Як $3 Мільярдна гра Су Жу спричинила каскадний крах у криптоіндустрії

Коли Three Arrows Capital (3AC) збанкрутувала наприкінці 2022 року, мало хто розумів, що це лише початок системної кризи, яка змінить весь ландшафт криптовалют. Хедж-фонд Су Жу був не просто ще одним провалом — це був доміно, яке повалило цілу екосистему, побудовану на кредитному плечі, довірі та надії.

Підготовка: Архітектор бичачого ринку

Шлях Су Жу здавався сценарієм для успіху. Починаючи як трейдер у Deutsche Bank у 2012 році, Жу піднімався у традиційних фінансах, перш ніж перейти до крипто в найоптимальніший момент. До 2021 року 3AC став найвпливовішим хедж-фондом у цифрових активів, керуючи мільярдами активів і маючи достатньо капіталу для самостійного руху ринками.

Стратегія фонду була досить простою: визначати тренди ринку, посилювати позиції за допомогою позикових коштів і виконувати угоди на великому масштабі. Жу не був обережним — його славили за сміливість. Мільярдери довіряли йому свої капітали. Інші хедж-фонди вкладали свої активи у його структури. Крипто OGи вважали його ринковим оракулом.

Фатальна помилка: кредитне плече без меж

Але під маскою генія ховалася структурна катастрофа, яка чекала свого запуску. 3AC стала машиною для боргів.

Фонд позичав у BlockFi, брав додаткові позики у Voyager Digital, накладав ще боргів через Genesis Global Capital і продовжував цю піраміду без кінця. Кожен кредитор вірив, що його контрагент виживе. Ніхто не сумнівався, чи існує заставу насправді або чи можуть ринкові умови змінитися.

Потім настала ставка на LUNA — позиція $500 мільйонів доларів, яка уособлювала екзистенційну загрозу, стиснуту в один ставок. Коли екосистема Terra обвалилася у травні 2022 року, ця позиція зникла менш ніж за 48 годин. Раптом вся структура кредитного плеча 3AC зазнала стрес-тесту, якого вона не могла витримати.

Каскад: 72 години до забуття

Математика поширення кризи безжальна. Коли застави 3AC зникли, кредитори зіткнулися з одночасними вимогами маржі. BlockFi припинив зняття коштів. Voyager подала на банкрутство. Genesis заморозила рахунки клієнтів. Біткоїн обвалився, оскільки примусові ліквідації спричинили гонку до виходу.

Су Жу, колись відомий за ринкову проникливість, зник. Фонд, який керував мільярдами, був визнаний технічно неплатоспроможним за три дні.

Що насправді показала криза 3AC

Збанкрутування Three Arrows Capital не було ізольованою аварією — це був діагноз. Хедж-фонд працював із:

• Нульовою незалежною інфраструктурою управління ризиками
• Рівнями кредитного плеча, що вимагали постійного бичачого ринку
• Повною непрозорістю, через яку кредитори не могли оцінити реальне експозицію
• Бізнес-моделлю, яка функціонувала лише в одному режимі ринку

Коли умови змінилися, вся конструкція обвалилася. І оскільки щупальця 3AC простягалися по всій криптофінансовій системі — через кредитні коридори Genesis, казначейство Voyager і безліч інших зв’язків — ця криза перетворилася на системну.

Спадщина: попередження Су Жу для індустрії

Сьогодні, коли Біткоїн торгується на рівні $91,830 і ринок пройшов через кілька циклів з 2022 року, історія Су Жу стала незмінним уроком: кредитне плече — це податок на надмірну впевненість.

Зростання Three Arrows Capital показало, як концентрація капіталу і позикове паливо можуть створити тимчасову домінанту на ринку. Його крах довів, що ця сама структура гарантує кінцеве знищення. Су Жу не провалився через брак інтелекту — він провалився, тому що оптимізувався під один сценарій, маючи необмежений ризик.

Інвестори, яких пошкодила розпад 3AC, платформи, що збанкрутували через кризи, і криптоекосистема, яка втратила роки довіри — усі вони заплатили ціну за тезу, що нагорода за кредитне плече ніколи не перевищує його штрафи.

У криптовалютних ринках, як і у традиційних фінансах, це залишається найдорожчим уроком, який доводиться вчити на власному досвіді.