Тиха криза приватного кредитування: між Morpho та майбутніми крахами

Тріщини в архітектурі світового приватного кредиту розширюються, створюючи ударну хвилю, яка може обрушитися на ринки цифрових активів і децентралізованих фінансів. На початку 2026 року сектор почав демонструвати ознаки значного стресу, що загрожує не лише інституційним інвесторам, а й учасникам екосистеми криптовалют.

Попереджувальні сигнали: коли гіганти приватного кредиту хиткіють

Фонд приватного кредиту BlackRock, з активами на 26 мільярдів доларів, нещодавно обмежив запити на викуп через зростання кількості заявок на зняття коштів. Це рішення було прийнято після аналогічного тиску на Blue Owl, яка минулого місяця змушена була ліквідувати портфель на 1,4 мільярда доларів, щоб виконати вимоги інвесторів щодо зняття коштів. Також повідомляється, що Blue Owl має експозицію до британського кредитора-іпотекодавця, що збанкрутував, ускладнюючи її ситуацію.

Ці рухи викликали негайну реакцію на фондових ринках. Основні менеджери активів — BlackRock (BLK), Apollo Global Management (APO), Ares Management (ARES) і KKR — за один день втратили від 4 до 6 %, продовжуючи тенденцію зниження, яка триває з початку року.

Невидима загроза: від приватного кредиту до цифрових активів

Експерти попереджають, що якщо цей тиск на викуп змусить фонди масово розпродавати свої позиції, більш широке зниження за активами пошириться на всі класи активів. Андрея Кобельчич, керівник торгівлі деривативами в AMINA Bank, підкреслює, що ця динаміка може безпосередньо вплинути на сектор криптовалют. Біткоїн, який зараз торгується приблизно за 70 990 доларів, може зазнати значного вторинного шоку, який поточні ціни не відображають повністю.

Ця загроза особливо актуальна, оскільки американські банки до середини 2025 року надали майже 300 мільярдів доларів позик приватним кредиторам, а додатково 285 мільярдів доларів було спрямовано до фондів приватного капіталу. Зростаюча взаємозалежність між традиційним банківським сектором і сектором приватного кредиту створює значні системні ризики.

Невидний канал: коли приватний кредит стає токенізованим

Менш помітний, але потенційно руйнівний ризик виникає безпосередньо на публічних блокчейнах. Токенізовані продукти приватного кредиту — позики та інвестиційні стратегії, випущені у вигляді токенів на блокчейнах — швидко зростають у популярності на тлі тренду активів реального світу (RWA, або «Real World Assets»).

Ринок приватного кредиту на блокчейні вже становить близько 5 мільярдів доларів, згідно rwa.xyz. Хоча ця цифра є незначною порівняно з оцінкою світового ринку приватного кредиту у 3,5 трильйони доларів, який оцінює Alternative Credit Council, зростаюча присутність цих активів у протоколах децентралізованих фінансів означає, що збої у позиках поза ланцюгом можуть безпосередньо передаватися на крипторинки. «Інституції масово заходять у крипту, але часто з продуктами, які навіть учасники DeFi не цілком розуміють», — зазначає Тедді Порнприня, співзасновник протоколу RWA Plume.

Morpho, Bleu і обходи ризиків

Екосистема DeFi все активніше використовує протоколи, такі як Morpho, для полегшення позик і кредитування активів, включаючи ці нові токенізовані продукти приватного кредиту. Приклад показує, як стрес у традиційному кредитуванні може заразити цю сферу. Банкрутство First Brands Group у 2025 році вплинуло на стратегію приватного кредиту, керовану Fasanara Capital. Токенізована версія цієї стратегії, mF-ONE, була випущена на платформі Midas RWA і слугувала заставою для позик у протоколі Morpho.

Коли базовий фонд знизив свою оцінку через банкрутство, чиста вартість токена знизилася приблизно на 2 %. Це зниження наблизило позичальників із використанням кредитного плеча до примусової ліквідації, що звузило ліквідність у Morpho і показало, як стрес у позиках поза ланцюгом може ефективно передаватися на ланцюг.

Кредитори уникнули матеріальних втрат, але цей випадок відкрив механізм передачі ризику, який раніше був маловідомий: токенізовані продукти приватного кредиту, що використовуються як застави у протоколах DeFi, можуть перетворити збої у традиційному кредитуванні у децентралізовану кризу.

Що чекає інвесторів

Як попереджає Андрея Кобельчич, «само по собі це було б керованим. Але коли це виникає на тлі глобального зниження, енергетичних шоків і краху очікувань щодо зниження ставок, — це зовсім інша історія». Для високоризикових активів, таких як криптовалюти, хаотичний розвиток приватного кредиту може спричинити вторинний шок, який поточні ціни не відображають у повній мірі.