357 мільярдів доларів США випарувалося! Крах Microsoft: Смертельні удари бульбашки ШІ офіційно звучать?

Після оголошення фінансового звіту, який перевищив очікування ринку, Microsoft зазнала найсерйознішого розпродажу року на ринку.

У четвер софтверний гігант Microsoft впав на 7% у передринковій торгівлі, знищивши $357 мільярдів ринкової капіталізації за один день — цифра, яка варта зникнення цілої компанії Coca-Cola з лиця землі. І того ж дня Microsoft щойно представила майже ідеальний звіт: прибутки зросли майже на чверть, а виручка досягла рекордного рівня.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2b02ca5507e03737914135597fc16f48 «1769727665204057.png»)

Прибутки зростають, але ціни на акції падають. За голосуванням Волл-стріт ногами стоїть прихований страх: чим більше рахується акаунт ШІ, тим більш шокуючим він стає, і історія зростання добігає кінця? Коли всі гіганти зібралися на одній трасі, хто насправді може заробляти гроші?

Прекрасне «обличчя» і «внутрішня» тріщини

З першого рядка фінансової звітності результати Microsoft є сильними:

• Чистий прибуток: Скоригований чистий прибуток зріс на 23% до $30,9 мільярда, що вище за очікування аналітиків у $28,9 мільярда.
• Дохід: Зростання на 17% до $81,3 мільярда, також перевершивши очікування у $80,3 мільярда.
• Хмарний бізнес: квартальний дохід вперше перевищив 50 мільярдів доларів.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3e6fef90be017e0ad0f2eb4dc4b625b4 «1769727579296931.png»)

Однак увага ринку швидко зосередилася на двох деталях: темпах зростання Azure та темпах розширення капітальних витрат.

Згідно з фінансовим звітом, річний темп зростання Azure становив 38%, що залишається сильним, але на один відсотковий пункт менше, ніж 39% у попередньому кварталі.

На тлі історично високих оцінок це 1% уповільнення сприймається як сигнал «піку зростання». Аналітики Barclays прямо зазначили: «Навіть з огляду на загальне цифрове здоров’я, інвестори з боку покупців явно хочуть бачити більше. ”

Microsoft стала «апаратним працівником»?

У цьому раунді золотої лихоманки штучного інтелекту, хоча Microsoft є лідером, вона більше схожа на «преміальну ливарню».

За астрономічними інвестиціями стоїть надзвичайно жорстокий тиск премії на апаратні ліні. Згідно з останнім галузевим звітом TrendForce станом на січень 2026 року, HBM (високопропускна пам’ять), яка є основним підтримуючим обладнанням серії NVIDIA B200, зазнає безпрецедентного «викрадення потужності».

Моніторинг даних показує, що середня ціна продажу HBM-чипів за останні два квартали приблизно на 30% змінювала тенденцію, оскільки замовлення HBM від Micron і SK hynix зазвичай були заплановані до початку 2027 року. Для Microsoft це фактично своєрідний «структурний шантаж». Щоб гарантувати, що обчислювальна потужність Azure AI не залишиться позаду, Microsoft має погодитися на премію у тисячі доларів за кожен чип.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cfc6c9f13c8c8efa79195909544ea753.webp “1769727887899287.png”)

Горизонтальне порівняння основних даних хмарних гігантів (четвертий квартал 2025 – 1 квартал 2026)

Що це за концепція?

Більшість десятків мільярдів доларів, які Microsoft інвестує щокварталу, йде виробникам апаратного забезпечення. Це означає, що гроші, зароблені Microsoft, були переведені Nvidia на купівлю відеокарт і Micron для купівлі пам’яті, перш ніж це було розігріто на бухгалтерії. Хоча Microsoft також розробляє власний чип Maia, вона досі сильно залежить від зовнішніх закупівель. Результат був жахливим: валова маржа прибутку хмарного бізнесу Microsoft впала з максимуму понад 70% до приблизно 67%.

З іншого боку, операційна маржа прибутку Amazon AWS залишається стабільною на рівні 38% завдяки зменшенню залежності від дорогого апаратного забезпечення завдяки власноруч розробленим чипам (серія Trainium), представленим у перші роки. Хоча Meta також активно інвестує, ціна її акцій зросла на 10% через «бачення надходжень», оскільки штучний інтелект безпосередньо підвищив коефіцієнт конверсії реклами. На відміну від нього, Microsoft більше схожа на «роботу» для виробників апаратного забезпечення.

Ця «кривава» інвестиція не лише не задовольнила апетит ринку, а й спричинила унікальне «внутрішнє тертя» Microsoft у обчислювальній потужності. Через обмежену пропозицію Microsoft доводиться стикатися з жорстоким балансом: чи варто здавати в оренду найвищу обчислювальну потужність зовнішнім хмарним клієнтам для миттєвого отримання прибутку, чи залишити власний Copilot для здобуття екологічного майбутнього? Microsoft обрала другий варіант. Хоча ця стратегія стабілізує досвід продукту, вона суттєво знизила прибутковість Azure як платформи виключно хмари в короткостроковій перспективі.

Тривога концентрації: криза «одноточкової залежності» OpenAI

У цьому фінансовому звіті Microsoft вперше оприлюднила шокуючі дані: близько 45% балансової вартості їхнього майбутнього хмарного контракту на суму $625 мільярдів надходило від OpenAI.

Це означає, що зростання хмарних компаній Microsoft тісно пов’язане зі стартапом. Хоча фінансовий директор Емі Худ наголосила, що ще є $350 мільярдів від клієнтів з інших галузей, інвестори все ще стурбовані тим, що якщо OpenAI загальмує конкуренти або перейде на автономне обладнання в майбутньому, дорога система Microsoft зіткнеться з серйозним «ризиком простою».

Розпад рову: відкритий код і дешеве зниження розмірності

Крім того, міцне зв’язування з OpenAI стикається з ударом зменшення розмірності — «економічно ефективною революцією».

З появою недорогих або відкритих моделей, таких як китайський DeepSeek, почалася «цінова війна» на ринку ШІ. Модель плати за підписку на Copilot від Microsoft з високим преміум-платою стикається з труднощами, коли корпоративні клієнти виявляють, що відкрита модель з кількома центами може вирішити 90% проблем.

Невизначеність цієї бізнес-моделі робить високе співвідношення ціни до прибутку (P/E) Microsoft нестабільним. Якщо Microsoft не зможе довести, що її високі витрати на обчислювальну потужність перетворюються на такі ж великі преміальні доходи, то рів, який вона збудувала, може тихо знищуватися хвилею відкритого коду.

Перед обличчям спадної тенденції цін на акції Наделла залишається непохитною. Він проголошував своє бачення «full-stack AI» на дзвінках аналітиків: «Коли ви думаєте про наші капітальні витрати, не думайте лише про Azure, а й про Copilot.» Ми не хочемо максимізувати лише один бізнес, ми розподіляємо потужності для створення найкращого портфеля активів. ”

Епілог

Незважаючи на панічний розпродаж на ринку, гігант стабілізує свої позиції через низку складних капітальних операцій.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c9ef6740d0c28df04cec508587e2329c “1769730545933508.png”)

Microsoft оприлюднила один із них протягом кварталу Бухгалтерський дохід становить $7,6 мільярда, все це завдяки раннім інвестиціям у OpenAI. Коли OpenAI у жовтні перейшла з неприбуткової організації на традиційну комерційну, її баланс різко зріс завдяки кільком раундам масштабного фінансування. Наразі Microsoft займає лідерство в галузі штучного інтелекту 27% акції. Як OpenAI прагне перевершити 750 мільярдів доларів Початкові $14 мільярдів, інвестованих Microsoft, були обміняні на приголомшливий прибуток у книгах.

Цей лівоногий правоногий «екологічний маховик» стає дедалі складнішим: конкурент Anthropic щойно пообіцяв купити обчислювальну потужність Azure на суму 30 мільярдів доларів у майбутньому, а Microsoft планує вкласти в це $5 мільярдів. У цій потенційній угоді оцінка стартапу була піднята до $350 мільярдів.

Підсумовуючи, випарована ринкова вартість Microsoft у 357 мільярдів доларів є корекцією моделі «капітальної та повільної монетизації». Попри надзвичайно щедрий прибуток у паперах, Волл-стріт справді цікавить не те, скільки премії за оцінку отримує Microsoft як «венчурна інституція», а чи зможе її основний хмарний бізнес справді повернути реальні гроші від глобальних підприємств через зростання витрат на апаратне забезпечення.

Зараз індустрія ШІ схожа на швидкісний потяг: як тільки інфраструктура впроваджена, її важко зупинити, і чи зможе вона поступово досягти замкнутого кола бізнесу, зберігаючи швидкість, визначить наступний етап логіки ціноутворення на ринку.

Автор: Бутлі