Помірна інфляція підсилює очікування скорочень: що приховують цифри за діаграмою точок?

Універсальна новина, яка потрясла фінансові ринки

Ніч 18 грудня стала переломним моментом у динаміці ринків. Дані інфляції у США, опубліковані Бюро статистики праці, показали цифри, які навіть здивували найзнаменитіших аналітиків: річний індекс споживчих цін (ІСЦ) за листопад склав 2,7%, значно нижче за прогноз ринку у 3,1%. Ще більш суттєвим був базовий ІСЦ, який склав лише 2,6%, не лише нижче за очікувані 3%, а й найнижчий з березня 2021 року.

Реакція була миттєвою. Долар знецінився на 22 пункти за кілька хвилин, тоді як золото підскочило на 16 доларів. Ф’ючерси на Nasdaq 100 зросли більш ніж на 1%, а доходність казначейських облігацій різко знизилася.

Однак за цими захоплюючими цифрами прихована складність, яку не можна ігнорувати. У звіті відсутні дані за жовтень через попереднє урядове закриття, що передбачає нульове зміщення ІСЦ у тому місяці. За даними UBS, цей статистичний підхід вводить зсув у бік зниження приблизно на 27 базисних пунктів, що означає, що реальні цифри можуть бути ближчими до очікуваних ринком 3,0%.

Прихована динаміка: внутрішні напруження у ФРС

Хоча діаграма точок ФРС вказує на впорядкований шлях зниження ставок на 25 базисних пунктів щороку до 2026 і 2027 років (зведення середньої ставки до 3,4% і 3,1% відповідно), внутрішня реальність є значно більш конфліктною.

У найостаннішому голосуванні рішення зменшити ставки на 25 пунктів у грудні було ухвалене лише 9 голосами «за» і 3 «проти», що є найбільшим числом дисидентів за шість років. У той час як Шмід з Канзас-Сіті та Гулсбі з Чикаго виступили за збереження ставок без змін, губернатор Мілан підтримав ще більш агресивне зниження. Бостік з Атланти, у свою чергу, прогнозує нульове зниження у 2026 році, аргументуючи тим, що зростання ВВП залишатиметься близько 2,5%, що виправдовує політику обмежувальних заходів.

Отже, діаграма точок не відображає ці глибокі розбіжності. BlackRock пропонує більш помірний сценарій, очікуючи ставок близько 3% у 2026 році, відхиляючись від офіційного середнього показника у 3,4%. Ця різниця між формальною орієнтацією і ринковими очікуваннями відображає невизначеність, яка характеризує наступний рік.

Інфляція як термометр ринку праці

Поза агрегованими цифрами, складність інфляційного охолодження є показовою. Інфляція у житлі суттєво знизилася з 3,6% до 3,0% у річному вимірі, очолюючи зниження базового ІСЦ. Це свідчить про те, що підґрунтя тиску у базових послугах справді зменшується, а не лише через статистичні аномалії.

Одночасно кількість заявок на допомогу з безробіття становила 224 000, трохи нижче за очікувані 225 000 і повернулася до зростання попереднього тижня. Ринок праці залишається стабільним, але ознаки ослаблення починають проявлятися. CMB International Securities прогнозує, що у першій половині 2026 року падіння цін на нафту та уповільнення зростання зарплат можуть дозволити нові зниження ставок, тоді як у другій половині інфляція може знову піднятися.

Розбіжні сценарії на 2026 рік: перспектива діаграми точок

Уолл-стріт залишається розділеною щодо розвитку процентних ставок. ICBC International прогнозує загальне зниження на 50-75 базисних пунктів у 2026 році, доводячи ставку до «нейтральних» рівнів близько 3%. JPMorgan, навпаки, дотримується обережної позиції, довіряючи стійкості нерезидентних інвестицій у США і прогнозуючи стабілізацію між 3% і 3,25% до середини року.

ING Group пропонує два крайні сценарії, пов’язані з імпліцитною діаграмою точок. У першому, суттєве погіршення економічних фундаментів змусить ФРС агресивно послабити політику, потенційно довівши доходність 10-річних облігацій до близько 3%. У другому, надмірне пом’якшення без явного уповільнення пошкодить довіру до інституції, викликаючи інфляційні побоювання, що може підняти доходність до 5% і більше.

Новий механізм управління резервами: прихована політика пом’якшення

Один із часто ігнорованих аспектів — трансформація операційного механізму ФРС. У четвертому кварталі 2025 року завершиться кількоспрямоване кількісне пом’якшення, яке діяло майже три роки. З січня 2026 року «Закупівлі управління резервами» (RMP) замінять цей режим.

Хоча ФРС офіційно класифікує ці закупівлі як технічні операції для забезпечення ліквідності, ринок схильний інтерпретувати їх як «приховане пом’якшення» або протоквантитативне. Ця трансформація може стати критичною змінною, здатною компенсувати зниження ставок і підтримувати більш м’які умови монетарної політики, ніж видає поверхнева діаграма точок.

Інвестиційні перспективи у сценарії невизначеності

Для інвесторів BlackRock рекомендує різноманітні стратегії у фіксованому доході, адаптовані до сучасного макроекономічного середовища:

• Вкласти ліквідність у короткострокові облігації (0-3 місяці) або диверсифіковані фонди короткої тривалості
• Збільшити експозицію до облігацій із середньою тривалістю
• Створювати «сходи» з облігацій для забезпечення стабільних доходів
• Шукати додаткові прибутки через облігації високого доходу та цінні папери ринків, що розвиваються

Кевін Фланаган з WisdomTree попереджає, що ФРС стала «розділеним інститутом», для якого поріг для додаткового пом’якшення надзвичайно високий. Поки інфляція залишається приблизно на один відсотковий пункт вище цілі, буде надзвичайно важко обґрунтувати послідовне зниження ставок, якщо ринок праці не охолоне суттєво.

Вперед: політична невизначеність і економічні дані

Зміна керівництва ФРС також вводить непередбачувані змінні. Мандат президента Павелла закінчується у травні 2026 року, і новий очільник може переосмислити як напрямки, так і комунікацію монетарної політики.

Хоча цей листопадовий звіт має очевидні статистичні недоліки, він дав ринку підстави для переоцінки майбутніх траєкторій ставок. Guolian Minsheng Securities зазначає, що навіть якщо ці дані не спричинять зниження у січні, вони безперечно посилять «м’які» позиції всередині інституції. Якщо у грудні збережеться помірна інфляція, ФРС опиниться під реальною тиском переглянути свою траєкторію зниження ставок.

Діаграма точок передбачає впорядковану траєкторію, але ринкові гравці орієнтуються на більш складні реальності: внутрішні політичні напруження, приховані трансформації операційної політики і зростаючу різницю між офіційною орієнтацією і очікуваннями учасників. У цьому контексті наступні місяці з економічними даними визначать, чи є інфляційне охолодження стійким, чи це лише статистичний міраж.