[Аналіз ринку] "Чому ціна акцій не падає?" —— Фондовий ринок, що тримається серед хвилі пошуку безпеки, де наступна точка спрацьовування?

Тривалі війни в Ірані, блокада Ормузької протоки спричинили стрімке зростання цін на нафту, на ринках облігацій, валют і кредитів спостерігається нестабільність, тоді як фондовий ринок залишається цілісним. Індекс S&P 500 тримається в межах 4% від свого історичного максимуму, а індекс страху VIX становить лише третину середньої волатильності інших активів. Як таке можливо?

Віра в те, що “уряд обов’язково врятує ринок”, стала опорою

Майкл Ханнет із американського банку діагностує, що “позиції на ринку ще не налаштовані на медведів, навпаки, вони ближчі до бичачих”. Загальна думка полягає в тому, що війна не триватиме довго, і що регулятори зрештою втрутяться, щоб підтримати ринок. Barclays також пояснює, що “інвестори все ще вірять у ‘Trump put’”, що і пояснює, чому поточні цінові зниження менші, ніж під час попередніх нафтових криз.

Однак під поверхнею ситуація зовсім інша

Дані від Goldman Sachs щодо торгівлі товарними ф’ючерсами демонструють зовсім іншу реальність. Продаж ETF у короткі позиції зросли на 10% за один день — це другий за величиною одноденний приріст з 2016 року. Частка торгів ETF понад 35% протягом 10 днів поспіль, а минулого четверга досягла 42%. Це рівень, який відповідає екстремальній паніці, коли VIX досягав 80.

Управляючі активами масово закривають позиції на ф’ючерси на S&P 500, що наближається до рекордних обсягів чистого продажу. Стратегія слідкування за трендом за останній місяць механічно продавала глобальні акції на суму 75 мільярдів доларів і, ймовірно, скоро перейде до чистого короткого позиціонування.

Руководитель відділу Delta One у Goldman Sachs, Річі Пріборовець, пояснює цю ситуацію так: “Багато фондів зараз використовують структуру ‘довгі акції + короткі індекси’. Це призводить до того, що індекс штучно підтягується вгору, тоді як найкращі окремі акції залишаються без змін — парадокс.”

Іронія у тому, що хеджування, яке має захищати від збитків, навпаки, приносить збитки — явище, яке називають “зворотною жорсткістю”

Чарлі МакЕлігот із Nomura називає це явище “зворотною жорсткістю”. Купівля пут-опціонів для захисту від ризиків Ірану, інфляції, уповільнення зайнятості, приватного кредитування — все це, через те, що ціни на акції не падають, а залишаються в боковому тренді, руйнує їхню вартість і ризиковий бюджет.

Зрештою, “непрацююче хеджування” закривають масовим зняттям позицій, що викликає попит на відновлення Delta, що, у свою чергу, стримує падіння цін і створює порочне коло. За останній місяць VIX ETN зазнав продажу Vega (волатильності) на суму 40 мільйонів доларів.

Ніхто не очікує такого сценарію

МакЕлігот постійно ставить клієнтам питання: “Що станеться, якщо ринок почне ігнорувати негативні новини з Ірану і почне зростати? Адже ніхто не тримає достатньо акцій, щоб не почати масовий перехід у опціони кол-у на підвищення?”

Більшість клієнтів відкидає цей сценарій, посилаючись на багато фронтів — Іран, ціни на нафту, інфляцію, уповільнення зайнятості, ризики приватного кредитування. Але МакЕлігот каже: “Саме тому, що ніхто не очікує цього, варто звернути увагу. Його логіка полягає в тому, що, оскільки ціни на акції продовжують поглинати погані новини, але не падають, ті, хто має хеджі, зрештою здадуться і почнуть закривати позиції — і це може стати поштовхом до зростання.”

Наступний переломний момент — тиждень великих центральних банків і новини про припинення вогню

Два фактори визначають напрямок ринку. Перший — графік повторного відкриття Ормузької протоки. Polymarket оцінює ймовірність припинення вогню до кінця квітня приблизно у 40%, але Goldman Sachs вважає, що ціна вже врахувала набагато швидше рішення.

Другий — безпрецедентний тиждень великих центральних банків. Федеральна резервна система США, Банки Японії, Європейський центральний банк, Банк Англії, а також центральні банки Канади, Австралії та Швеції — всі одночасно ухвалюють рішення вперше з 2021 року. Хоча зростання цін на нафту викликає інфляцію і, ймовірно, збережеться у жорсткій політиці, будь-яка м’яка заява будь-якого з них може стати каталізатором для підсилення “більшого покупця”.