важливіші за схожості.

PayPal: захищаючи ядро, тестує нові траєкторії

PYUSD спершу — це захисний продукт, а вже потім — інструмент зростання. Основний бізнес PayPal досі базується на картках і банківських переказах, і саме вони приносять більшу частину доходу. Вартість транзакцій у брендових платіжних системах і при міжнародних операціях значно вища.

Стабільні монети загрожують цій структурі, пропонуючи дешевші розрахунки і швидший міжнародний рух коштів. PYUSD дозволяє PayPal брати участь у цій трансформації, зберігаючи контроль над відносинами з користувачами. До третього кварталу 2025 року компанія повідомила про 438 мільйонів активних акаунтів — тих, що здійснювали транзакції за останні 12 місяців.

PayPal вже має баланс користувачів, керує відповідністю і працює у закритій екосистемі. Випуск стабільної монети цілком відповідає цій структурі. Водночас, виклик у тому, що PYUSD конкурує з USDC і USDT, які мають глибшу ліквідність і ширше прийняття. Перевага PayPal — у розповсюдженні, а не у ціні. PYUSD буде ефективною лише тоді, коли її зможуть інтегрувати у робочі процеси PayPal і Venmo.

Джерело даних: Artemis Analytics

PYUSD і Venmo — подібні, обидва є драйверами зростання PayPal, але не безпосередніми джерелами доходу. У 2025 році Venmo принесе близько 1.7 мільярда доларів доходу, що становить приблизно 5% від загального доходу материнської компанії. Однак компанія вже успішно монетизує через дебетові картки Venmo і продукти “оплата через Venmo”.

Зараз PYUSD пропонує користувачам дохід у 3.7% річних за зберігання стабільної монети у гаманцях PayPal або Venmo, що означає, що з точки зору чистого доходу (з урахуванням застави у казначейських цінних паперах США) компанія фактично виходить на рівновагу. Реальна можливість — у русі капіталу, а не у його збереженні. Якщо PYUSD зменшить залежність PayPal від зовнішніх каналів, знизить витрати на розрахунки і залишить користувачів у своїй екосистемі, а не віддасть їх платформам-конкурентам, — PayPal стане чистим вигодоотримувачем.

Крім того, PYUSD підтримує захисну економіку. Відкриті стабільні монети, такі як USDC, мають ризик “дефілювання” через можливе зниження ролі банків. Випуск власної стабільної монети зменшує цей ризик і дозволяє PayPal знизити залежність від зовнішніх сервісів, що можуть стати платними або обходити їх.

Klarna: зменшення платіжних бар’єрів

Зосередженість Klarna на стабільних монетах — у контролі та зниженні витрат. Як провайдер “купівлі зараз — платіж пізніше”, Klarna знаходиться між торговцями, споживачами і картковими мережами. Вона платить комісії за обидва кінці транзакції. Стабільні монети пропонують спосіб зменшити ці витрати і спростити розрахунки.

Klarna допомагає споживачам фінансувати короткострокові і довгострокові покупки. За планами платежів на кілька місяців, компанія зазвичай бере 3-6% комісії за транзакцію плюс близько 0.30 долара. Це — основне джерело доходу, що компенсує обробку платежів, кредитний ризик і збільшення продажів торговців. Klarna також пропонує довгострокові розстрочки (6, 12, 24 місяці), з відсотками, схожими на кредитки.

У обох випадках головна мета Klarna — керувати внутрішнім потоком коштів. Якщо вона зможе швидше і дешевше розраховуватися з торговцями, її прибутковість зросте і зміцниться партнерство.

Ризик — у фрагментації: якщо токен під брендом Klarna не буде широко прийнятий поза платформою, тривале збереження його балансу не принесе користі. Простими словами, для Klarna стабільна монета — інструмент, а не продукт.

Stripe: створює платіжний рівень, не випускає токени

Стрімовий підхід — найдисциплінованіший. Вони не випускають стабільні монети, а зосереджуються на використанні існуючих для платежів і збору. Це важливо, оскільки Stripe не потребує залучення ліквідності, а лише — обробки потоків коштів.

Обсяг транзакцій Stripe у 2024 році зріс на 38% і досяг 1.4 трильйона доларів; за цим темпом, незважаючи на більш ніж десятирічну історію, платформа може перевищити обсяг у 1.8 трильйона доларів PayPal. Оцінка компанії у 106.7 мільярдів доларів відображає цей ріст.

Підтримка Stripe для стабільних платежів — відповідь на чіткий запит клієнтів. Торговці хочуть швидше розраховуватися, менше обмежень з боку банків і глобального охоплення. Стабільні монети вирішують ці проблеми. Підтримуючи USDC та інші активи, Stripe покращує свої продукти без необхідності, щоб торговці керували додатковими балансами або несли ризики емітента.

Цю стратегію підтверджує недавня покупка Bridge Network за 1.1 мільярда доларів. Bridge зосереджена на платіжній інфраструктурі для стабільних монет, включаючи канали входу-виходу, інструменти відповідності та глобальні маршрути розрахунків. Купівля не для випуску токенів — а для внутрішньої інтеграції каналів. Це дає Stripe більше контролю над своєю стабільною стратегією і покращує інтеграцію з існуючими процесами.

Джерело даних: PolyFlow

Stripe перемагає, ставши інтерфейсом для стабільних монет. Їх стратегія відображає їхній ринковий статус: обробляючи десятки трильйонів доларів транзакцій і з двозначним річним зростанням. Незалежно від домінуючого токена, Stripe залишається нейтральним і стягує плату за транзакцію. Оскільки базові витрати на стабільні монети дуже низькі, будь-яка фіксована плата за обробку у цьому новому ринку збільшить їхній прибуток.

Біль для торговців: простота — це справжня цінність

Причина, чому торговці підтримують стабільні монети, дуже проста: високі витрати на прийом платежів і очевидність цих витрат.

У 2024 році американські торговці витратили 187.2 мільярда доларів на обробку 11.9 трильйонів доларів платежів. Для багатьох малих і середніх підприємств ці витрати — третя за значущістю стаття операційних витрат після праці і оренди. Стабільні монети пропонують реальний спосіб зменшити цю навантаженість у певних випадках.

Крім нижчих витрат, стабільні монети забезпечують передбачувані розрахунки і швидше зарахування коштів. Транзакції у блокчейні мають остаточний характер, тоді як у кредитних картках або традиційних платіжних системах можливі повернення і спори. Торговці також не хочуть керувати криптогаманцями або криптозбереженнями, тому ранні пілоти виглядають як “стабільні монети — у, долари — вийшли”.

Згідно з останнім дослідженням Artemis, проведеним у серпні 2025 року, торговці вже обробляють стабільні монети на суму 6.4 мільярдів доларів, що у 10 разів більше, ніж у грудні 2023 року.

Джерело даних: Artemis Analytics

Ця динаміка також пояснює, чому швидко зростає концентрація прийняття серед торговців. Вони не хочуть підтримувати десятки токенів, кожен з яких має різний ліквідність, витрати на обмін і операційні особливості. Кожен додатковий стабільний токен ускладнює звірки і створює додаткові навантаження для маркет-мейкерів або міжланцюгових мостів, що руйнує початкову цінність.

Тому торговці схиляються до тих стабільних монет, які мають чітке відповідність продукту і ринку. Монети без таких характеристик поступово зникнуть. З точки зору торговця, підтримка однієї довгої стабільної монети — не має суттєвої переваги порівняно з її відсутністю.

Карта стабільних монет Artemis показує, наскільки ця ситуація хаотична. Торговці навряд чи будуть витрачати час і ресурси, щоб обмінювати доходи на фіат, підтримуючи десятки каналів, гаманців і інфраструктур.

Джерело даних: Artemis ( stablecoinsmap.com)

Торговці зміцнюють цю тенденцію, підтримуючи лише ті активи, які дійсно використовують клієнти. З часом екосистема зосередиться навколо кількох обраних токенів, що мають цінність для інтеграції.

Чому це дійсно важливо

Всі ці ефекти створюють тривогу у стабільних монет: просто “випускати” — не є довгостроковою бізнес-моделлю.

Компанія, яка головним продуктом має “ми емісію стабільних монет”, робить ставку на те, що ліквідність, розповсюдження і обсяг будуть зростати самі по собі. Насправді, ці речі з’являються лише тоді, коли токен інтегрований у реальні платіжні потоки. Ідея “якщо ти їх емісиш — вони прийдуть” тут не працює, оскільки споживачі мають сотні альтернатив від різних емітентів.

Саме тому компанії на кшталт Agora або M0, що займаються лише емісією, важко довести свою довгострокову перевагу, окрім масштабування. Якщо вони не контролюють гаманці, торговців, платформи або маршрути розрахунків, вони залишаються у підпорядкуванні своїх клієнтів, що прагнуть отримати цінність. Якщо користувачі зможуть так само легко тримати USDC або USDT, ліквідність не буде розподілена між різними брендами доларових токенів.

З іншого боку, компанії, що контролюють розповсюдження, потоки коштів або інтеграційні точки, стають сильнішими. Stripe може отримати вигоду без випуску стабільної монети, оскільки вона безпосередньо знаходиться на шляху розрахунків з торговцями, незалежно від домінуючого токена. PayPal може підтвердити доцільність PYUSD, оскільки має гаманці, користувацькі зв’язки і досвід оформлення платежів. Cash App може інтегрувати стабільні монети, оскільки вже агрегує баланс і контролює користувацький досвід. Ці компанії отримують важелі від використання.

Головне відкриття — якщо ви знаходитеся на верхньому рівні стеку, але маєте лише порожній токен, ви опиняєтеся у ринку з високою інтеграцією.

Стабільні монети винагороджують ваше місце у структурі, а не новизну.

Висновки

Стабільні монети змінюють спосіб руху грошей, а не їхню суть. Їхня цінність — у зниженні фрикцій при розрахунках, а не у створенні нових фінансових інструментів. Це фундаментальне розходження пояснює, чому популярність стабільних монет виникає всередині існуючих платформ, а не паралельно з ними. Бізнеси використовують стабільні монети для оптимізації вже існуючих процесів, а не для радикальної зміни бізнес-моделі.

Саме тому випуск стабільних монет не має бути автоматичним вибором. Ліквідність, прийнятність і можливість інтеграції — важливіші за бренд. Без постійних сценаріїв використання і чітких потреб нові токени лише ускладнюють операції і не створюють переваг. Для більшості компаній краще інтегрувати існуючі стабільні монети, ніж випускати власні — ринок природно схиляється до кількох активів, що універсальні і застосовні у різних сферах, а не до безлічі вузькоспеціалізованих токенів. Перед створенням невдачливого стабільного монети потрібно чітко визначити її стратегічну роль — атакуючу чи захисну.

Поведінка торговців ще більше підсилює цю тенденцію. Вони цінують простоту і надійність. Вони обиратимуть ті платіжні рішення, що знижують витрати і не ускладнюють процес. Стабільні монети, які можна безшовно інтегрувати у поточний робочий процес, отримають перевагу; ті, що вимагають додаткових звірок, обмінів або управління гаманцями, — зникнуть з ринку. З часом екосистема відфільтрує кілька стабільних монет із чітким відповідністю продукту і ринку.

У платіжній сфері прості рішення — це ключ до популярності. Ті стабільні монети, що роблять рух коштів легким і зручним, виживуть, решта — забудуться.