Tether: Неадекватні резерви чи хитрий стратегічний хід?

Коли ми спостерігаємо за stablecoin Tether, зазвичай думаємо про нього як про міст між доларом і блокчейном. Однак реальність є більш складною. Це не лише технічний посередник – це потужний елемент інфраструктури крипто, рішення якого стратегічно можуть похитнути весь ринок.

Коли доходи вже досягли піку?

За останні кілька років Tether функціонував як ідеальна машина для заробляння грошей. Власники USDT отримували 0% доходу, тоді як Tether інвестував близько 1 трильйона доларів у американські казначейські облігації з доходністю близько 5%. Це означало чистий прибуток приблизно 10 мільярдів доларів у 2025 році.

До цього додається простий факт: кожен відсотковий пункт доходності казначейських облігацій приносив Tether близько 1 мільярда доларів щорічного доходу. Для порівняння, Circle – другий за величиною емітент stablecoin – за цей самий період зазнав чистих втрат у 202 мільйонів доларів.

Однак моделюючи казначейські облігації за допомогою калькулятора прибутковості, потрібно враховувати зміну макроекономічного середовища. Дані CME FedWatch свідчать про понад 75% ймовірність того, що ставка федеральних фондів знизиться з поточних 3,75–4% до діапазону 2,75–3,50% до грудня 2026 року. Це не 5%, на яких Tether будував свою стратегію.

Проблема, яка приходить разом із зниженням ставок

Зниження доходності на один відсотковий пункт – це для Tether втрати щонайменше 1 мільярда доларів щороку. При потенційному зниженні на 1,5–2 пункти відсотка, мова йде про зменшення доходів на 15–20 мільярдів доларів.

Це означає, що бізнес-модель, яка працювала бездоганно в останні роки, стає менш прибутковою. Tether це розумів – звідси різка зміна інвестиційної стратегії, яка раптово з’явилася у звітах про резерви.

Золото і біткойн замість облігацій – чому саме зараз?

Між третім кварталом 2023 і третім кварталом 2025 року баланс Tether пройшов метаморфозу. На 30 вересня 2025 року Tether зібрав:

• Більше 100 тонн золота – вартістю близько 13 мільярдів доларів
• Більше 90 000 BTC – вартістю майже 10 мільярдів доларів

Разом це становить 12–13% від загальних резервів. Для порівняння, Circle має всього 74 біткойни.

Чому саме ці активи? Логіка проста: коли доходності падають, золото історично показує хороші результати. Цього року, після зниження ставок Федрезервом, ціна золота зросла більш ніж на 30% за чотири місяці. Біткойн демонструє подібні характеристики – реагує зростанням на розширення ліквідності.

Таким чином, Tether готується до світу з низькими відсотковими ставками. Коли доходи від казначейських облігацій знизяться, нереалізовані прибутки з золота і біткойна можуть допомогти зменшити втрати.

Але ризик зростає

S&P Global Ratings нещодавно знизила рейтинг здатності Tether підтримувати зв’язок USDT з доларом з рівня 4 (обмежений) до рівня 5 (слабкий). Агентство звернуло увагу, що активи високого ризику – корпоративні облігації, метали, біткойн і позики – вже становлять 24% резервів.

Ще більш тривожний факт: біткойн становить приблизно 5,6% USDT у обігу, що перевищує 3,9% надлишку забезпечення. Іншими словами, резерви вже не можуть повністю поглинути значне зниження вартості біткойна.

S&P прямо попереджає – якщо біткойн суттєво знизиться, поєднання цього з девальвацією інших ризикових активів може послабити коефіцієнт покриття резервів і поставити під загрозу зв’язок USDT.

Стратегія чи загроза?

З одного боку, рішення про диверсифікацію резервів шляхом введення золота і біткойна здається раціональним. Світ незабаром увійде у фазу низьких відсоткових ставок, і калькулятор доходності казначейських облігацій покаже значно слабші цифри.

З іншого боку – основною функцією емітента stablecoin є захист зв’язку з базовою валютою. Все інше, включаючи прибутки чи потенційне зростання вартості активів, є другорядним.

Історія Tether буде розвиватися разом із рішеннями Федеральної резервної системи у найближчі місяці. Наступна ера дешевих грошей стане ключовим тестом для цього гіганта криптовалютного світу.