Америка нарешті зрозуміла!

Вступ

15 січня Конгрес США ухвалить остаточне голосування щодо закону «CLARITY». Зовні це регулятивне законодавство, спрямоване на криптоіндустрію; але глибше воно відображає важливу корекцію стратегічного позиціонування США у глобальній фінансовій конкуренції щодо криптоактивів.

Це не перша спроба США регулювати криптоактиви, але, ймовірно, перша, коли вони відмовляються від повного придушення з використанням невизначеності і переходять до законодавчого включення їх у контрольовану, прийнятну систему.

Рисунок 1: Конгрес США

1. Від «законодавчого оточення» до «законодавчого врегулювання»: чому змінилася позиція США?

За останні роки головною тенденцією у США щодо криптоіндустрії було не законодавство, а правоохоронна діяльність.

SEC постійно розширює межі тлумачення поняття «цінні папери», включаючи багато криптопроектів у існуючу систему цінних паперів. Головна мета цієї практики — не створити чіткі правила, а стримувати зростання галузі через правоохоронний тиск. У період обмеженого ринкового масштабу та ранньої стадії розвитку ця стратегія працювала, але з часом її обмеження стали очевидними.

По-перше, сам ринок криптоактивів досяг значних масштабів. Ухвалення ETF на біткоїн-спот означає, що капітал з Уолл-стріт вже глибоко інтегрований у криптоактиви через легальні канали, і американська фінансова система перестала бути лише регулятором, а стала зацікавленою стороною.

По-друге, починає проявлятися витік капіталу та талантів. Все більше проектів реєструються та працюють у Сінгапурі, ОАЕ, Європі та інших юрисдикціях, що створює ризик «порожнечі» у США у сфері криптовалютних інновацій.

Одночасно глобальна конкуренція у регулюванні швидко зростає. Регулювання MiCA ЄС вже сформувало цілісну систему, а в Азії багато країн застосовують стратегію «спершу встановити правила, потім спрямовувати розвиток». Якщо США продовжать залишатися нечіткими у своїй позиції, вони ризикують поступитися лідерством у формуванні майбутніх правил для криптоіндустрії.

У цьому контексті закон «CLARITY» більше нагадує запізніле, але необхідне коригування.

Рисунок 2: Колишній голова SEC, який активно придушував крипто

2. Передача регуляторних повноважень CFTC — це переосмислення «фінансової природи»

Чому саме CFTC, а не SEC? Це найважливіший і стратегічно найглибший вибір у законі «CLARITY».

Регуляторна логіка SEC базується на традиційній системі цінних паперів — «акції — компанія — розкриття інформації», але більшість криптоактивів не мають цих характеристик. Вони не мають чіткої компанійської структури, не зобов’язані розкривати інформацію і не є природним аналогом акцій або дивідендів. Примусове включення їх у цю систему створює структурні конфлікти.

Натомість CFTC регулює товарний ринок і деривативи, де головна характеристика — це не право власності, а торгова та цінова цінність активу.

Перекласифікація більшої кількості криптоактивів під юрисдикцію CFTC означає юридичне визнання: ці активи ближчі до «нових товарів», а не до «цифрових цінних паперів». Це не компроміс щодо окремих активів, а системне розширення логіки роботи таких криптоактивів, як біткоїн.

Рисунок 3: Комітет з товарних ф’ючерсів США (CFTC)

3. Насправді захищеним є не стільки криптоактив, скільки розширюваність доларової фінансової системи

Часто забувають, що станеться, якщо США продовжать придушувати криптоактиви — хто постраждає найбільше?

Вірогідна відповідь — не сама криптоіндустрія, а зовнішній контроль над доларовою системою.

Стейблкоїни, ончейн-розрахунки та DeFi вже фактично формують «тіньову фінансову систему» долара у блокчейні. У сучасних глобальних структурах стейблкоїнів долар домінує, а багато фінансових операцій відбувається саме навколо нього.

Значення закону «CLARITY» полягає не у блокуванні розвитку цієї системи, а у її поверненні у регульовані межі. Чітке регулювання емісії, обігу та фінансових операцій із стейблкоїнами дозволяє США гарантувати, що ця система не вийде з-під контролю.

З цієї точки зору, це не зменшення впливу долара, а його повторна централизація — повернення зовнішніх криптофінансових активів у контрольовану сферу.

Рисунок 4: Доларова система

4. Підприємці отримують не свободу, а «дозвіл на існування»

Потрібно чітко розуміти, що закон «CLARITY» не означає повне розслаблення регулювання криптоіндустрії.

Він пропонує не безумовну свободу, а управляемий, підконтрольний і передбачуваний режим існування. Після визначення меж системи, простір для «диких» зростань звузиться, а арбітраж у регуляторній порожнечі поступово зникне, а витрати на відповідність стануть новим бар’єром для галузі.

Це означає, що виграють не спекулятивні проекти, а протоколи та платформи з довгостроковою логікою, стійкою моделлю бізнесу та інфраструктурними характеристиками. Мета США — не створити новий MEME, а відібрати ті криптоінфраструктури, що здатні інтегруватися у традиційний фінансовий сектор.

Рисунок 5: ETH вважається «наступною генерацією фінансової інфраструктури»

5. Після 15 січня, ринок стикається з новими викликами

Яким би не був результат голосування, криптоіндустрія увійде у нову фазу. Тоді головним питанням стане не «чи будуть проти нас», а які активи будуть чітко виключені з визначення цінних паперів, які бізнес-моделі зможуть масштабуватися у рамках CFTC, і які проекти здатні довго витримувати регуляторні витрати.

Це буде переоцінка, заснована на повільних змінних, а не на короткостроковій емоційній спекуляції.

Заключення: кінець «повстання» крипто

Значення закону «CLARITY» можливо перевищує його конкретні положення.

Він символізує прийняття США реальності: криптоактиви вже неможливо знищити, їх можна лише інтегрувати у систему. 15 січня — не обов’язково початок бичачого ринку, але ймовірно, ключовий момент у переході криптоіндустрії від «опору порядку» до «інтеграції у порядок».

З цього дня криптовалюта перестає бути питанням «чи визнають», а стає викликом — хто зможе вижити у вже встановлених правилах.

Рисунок 6: Закон «CLARITY»