Розуміння позабіржових транзакцій: прихована сторона торгівлі криптовалютними біржами

У криптовалютному ринку Bitcoin (BTC) та інші цифрові активи рухаються як через прозорі децентралізовані мережі, так і через централізовані платформи. Хоча більшість трейдерів уявляє свої ордери у публічній книзі замовлень на централізованих криптобіржах (CEXs), існує паралельний механізм торгівлі, який здебільшого відбувається поза публічним зіром. Перехресна торгівля (cross trading) є цією тіньовою альтернативою — практикою, яка піднімає важливі питання щодо справедливості ринку, цінової ефективності та регуляторного контролю.

Що саме відбувається у перехресній торгівлі?

Коли трейдери розміщують стандартні ордери на купівлю та продаж на CEX, ці запити стають видимими у публічній книзі замовлень, де алгоритми підбору знаходять контрагентів. Перехресна торгівля цим цілком ігнорує. Замість публікації ордерів, брокери безпосередньо домовляються про транзакції між двома клієнтами щодо ідентичних активів без будь-яких слідів у офіційних записах біржі. Криптовалюта переміщується з одного рахунунка на інший через посередництво брокера, не залишаючи публічного запису про обмін.

Цей механізм поза книгою існує у сірої зоні криптовалютної торгівлі. Більшість CEX формально забороняють перехресні угоди для підтримки стандартів прозорості. Однак деякі біржі терпимо ставляться до таких транзакцій, якщо брокери негайно повідомляють повну інформацію про транзакцію після її завершення. Така домовленість дозволяє брокерам отримувати вигоду від перехресної торгівлі, зберігаючи при цьому хоча б часткову відповідальність за ринок.

Чому учасники ринку віддають перевагу перехресним угодам?

Привабливість перехресної торгівлі для інституційних гравців і брокерів зосереджена навколо трьох основних переваг. По-перше, швидкість і економія коштів — перехресні угоди усувають стандартні комісії біржі та затримки розрахунків, оскільки активи передаються безпосередньо між рахунками, а не через публічні механізми ринку. По-друге, цінова стабільність — зберігаючи великі ордери поза публічною книгою, перехресні угоди запобігають видимим коливанням пропозиції, які зазвичай спричиняють реакцію цін. Коли інституційні гравці таємно переміщують значні обсяги, широка аудиторія учасників ринку залишається незнаючою, що дозволяє цінам залишатися стабільними.

По-третє, перехресна торгівля дає змогу застосовувати складні арбітражні стратегії. Брокери використовують цінові різниці між різними біржами, швидко переміщуючи криптовалюту між платформами для отримання тимчасових неефективностей. Такі арбітражні операції одночасно приносять прибуток брокерам і теоретично сприяють вирівнюванню цін на фрагментованих ринках.

Проблема прозорості та ризики для ринку

Відсутність прозорості у перехресній торгівлі викликає суттєві занепокоєння. Учасники, що здійснюють перехресні угоди, не можуть перевірити, чи надали їхні брокери ціни, що краще за відкритий ринок. На відміну від ордерів, видимих на публічних біржах, ніхто окрім учасників транзакції не може спостерігати за динамікою попиту та пропозиції у реальному часі або реагувати на справжні ринкові рухи. Трейдери, що займаються перехресною торгівлею, фактично покладаються на чесність ціноутворення брокера без зовнішньої перевірки.

Це створює додатковий ризик контрагента. На відміну від транзакцій у блокчейні з незмінними записами, трейдери цілком залежать від чесності брокера або портфельного менеджера у виконанні угод. Відсутність публічної документації означає, що не існує прозорого аудиторського сліду — критична проблема у разі виникнення спорів.

Крім того, критики стверджують, що таємність перехресної торгівлі приховує реальні дані про пропозицію, ускладнює доступ учасників до торгових можливостей і потенційно приховує маніпулятивні дії. Коли великі обсяги рухаються непомітно, відрізнити легітимну перехресну торгівлю від ринкових маніпуляцій стає майже неможливим для зовнішніх спостерігачів.

Відмінності між перехресною торгівлею та іншими механізмами

Два інші типи транзакцій часто плутають із перехресною торгівлею, але вони функціонують за різними рамками. Блок-трейди — це великі інституційні перекази активів, що відбуваються поза публічними біржами, але брокери зобов’язані повідомляти про них регуляторам для дотримання нормативів. Блок-трейди зазвичай включають кілька менших ордерів, виконаних стратегічно для мінімізації впливу на ціну. Хоча перехресні угоди можуть функціонувати як блок-трейди, не всі перехресні угоди відповідають обсягам або вимогам звітності, що визначають статус блок-трейду.

Wash-трейди — це принципово інший і незаконний феномен. У такій операції один і той самий учасник переказує активи між кількома рахунками, якими він керує, створюючи хибне враження про обсяг торгів і активність на ринку. Це обман, спрямований на введення інших трейдерів в оман щодо реального попиту, пропозиції та інтересу до ринку. На відміну від перехресної торгівлі, яка може служити легітимним інституційним цілям, wash-трейдинг виконує лише маніпулятивні функції і вважається етично неприйнятним ринковим порушенням.

Регуляторне та ринкове питання ефективності

Зі зростанням криптовалютних ринків регулятори все більше приділяють увагу поза книговим торгівлям. Напруженість між операційною ефективністю та прозорістю ринку залишається невирішеною. Перехресна торгівля дозволяє інституційним гравцям переміщати великі обсяги без спричинення дестабілізуючих коливань цін — що, безумовно, корисно для стабільності ринку. Водночас, така таємність підриває механізми відкриття цін і створює інформаційну асиметрію, що ставить у невигідне становище менших учасників.

Для трейдерів, які розглядають можливість використання перехресної торгівлі, важливо усвідомлювати ці компроміси. Зручність і економія коштів мають зважуватися з прозорістю цін і зменшенням контролю за ринком. Оскільки біржі та регулятори продовжують визначати правила щодо таких практик, учасники ринку мають очікувати, що правила перехресної торгівлі стануть дедалі більш стандартизованими і прозорими.