Регульована токенізація з аварійною зупинкою: як DTCC і JPMorgan переосмислюють графік on-chain

Проблема, яку ніхто не хотів визнавати: ліквідація залишається тимчасовою чорною дірою

Кожного разу, коли ви купуєте акцію, існує незручний проміжок часу між моментом натискання підтвердження і тим, коли ви фактично “володієте” цим активом. Цей інтервал називається ліквідацією, і саме там система перевіряє, що гроші покупця і цінні папери продавця остаточно переходять у власність один одному, без сюрпризів.

Сучасні ринки присвячують дивовижну кількість ресурсів очікуванню збігу бухгалтерських книг, надходженню коштів, зарахуванню гарантій на правильний рахунок і остаточному схваленню посередниками. Цей операційний процес— ті порожні місця, де капітал технічно залучений, але адміністративно перебуває у стані невизначеності— визначав фінансову інфраструктуру протягом десятиліть.

Токенізація обіцяє скоротити ці мертві часи, але залишила без відповіді одне питання: коли цінний папір рухається on-chain, що відбувається з офіційними книгами ринку? Як поводиться регульована готівка, коли вона має діяти як справжні гроші, а не як спекулятивний стабількоін?

Тихий договір між DTCC і SEC: дозволити токенізовані права, а не революціонізувати акції

DTCC (Депозитарна довірча і кліринговая корпорація) не звучить захопливо, але саме вона обробля пост-торгову діяльність у США. Її дочірня компанія DTC (Компанія депозитарної довіри)— це місце, де остаточно реєструються і узгоджуються позиції на Уолл-стріт для більшості акцій, ETF і облігацій казначейства США.

Недавня заява SEC про неактивність дозволяє обмежене розгортання початкової послуги токенізації. Але важливо: це не крипто-переписування того, як працюють акції. Це DTCC дозволяє, щоб представлення позицій рухалися у блокчейні, тоді як DTC зберігає офіційні книги як єдине джерело правди.

Ключова концепція— “право” (правомочність). Токен не намагається замінити юридичне визначення американського цінного паперу. Це цифрове представлення контрольованої позиції, яку вже має учасник, розроблене для переміщення через блокчейн-рейки, тоді як DTC відстежує кожну передачу і перевіряє, що учасник зарахований і має дозвіл.

Кнопка “відміни”, яка робить можливим усе це

Тут регульована токенізація перестає бути криптоварною жаргоном і стає реальними операціями. Центральна ринкова утиліта не може керувати сервісом, яким не може контролювати або інвестувати. Тому пілотний проект базується на можливості повернення.

DTC описує механізми запобігання “подвоєним витратам”—схемам, коли цінні папери, зараховані на цифровий омнібус-рахунок, не можуть бути передані, доки відповідний токен не буде спалений. Тобто, сторона токена і сторона традиційної книги достатньо пов’язані, щоб не існувало “другої копії” того ж права, що плаває без регулювання.

Переведення можливо лише на “зареєстровані гаманці”, і DTC планує публікувати списки блокчейн-адрес, які учасники можуть реєструвати. Послуга також не обмежена однією блокчейн-мережею—описані вимоги є “цілями, нейтральними і публічно доступними” для будь-якого сумісного протоколу токенізації.

DTCC встановлює другий полугоддя 2026 року як практичний запуск, з трирічним періодом без дій. Цей період достатньо довгий, щоб залучити учасників і продемонструвати стійкість, але достатньо короткий, щоб усі знали, що їх оцінюють.

MONY від JPMorgan: on-chain готівка, яка не претендує на децентралізацію

Токенізація не здається реальною, поки готівка не рухається так само. JPMorgan входить з MONY, інвестиційним фондом, що існує в Ethereum і не претендує на бездозвільний режим.

MONY— це приватний фонд 506©, доступний лише для кваліфікованих інвесторів через Morgan Money. Інвестори отримують токени на своїх блокчейн-адресах, але фонд інвестує виключно у казначейські облігації США і повністю забезпечені казначейськими угодами. Він пропонує щоденне реінвестування дивідендів і дозволяє підписку і викуп за готівку або стабількоіни.

Це класична обіцянка фонду грошового ринку—ліквідність, короткий державний борг, стабільна дохідність—у форматі токену, що може пересуватися по публічних рейках.

Головне— MONY не вимагає від клієнтів обирати сторону у криптовалютних культурних війнах. Він пропонує те, що вже купують корпоративні казначейства, але у формі, що рухається з меншими тертями і меншими адміністративними обґрунтуваннями. Зібрано 100 мільйонів доларів і орієнтований на багатих індивідуальних інвесторів і інституції, залишаючись у рамках кваліфікованих інвесторів.

Як 2026 рік з’єднує точки: права і готівка, що зустрічаються посередині

З’єднайте MONY з пілотом DTCC і побачите, куди спрямовується найближче майбутнє. DTCC створює спосіб переміщення токенізованих прав, одночасно відстежуючи передачі у своєму офіційному реєстрі. JPMorgan розміщує інструмент, підтриманий казначейством, що генерує дохід у Ethereum, зберігається як токен і може бути повторно використаний як гарантія у блокчейн-середовищах.

Перші видимі ефекти, ймовірно, не будуть токенізованими акціями для роздрібних інвесторів. Це будуть елементи, які брокери і казначейства можуть прийняти без переписування своїх систем: продукти грошового обігу, що рухаються за більш зрозумілими правилами, і гарантії, що переформовуються у дозволених місцях без звичних операційних затримок.

DTCC планує почати розгортання у другій половині 2026 року—це момент, коли великі посередники зможуть інтегрувати токенізовані права. Інституції матимуть доступ першими, оскільки можуть реєструвати гаманці, інтегрувати кастодіальні послуги і працювати з білими списками. Доступ для роздрібних інвесторів настане пізніше, переважно через інтерфейси брокерів, які приховують інфраструктуру блокчейну так само, як вони вже приховують членство у клірингових палатах.

Найбільш переконливий аргумент для токенізації

Традиційний аргумент був у швидкості. DTCC і JPMorgan пропонують щось більш вузьке і перевірене: спосіб для цінних паперів і готівки зустрічатися, не порушуючи правил, що підтримують функціонування ринків.

Мертва точка між “готівкою” і “цінним папером” була характеристикою фінансового продукту протягом десятиліть. Але це не обов’язково так. Якщо це працюватиме, не буде раптової міграції on-chain. З’явиться повільне усвідомлення, що цей мертвий час був непотрібним з самого початку.