Війна стабільних монет: як регуляторний тиск змінює ландшафт цифрового долара

Екосистема криптовалют на суму $3 трильйонів стикається з переломним моментом, оскільки дві конкурючі ідеї щодо регулювання стабільних монет стикаються. З одного боку — USDT від Tether, яка домінує на ринку з часткою транзакцій у 80%, підтримувана $13 мільярдами у річному прибутку. З іншого — USDC від Circle, яка прагне відповідати регуляторним вимогам та укладати партнерства з інституціями. Ця конфронтація — не просто корпоративне суперництво, а боротьба за майбутню архітектуру цифрових фінансів.

Регуляторна наступальна операція

Конкурентний тиск значно посилився протягом 2024 року. Громадські організації почали масштабні кампанії проти USDT, з білбордами у Вашингтоні та Таймс-сквер, які ставили під сумнів прозорість стабільної монети та її сфери застосування. Хоча ці кампанії офіційно були незалежними ініціативами, галузеві джерела свідчать, що вони відображали зростаючий скептицизм інституцій щодо офшорних цифрових валют.

Уряди почали діяти. Європейський Союз запровадив суворі вимоги до резервів — зобов’язуючи емітентів стабільних монет тримати щонайменше 30% готівкових резервів у місцевих банках. USDT виступила проти цієї системи, стверджуючи, що вона збільшує системний ризик. У відповідь на регулювання, провідні криптовалютні біржі виключили USDT з переліку у ринках ЄС. Тим часом, міжнародні регуляторні органи сигналізували про намір розрізняти відповідальних та невідповідальних емітентів стабільних монет.

Інституційний поворот

Стратегія Circle щодо інтеграції у традиційну фінансову систему почала давати результати. Наприкінці 2024 року компанія уклала партнерства з BNY Mellon, BlackRock та іншими ключовими інституційними зберігачами. Пізніше компанія отримала листинги на біржах, що дедалі більше орієнтуються на регуляторну відповідність.

У грудні 2024 року стався важливий поворот, коли одна з великих криптовалютних бірж оголосила про партнерство, що сприяє популяризації USDC. Цей крок став символічною перемогою для теорії Circle, що цифрові валюти інституційного рівня можуть перевершити менш регульовані альтернативи.

Політичний фактор

Наступна адміністрація змінила рівень конкуренції. Міністр торгівлі Говард Лутнік, чия фінансова компанія має значні резерви USDT через конвертовані облігації, узгоджені у квітні 2024 року, став ключовим гравцем. Лутнік публічно захищав USDT під час слухань у Конгресі, порівнюючи критику з “звинуваченням Apple через те, що злочинці використовують iPhone”. Він стверджував, що компанія не повинна зазнавати непропорційного регуляторного тиску лише через розмір ринку.

Президент Трамп підписав указ, що підтримує “легітимні стабільні монети, забезпечені доларом”, створивши робочу групу з криптовалют для перегляду існуючих правил. Девасіні, головний оператор Tether і новий голова компанії, нібито вважав ці політичні кроки захистом від зростаючих заходів примусу.

Circle, натомість, пожертвувала $1 мільйонів політичним комітетам на підтримку кандидатів, що сприяють криптовалютам, і загалом $2 мільйонів на політичні ініціативи, що свідчить про її інвестиції у сприятливу політику.

Різниця у бізнес-моделях

Обидві компанії мають принципово різні операційні філософії. Tether, керована Джанкарлою Девасіні та невеликою командою з Лугано, Швейцарія, з мінімальним рівнем розкриття інформації та простою структурою, базувалася на доходах від тримання казначейських облігацій — прибутки зросли з десятків мільйонів щороку до сотень мільйонів щоквартально після підвищення відсоткових ставок Федеральної резервної системи у 2022 році.

Circle, навпаки, має сотні співробітників і раду директорів із колишніх корпоративних керівників. Компанія підкреслювала прозорість, публікуючи аудиторські звіти про резерви щомісяця та залучаючи Deloitte для всебічної фінансової перевірки. Такий інституційний підхід залучив капітал від Goldman Sachs, BlackRock та інших гравців еліти.

Переломний момент: Silicon Valley Bank

У березні 2023 року крах Silicon Valley Bank став випробувальним майданчиком для обох платформ. Circle виявила понад $3 мільярдів у заблокованих резервах, що спричинило тимчасове падіння ціни USDC до 87 центів. USDT скористалася цією вразливістю, заявивши про свою імунність від сценаріїв краху традиційних банків.

Однак Circle відновилася за кілька тижнів, коли регулятори втрутилися. Цей інцидент радикально змінив сприйняття ринку — USDC повернулася до прив’язки до долара, тоді як близько $20 мільярдів пішло з USDC у інші активи. Цей досвід виявив вразливості у резервних стратегиях обох платформ, але Аллере вважав, що збереження частини готівки поза великими зберігачами залишається операційно необхідним для викупу клієнтів.

Зміщення ринкових трендів

Протягом років USDT зберігала домінування на ринку, незважаючи на конкуренцію. Однак 2024 рік став точкою перелому. Вартість USDC нарешті перевищила рівень до Silicon Valley Bank, і інституційне впровадження прискорилося. Акції Circle значно зросли, і компанія готувалася до переїзду до нового головного офісу у Всесвітньому торговому центрі у Нью-Йорку.

Тим часом, темпи зростання USDT почали сповільнюватися після вибіркових виключень з деяких платформ у середині грудня 2024 року. Частка стабільної монети на ринку, хоча й залишалася значною, стикнулася з дедалі більшою конкуренцією, яка пропонувала кращу регуляторну відповідність.

Ідеологічний розкол

Під цим комерційним суперництвом прихований глибший філософський конфлікт. Девасіні та його команда бачать криптовалюту як інструмент для виклику централізованим фінансовим системам і традиційній банківській інфраструктурі. Його дружина створювала художні інсталяції — зображуючи Джорджа Вашингтона, що кричить на доларових купюрах — символізуючи цю антимонопольну ідею.

Візія Аллере різко відрізняється. Він вважає, що цифрові валюти — це еволюція існуючих фінансових систем, що працюють через регуляторні партнерства, а не у опозиції до інституційних структур. Це “зворотна ставка” на відповідність, як назвав це венчурний капіталіст Хемант Танея, що приваблює елітних інвесторів і корпоративних партнерів Кремнієвої долини.

Що далі

Результат, ймовірно, залежатиме від регуляторних змін і політичної волі. Запропоновані законопроекти обох політичних сил сигналізують про посилення контролю над офшорними стабільними монетами без інституційного управління. Circle, здається, має перевагу завдяки рамкам, що заохочують прозорість і відповідність.

Девасіні, який працює з його скромним офісом біля озера у Лугано, висловлює небажання безпосередньо контактувати з американськими органами влади. Його залежність від політичних союзників і партнерств із казначейськими резервами може забезпечити тимчасовий захист від заходів примусу, але тенденція, схоже, на боці конкурентів, що приймають регуляторну інтеграцію.

Наступна фаза ринку стабільних монет, ймовірно, зосередиться навколо платформ, що відповідають інституційним стандартам. Чи адаптується Tether до цієї змінної реальності — або регуляторний тиск у кінцевому підсумку розділить її ринкову домінанту — залишається головним питанням галузі на 2025 рік.