Стратегія концентрації портфеля Чарлі Мангера: огляд результатів за два роки

Філософія екстремальної впевненості у інвестуванні

Коли Чарлі Мангер, давній партнер Ворена Баффета в Berkshire Hathaway, розкрив свою стратегію розподілу багатства на конференції 2017 року, ринок звернув увагу. Портфель легендарного інвестора розповідав переконливу історію: приблизно 2,6 мільярда доларів чистого капіталу, розподілені всього на три активи. Це не було лінивим формуванням портфеля — це було свідоме відкидання конвенційної мудрості.

Мангер відомо зневажливо ставився до диверсифікації, називаючи її «опорою для тих, хто нічого не знає». Ворен Баффет підтримав цю думку, зазначивши, що диверсифікація має «дуже мало сенсу для тих, хто знає, що робить». Перед тим, як об’єднати зусилля з Баффетом у Berkshire Hathaway, Мангер керував власним інвестиційним фондом, який з 1962 по 1975 рік приносив середньорічний дохід у 19,5%, майже у 4 рази перевищуючи індекс Dow Jones Industrial Average. Він безумовно заслужив право мати свої контрінвестиційні погляди.

Цей концентрований підхід відображав пошук Мангером компаній із стійкими конкурентними перевагами — так званими «мотами», — які могли зберігати прибутковість через різні економічні цикли, захищаючись від конкурентних загроз.

Як показали себе його три активи

Майже два роки і один місяць після смерті Мангера у листопаді 2023 року, його три основні інвестиції демонструють цікаву ілюстрацію концентрованого інвестування з впевненістю.

Costco Wholesale: Роздрібна залежність

Мангер багато років був членом ради директорів Costco і не приховував своєї прихильності до цього магазину за моделлю членства. У 2022 році він заявив, що є «повним залежним» від компанії і запевнив, що ніколи не продаватиме свою частку. Його позиція була значною — понад 187 000 акцій, оцінених приблизно у $110 мільйонів доларів на той час, що робило його другим за величиною акціонером.

З моменту смерті Мангера акції Costco зросли на 47%, тоді як компанія одночасно підвищила дивіденди на 27%. Крім того, у січні 2024 року було виплачено спеціальний дивіденд у розмірі 15 доларів за акцію, що забезпечило акціонерам окрему дохідність у 2,3%, додатково винагороджуючи довгострокових інвесторів.

Himalaya Capital: Інвестиції у ціннісне інвестування

На початку 2000-х років Мангер інвестував $88 мільйонів у Himalaya Capital, приватний інвестиційний фонд, заснований Лі Лу, якого часто називають «китайським Вореном Баффетом» за його дисципліноване застосування методології ціннісного інвестування. Впевненість Мангера у підході Лі виявилася виправданою — його початкові інвестиції значно зросли, оскільки сам Мангер цитував «небожевільні доходи» фонду.

Хоча Himalaya Capital зберігає приватність щодо своєї точної історії, структура портфеля дає підказки щодо його результатів. Alphabet, що становить майже 40% активів фонду згідно з останнім звітом 13F, зросла на 130% після смерті Мангера. Інша велика позиція — Berkshire Hathaway — також показала хороші результати за цей період.

Berkshire Hathaway: Основна позиція

Мабуть, найвражаюче, що Berkshire Hathaway становила приблизно 90% чистого капіталу Мангера у 2,6 мільярда доларів на момент його смерті. Він володів 4 033 акціями класу А, оціненими приблизно у 2,2 мільярда доларів. Це концентрування відображало довічну відданість компанії, яку він допоміг створити.

Цікаво, що якби Мангер зберіг усі 18 829 акцій класу А, якими володів у 1996 році — найраніших доступних записах — замість продажу або пожертви приблизно 75% з них, його чистий капітал на момент смерті наблизився б до $10 мільярдів доларів. Незалежно від цього, його залишкова частка у Berkshire зросла на 37% за цей період понад два роки.

Ширші наслідки

За два роки і один місяць після смерті Мангера акції Berkshire Hathaway класу А принесли 38%, тоді як Costco — 47%. Ці результати поступаються зростанню S&P 500 у 52%, що свідчить про те, що навіть концентрована досконалість не гарантує переваги у кожному економічному циклі.

Проте зосереджуватися лише на відносних показниках — це упущення. Те, що зробило ці активи привабливими для Мангера — їхні фортецеподібні бізнес-моделі, цінова влада та стійкість — залишаються незмінними. Для консервативного інвестора, орієнтованого на принципи, таких як Мангер, ці характеристики, ймовірно, важливіші за тимчасове відставання від ринкових індексів.

Міцність принципів ціннісного інвестування, навіть у часи, коли такі стратегії стикаються з труднощами, демонструє, що підхід, заснований на впевненості, виходить за межі ринкових настроїв. Його три активи продовжують відображати вічні принципи, які він пропагував: глибокий аналіз, концентрована впевненість і непохитна відданість якісним бізнесам із сталими конкурентними перевагами.