Міноритарії, можливо, більше ніколи не дочекаються наступного бичачого ринку

Передмова

Зі швидким зростанням потреб у штучному інтелекті (AI) та високопродуктивних обчисленнях (HPC) все більше публічних компаній, що займаються майнінгом біткоїнів, починають переорієнтовувати свої дата-центри, електроенергію та інфраструктуру на AI-обчислення. Ця тенденція також ставить перед ринком питання: чи змінює AI або навіть кардинально переформатовує майнінгову індустрію біткоїнів?

У інтерв’ю, яке вийшло в ефір 10 березня на подкасті Blockspace, заступник генерального директора провідного виробника майнінгових машин для біткоїнів — компанії Canaan, Лян Ван, поділився своїми спостереженнями. Він вважає, що біткоїн як актив імовірно продовжить переживати нові цикли бичачого ринку, але це не обов’язково означає, що сама майнінгова галузь знову зазнає такого ж буму, як раніше. Головна причина — не AI чи HPC, а те, що економічна вигідність майнінгу з часом погіршується.

Нижче — узагальнений виклад команди Bitpush за результатами інтерв’ю, з деякими скороченнями для зручності читання.

“Біткоїн ще буде мати бичачий ринок, але чи буде у майнінгу — я справді не знаю”

Ведучий:
Багато публічних майнінгових компаній зараз переорієнтовують свої ресурси на AI. Як ти це оцінюєш? Чи змінить AI або навіть замінить майнінг біткоїнів?

Лян Ван:
Я постійно думаю над цим питанням. По-перше, я вважаю, що потрібно прийняти AI та HPC, оскільки це — величезна зміна, яка змінить наш спосіб життя і структуру багатьох професій. Багато робіт будуть автоматизовані AI, і це очевидно.

Але якщо питання — чи замінить AI весь майнінг біткоїнів, я особисто так не вважаю. Біткоїн як активний клас залишається цінним, і у нього є свої цикли. Тому, якщо спитати мене, чи буде у майбутньому бичачий ринок у біткоїна — відповідь так.

Але якщо запитати: чи буде у майнінгу біткоїнів ще один бичачий цикл? Чесно кажучи, я не знаю.

Зараз увагу до галузі привертає не лише HPC. Головна причина — економічна вигідність майнінгу сама по собі погіршується з часом.

“Зараз увійти у майнінг набагато важче, ніж п’ять років тому”

Ведучий:
Чому ти вважаєш, що економічна вигідність майнінгу погіршується?

Лян Ван:
Тому що сьогоднішня галузь зовсім інша, ніж п’ять років тому. Тоді, якщо ти міг отримати майнінгову машину, ти ймовірно заробляв багато. Багато хто вважав майнінг “друкаркою грошей”. Але зараз ситуація зовсім інша — увійти у цю галузь стало дуже складно.

Зараз ціна біткоїна коливається в районі 65-70 тисяч доларів, але загальна обчислювальна потужність мережі не зменшується — і це вже говорить багато. Якщо б галузь була такою прибутковою, або якщо б AI повністю її замінив, ми б побачили значні зміни у потужності. Але цього не відбувається. Люди все ще запускають машини.

Чому? По-перше, їм потрібен дохід. Навіть якщо вони вже не отримують прибутку, компанії все одно потрібно заробляти, підтримувати роботу, тримати працівників. По-друге, майнінг зараз виконує важливу роль у балансуванні електромережі. HPC працює цілодобово, його не можна просто вимкнути. Тому електромережі потрібні такі навантаження, які можна гнучко вмикати і вимикати — наприклад, майнінг. Це допомагає поглинати пікові навантаження і розширювати мережу. Навіть якщо прибутки мізерні або відсутні, багато компаній не поспішають зменшувати потужність.

Отже, я кажу, що проблема не лише у тому, що AI відбирає увагу у майнінгу, а у тому, що заробляти у цій галузі стає все важче.

2028 року і далі — прибутки у валюті можуть вже не бути головним драйвером галузі

Ведучий:
Як ти бачиш майбутнє галузі на найближчі два-три роки і після 2028-го?

Лян Ван:
У біткоїна є механізм, який всі знають, але багато не усвідомлюють — це халвінги, що відбуваються раз у чотири роки. Що таке халвінг? Це зменшення нагороди за блок. Це означає, що якщо ціна біткоїна не зросте вдвічі, то економічний дохід від блоків зменшиться.

Всі знають, що у 2028 році буде черговий халвінг. І питання — якщо ціна біткоїна не підніметься до 300 тисяч доларів, або хоча б до рівня, що дозволить майнерам отримувати стабільний дохід, то на чому триматиметься галузь? Це — те, що я постійно обмірковую.

Мій погляд — майнінг біткоїнів і далі існуватиме і буде частиною енергетичної карти, але я не вірю, що після 2028 року прибутки у валюті залишаться головним мотиватором. Скоріше за все, галузь буде зосереджена навколо кількох напрямків: балансування електромереж, використання тепла, домашні сценарії або ресурси, які важко ефективно використовувати у традиційних енергосистемах. Але чи буде ще колись такий бум, коли всі масово йдуть у майнінг і заробляють — я справді не знаю.

Звісно, хотілося б помилитися. Хотілося б, щоб ціна біткоїна зросла до 500 тисяч доларів, і всі знову почали інвестувати. Але це — передбачити важко, і я не маю чарівної кулі.

AI і майнінг — не нульова сума

Ведучий:
Зараз багато говорять, що AI забирає частину електроенергії у майнінгу. Чи погоджуєшся ти з цим?

Лян Ван:
Я не вважаю, що це — нульова сума. AI-HPC і майнінгові машини — це різні навантаження. HPC має працювати цілодобово, його важко зупинити. Майнінг — навпаки, його можна швидко вимкнути і знову запустити, коли потрібно.

Саме тому у таких місцях, як Техас, майнінг дуже популярний у енергетичних компаній — він допомагає балансувати мережу, поглинати надлишки електроенергії. Майнінг може швидко реагувати на зміни у навантаженні і допомагати стабілізувати систему. Батареї — ще один варіант, але вони дорожчі. Тому я оптимістично дивлюся на роль майнінгу у енергетичних системах: він не лише не замінений AI, а може стати ще важливішим у майбутньому.

Отже, я вважаю, що AI і майнінг можуть існувати паралельно і навіть доповнювати один одного, а не конкурувати.

Північна Америка — один із найстабільніших ринків

Ведучий:
Якщо дивитися регіонально, де найбільше зростання майнінгу очікуєш?

Лян Ван:
Ми багато досліджували і пробували різні місця. Наприклад, Казахстан — у нас був досвід. Але багато країн спочатку радіють майнерам, бо ті допомагають поглинути надлишки електроенергії. Проте, коли в країні починається дефіцит електроенергії або змінюється політична ситуація, майнінг швидко стає непопулярним або навіть забороненим.

Тому ми більше довіряємо Північній Америці, особливо США і Канаді. Тут більша передбачуваність. Ви знаєте правила, розумієте різницю між штатами, і якщо ви створюєте робочі місця, платите податки або допомагаєте електромережі, місцева влада може вас підтримати. В інших країнах — високий рівень невизначеності, політичні ризики, зміни у політиці — і бізнес може зникнути.

Для публічної компанії важливо мати довгострокову стабільність. Не можна використовувати інвесторські гроші для ризикованих експериментів у країнах, де майбутнє невідоме.

“У Китаї ситуація дуже складна”

Ведучий:
Що ти думаєш про ситуацію з майнінгом у Китаї?

Лян Ван:
У Китаї ситуація дуже складна і не є простим централізованим процесом. Країна велика, і різні регіони мають різні підходи. Уряд більше зосереджений на фінансовій стабільності і не хоче, щоб через майнінг або криптовалюти відтік активів був великим. Після 2021 року офіційно заборонили майнінг і криптовалютні операції — це залишилось у силі.

З іншого боку, на місцях є свої реалії. Для деяких регіонів майнінг був корисним — створював робочі місця, наповнював бюджети, допомагав поглинати надлишки електроенергії. Вони ще й досі мають активність, бо є попит.

Але ми не вважаємо, що Китай знову відкриє двері для майнінгу. Не віримо, що вкладати ресурси у власний майнінг у Китаї — це стратегічно вигідно. Як публічна компанія, не можна будувати довгострокові плани, базуючись на можливих змінах політики. Тому ми зосереджені на Північній Америці і не плануємо ризикувати у Китаї.

Чи AI забирає виробництво майнінгових чіпів?

Ведучий:
Чи не виникає проблема, що зростання попиту на AI-чіпи ускладнює отримання виробниками майнінгових чіпів виробничих потужностей?

Лян Ван:
Я не вважаю, що AI “з’їдає” виробничі потужності майнінгових чіпів. У короткостроковій перспективі можуть бути напруженість і затримки, але на довгий термін — п’ять-десять років — баланс повернеться.

Виробники, такі як TSMC і Samsung, мають довгострокові інвестиційні плани на десятиліття. Вони дивляться у майбутнє, а не на наступний рік. Виробництво майнінгових чіпів — лише частина їхнього бізнесу, і не найголовніша.

Головне — мати довгострокові партнерські відносини, досвід у виробництві, і здатність створювати конкурентоспроможні продукти. Кожне нове покоління технології вимагає величезних інвестицій і ризиків. Нові гравці без досвіду і ресурсів дуже важко увійти у цю галузь.

Тому головне — не “я хочу зробити найпередовіший чіп”, а “я можу його зробити і продати”. Це — довгострокова стратегія співпраці з виробниками, а не просто конкуренція за виробничі потужності AI.