Від The Big Short до попереджень ринку: чому Майкл Б’юрі подає сигнал тривоги щодо структури ринку

Інвестор, який відомий тим, що перед фінансовою кризою 2008 року коротко продав ринок житла — історія якого надихнула популярний фільм «Велика коротка» — тепер говорить про свої занепокоєння щодо сучасних ринків більш відкрито, ніж будь-коли раніше. Майкл Баррі, колись відомий своєю мінімальною публічною присутністю та загадковими дописами у соцмережах, вжив радикальних заходів: він закрив свій хедж-фонд Scion Asset Management і запустив інформаційний бюлетень на платформі Substack. Для людини, яка здебільшого уникала публічності після свого знаменитого виступу на CBS у програмі «60 хвилин» у 2010 році, ця зміна сигналізує про щось важливе.

Остання розмова Баррі з Майклом Льюїсом, автором «Великої коротки», стала рідкісним моментом прямої критики. Але це не святкування минулих перемог — це попередження про структурні вразливості сучасного ринку, які можуть посилити масштаб будь-якого потенційного спаду.

Зміщення до пасивних інвестицій: основна турбота Майкла Баррі

Коли Баррі закрив Scion, він пояснив, що хоче уникнути необхідності керувати довготривалим спадом ринку під час управління капіталом інвесторів. Він яскраво пам’ятає 2000-і, коли він робив ставку проти іпотечних цінних паперів через кредитні дефолтні свопи. Ці ставки в кінцевому підсумку принесли прибуток, але чекати довелося болісно — він мусив щомісяця платити премії, перш ніж отримати виплату, а його інвестори ставали нетерплячими. Цього разу Баррі надає перевагу власним лікам, а не веденню інших через невизначеність.

Але його головна тривога виходить за межі загальної «пузирної» атмосфери або ентузіазму щодо штучного інтелекту. Майкл Баррі вказує на фундаментальну структурну проблему: фондовий ринок значно трансформувався з епохи активного інвестування минулих десятиліть. Сьогодні приблизно половина всіх інвестицій у фондовий ринок спрямована у пасивні індексні фонди та ETF, тоді як менше 10% керуються довгостроковими активними менеджерами, які можуть шукати можливості під час паніки. Ця зміна кардинально змінює функціонування ринків під час криз.

У 2000 році, під час краху дот-комів, інвестори могли переключитися на недооцінені цінні папери — Nasdaq різко впав, тоді як інші сектори трималися. Але тепер, стверджує Баррі, коли пасивні інвестори починають продавати, вони змушені ліквідовувати цілі індексні фонди одночасно. «Все просто звалюється», — попереджає він, — і знайти прихисток для довгострокових інвестицій у США стає майже неможливим. Це механічне тиск на продаж може спричинити каскадне падіння, яке буде самопідсилюватися, набагато гірше, ніж у попередні десятиліття.

Чому цей раз ринок може поводитися інакше

Баррі не один у цьому занепокоєнні. Інші відомі цінні інвестори зауважують, що традиційні стратегії, які працювали за активного управління ринками, тепер можуть бути менш надійними. Історичний сценарій — купувати якісні компанії, тримати довго і диверсифікувати — передбачає, що ефективний ринок рано чи пізно визнає цінність. Але якщо більша частина капіталу йде у пасивні індекси, справжнє відкриття цін стає складнішим.

Проблема полягає не лише у механіці, а й у психології. Історичні дані постійно показують, що довгострокові інвестиції у акції приносять стабільний дохід, що заохочує «купувати на падінні» під час криз. Урядові та центральнобанківські заходи посилили цю ідею, оскільки чиновники були готові підтримати ринок при перших ознаках труднощів. Однак Баррі попереджає: якщо страх справді охопить ринок і пасивні інвестори почнуть масово виходити, жодна політика не зможе пом’якшити різке падіння. На відміну від минулих часів, коли активні трейдери могли створювати противагу попиту, сучасна структура ринку з високим рівнем пасивності має менше природних стабілізаторів.

Бульбашка штучного інтелекту: паралелі з 2000 роком

Майкл Баррі також висловлює занепокоєння щодо того, як ринки оцінюють компанії, що працюють у сфері штучного інтелекту. Він порівнює це з дот-комовською бульбашкою 2000 року, зазначаючи кілька тривожних ознак. AI-компанії здійснюють масштабні капітальні витрати — будують дата-центри, купують дорогі чіпи — але невідомо, чи зможуть ці інвестиції принести достатній дохід. Крім того, Баррі звертає увагу на підозрілі бухгалтерські практики, припускаючи, що деякі AI-компанії штучно зменшують амортизаційні строки на сервери та процесори, що знижує річні витрати і штучно підвищує прибутковість. Ці тактики були характерними ознаками під час технічної бульбашки.

Як інвесторам орієнтуватися у цій невизначеності

Майкл Баррі вважається одним із найвправніших інвесторів свого покоління, але його попередження не є абсолютною істиною. Інші досвідчені інвестори не погоджуються з його песимістичним поглядом, і більшість роздрібних інвесторів не мають достатньої експертизи для успішного таймінгу ринку. Для тих, хто має інвестиційний горизонт 10, 20 або 30 років, історія показує, що терпіння зазвичай винагороджується — активне таймінгування ринку зазвичай руйнує прибутки, а не збільшує їх.

Однак, якщо структурні побоювання Баррі резонують з вами, є кілька кроків, які варто розглянути. Один із них — перейти до більш збалансованих портфелів, наприклад, використовувати рівновагий ETF на S&P 500 замість традиційного кап-вагового індексу. Це зменшує вплив надмірно великих компаній у сфері штучного інтелекту і забезпечує кращий захист від падінь, навіть якщо не дає переваги у бурхливих бичачих ринках.

Інвестори, що тримають окремі акції, також можуть отримати користь від дисциплінованого підходу до фіксації прибутків. Якщо позиція подвоїлася, потроїлася або зросла до рівня, коли вона торгується за 100 або 200 разів відносно очікуваних прибутків, регулярне часткове фіксування прибутку — так само, як і dollar-cost averaging — допоможе зафіксувати дохід і зменшити ризик концентрації.

Висновок: залишайтеся пильними, але не панікуйте

Перехід Майкла Баррі від керівника хедж-фонду до голосного коментатора відображає його переконання у ризиках попереду. Чи погоджуєтеся ви з його теорією про структуру ринку чи ні, його попередження заслуговують уваги — особливо його зауваження щодо того, як пасивне інвестування змінює механізми продажу. Історично ринки відновлювалися після крахів, і більшість інвесторів отримують вигоду, тримаючись у ринкових спадах. Але розуміння структурних змін, описаних Баррі, може допомогти вам робити більш усвідомлений вибір щодо власного портфеля, а не йти за натовпом.