Відкритий інтерес до Bitcoin досяг мінімумів 2024 року на тлі зростання асиметрії опціонів — поглиблення розриву з традиційними фінансами

Биткоїн із труднощами підтримувати динаміку вище $70 000 виявив тривожну розбіжність у тому, як інституційний капітал ставиться до цифрових активів у порівнянні з традиційними ринками. Оскільки відкритий інтерес по ф’ючерсах BTC звузився до рівнів, невидимих з листопада 2024 року, постає важливе питання: чи зростання асиметрії опціонного ринку свідчить про справжнє зниження довіри інституцій, чи ми спостерігаємо більш тонкий перехід у ризикових позиціях?

Загальний відкритий інтерес по ф’ючерсах на Біткоїн у четвер знизився до $34 мільярдів — на 28% за останній місяць, що є значним відступом від пікових рівнів використання кредитного плеча. Однак ця цифра приховує важливий контраргумент: коли той самий показник перерахувати у BTC, відкритий інтерес залишається стабільним приблизно на рівні BTC 502 450, що свідчить про те, що трейдери не повністю відмовилися від кредитного плеча, а лише змінили спосіб його вираження.

Парадокс звуження кредитного плеча: ціна у доларах проти фактичного попиту

Розбіжність між відкритим інтересом у доларах і у BTC виявляє ринок у стані трансформації. Звуження у доларовому вираженні частково зумовлене примусовими ліквідаціями — за останні два тижні було ліквідовано активів на суму $5,2 мільярда — а також загальним зниженням цін, яке зняло BTC з $72 000 до поточних рівнів близько $70 000–$70 200. Однак стабільність у BTC-еквіваленті свідчить про те, що попит на кредитне плече не зник; трейдери просто зменшують розмір позицій у міру того, як волатильність змінює оцінки ризику.

Ця різниця важлива, оскільки вона відокремлює справжнє зниження попиту від технічних циклів зменшення кредитного плеча. Реальна проблема полягає не у числовому показнику відкритого інтересу, а у характері цього плеча — зокрема, чи позиціонуються трейдери на подальше зниження або просто коригують свої стратегії після різкого руху вниз.

Розширення асиметрії опціонного ринку: індикатор страху, що блимає червоним

Найбільш тривожний сигнал — це не звуження відкритого інтересу, а вибух у дельта-асиметрії опціонів. На Deribit дельта-асиметрія BTC 30-денних опціонів зросла до 22%, що є екстремальним рівнем, коли пут-інструменти (захисні б bearish ставки) торгуються з суттєвою премією порівняно з колами. У нормальних умовах цей показник коливається між -6% і +6%, відображаючи баланс між страхом і жадібністю.

Поточний рівень у 22% свідчить, що професійні трейдери активно підвищують ціну на захист від зниження. Це не пасивна обережність, а активна впевненість у тому, що зниження цін неминуче. Історично такі високі значення асиметрії збігалися з моментами стресу на ринку. Останній раз, коли асиметрія стала однозначно бичачою, був у травні 2025 року, коли Bitcoin прорвав $93 000 після підтримки біля $75 000.

Слабкі дані по зайнятості у США і захисна позиція крипто

Фон цієї дивергенції деривативів — слабкі дані по ринку праці США. Міністерство праці повідомило, що економіка додала лише 181 000 робочих місць у 2025 році, що не відповідає очікуванням і сигналізує про потенційне уповільнення економіки. Білий дім зменшив значущість цих даних, пояснюючи їх зменшенням імміграції та демографічними змінами, але ринки вже звернули увагу.

Золото повернуло рівень у $5 000, а індекс S&P 500 торгується в межах 1% від рекордних максимумів — обидва свідчать, що традиційні активи сприймають проблеми з ринком праці без паніки. Водночас Bitcoin за місяць знизився на 28%, що свідчить про явний розрив. Якщо ситуація з ринком праці погіршиться, ФРС швидше за все знизить ставки раніше, ніж очікувалося, що полегшить фінансові умови і зазвичай сприяє зростанню акцій. Відсутність зростання цін на Bitcoin на тлі цього розриву вказує на щось більш тривожне: зниження довіри до цифрових активів, а не до загальної ситуації ризик-оф.

Відсоткові ставки фінансування підтверджують домінування медвежих настроїв

Щорічна ставка фінансування на ф’ючерси Bitcoin залишалася нижчою за нейтральний рівень у 12% протягом чотирьох місяців поспіль, що зазвичай свідчить про пригнічений бичачий настрій. Хоча вона відновилася з глибоко негативних рівнів минулого тижня, загальна картина залишається медвежою — професійні трейдери не готові платити премії за довгі позиції. Ця ситуація у поєднанні з високою асиметрією формує цілісну картину: трейдери з кредитним плечем переважно короткі або захищаються, а не довгі і агресивні.

Потоки спотових ETF додають контраргумент

Не всі інституційні сигнали спрямовані вниз. Спотові Bitcoin ETF у США мають середній обсяг торгів $5,4 мільярда на день, що свідчить про те, що учасники спотового ринку — переважно традиційні інституційні інвестори — залишаються залученими до BTC, незважаючи на медвежий нахил деривативного ринку. Ця різниця натякає, що спотовий і деривативний ринки залучають різні групи інвесторів: спотові покупці можуть сприймати недавню слабкість як можливість, тоді як трейдери деривативів готуються до подальшого погіршення.

Шлях уперед: очікування каталізатора

Звуження відкритого інтересу, високі показники асиметрії і слабкі ставки фінансування разом свідчать, що інституційне кредитне плече відступає і зростає впевненість у медвежому сценарії. Однак стабільність потоків ETF на спотовому ринку стримує повне зняття довіри інституцій. Відновлення Bitcoin залежить від ясності щодо тенденцій на ринку праці США — покращення у створенні робочих місць може відновити довіру до стабільності економіки і прискорити повернення інтересу до ризику і нових кредитних позицій на деривативних ринках.