Ціни на оперативну пам'ять стрімко падають, акції пам'яті масово знижуються, чи досяг вершини суперцикл пам'яті?

Автор: Лунь Юе

Нещодавно ціни на пам’ять, що піднімалися протягом кількох місяців, раптово пішли вниз, викликавши побоювання на ринку щодо завершення циклу пам’яті.

За даними ринкових спостережень, у багатьох американських роздрібних торговців ціни на DDR5 пам’ять суттєво знизилися, максимальне зниження ціни за комплект досягло 100 доларів. Наприклад, модель з серії VENGEANCE від Corsair з обсягом 32 ГБ та максимальною частотою 6400 МГц зараз коштує приблизно 379,99 доларів, що є значним зниженням від недавнього піку у 490 доларів, зниження більше ніж на 110 доларів.

Внутрішній ринок також зазнає удару, деякі оптовики повідомили виданню “Китайський бізнес” про те, що ціни на основні 16 ГБ планки пам’яті “за один день впали на більше ніж сто юанів”, а великі оптові покупці, які раніше закупили товар, зараз безбожно розпродають.

“З минулої суботи ціни просто обвалилися.” - зізнався медіа оптовик Ван, який роками торгує зберігаючими пристроями. Він показав екстремальну цінову криву для основної 16 ГБ планки пам’яті 3200 МГц: минулого року вона коштувала всього понад 130 юанів, а потім стрімко зросла до піку в 980 юанів у грудні, але після кількох місяців коливань на високих рівнях, теперішня ціна наявного товару вже знизилася до близько 700 юанів.

Ван безвихідно зазначив, що через зростання цін споживчі очікування були перевищені, “якщо це не життєва необхідність, то не купують, у порівнянні з листопадом минулого року, наші продажі впали більше ніж на 60%.”

У той же час, Google опублікував статтю про новий алгоритм стиснення під назвою “TurboQuant”. Це дослідження вказує на те, що ця технологія може зменшити використання пам’яті кешу ключів (KV Cache) під час роботи великих мовних моделей щонайменше на 60%. Інвестори швидко оцінили, що проблема нестачі апаратного забезпечення для ШІ буде суттєво зменшена, а попит на пам’ять значно зменшиться.

Холоду на спотовому ринку швидко передалися на фондовий ринок. Акції Micron Technology впали більш ніж на 24% з недавнього піку, а Western Digital знизилася на майже 21% з 777,60 доларів. Водночас минулого тижня ринкова вартість сектора пам’яті в США зменшилася на майже 100 мільярдів доларів.

Стикаючись з обвалом цін та падінням акцій, учасники ринку виявили серйозні розбіжності в прогнозах для індустрії пам’яті. Частина інвесторів вважає, що традиційний “свинячий цикл” пам’яті досягнув свого піку, тоді як HSBC вважає, що ринкові побоювання є надмірними, і зараз ми перебуваємо в середній стадії суперцикл пам’яті, що викликаний ШІ, з сильною попитом на HBM та інші висококласні продукти, нестача пам’яті може тривати ще один-два роки.

Сторона купівлі каже “ні”: повторення традиційного “свинячого циклу”?

Для трейдерів, які дотримуються традиційних циклів, різке падіння ринку не є таким простим. Колишній журналіст та відомий аналітик напівпровідників на Тайвані, Дан Ністедт, зазначив, що багато оптимістів звинувачують нещодавнє падіння в статті Google, але це лише зовнішній вигляд. Дан вважає, що справжня причина полягає в тому, що ціни на деякі чіпи пам’яті для смартфонів припинили зростати.

“Справжня причина набагато простіша: ціни на певні чіпи пам’яті для смартфонів припинили зростати. Покупці врешті-решт сказали ‘ні’ — це перший сигнал про досягнення піку, який шукають досвідчені інвестори в циклі пам’яті перед продажем.”

Дан Ністедт зазначив, що через надмірно високі ціни на DRAM та NAND, деякі виробники смартфонів планують зменшити або навіть скасувати виробництво середнього та низького класу в 2026 році. Він розкрив, що два тижні тому один з покупців відмовився від вищої ціни на DDR4.

Дан Ністедт порівняв індустрію пам’яті з “свинячим циклом” в сільському господарстві: висока ціна спонукає компанії до розширення виробництва, але будівництво заводів потребує часу, коли нові потужності вивільняються одночасно, ціни обвалюються. Він вважає, що інвестори, які дотримуються цього сценарію, швидко вийшли з ринку, внаслідок чого акції Micron та SanDisk значно знизилися.

Протягом останніх 50 років чіпи пам’яті пережили більше десяти великих циклів буму та спаду. Лише з 2010 року було три: 3G/4G та бум хмарних обчислень у 2012-2015 роках; розширення 5G та постачальників хмарних послуг у 2016-2019 роках; а також зростання ПК/серверів, викликане пандемією у 2020-2023 роках. А цикл, що почнеться у 2024 році, буде підкорений серверами ШІ (HBM та SRAM).

“Щоразу, коли хтось пише ‘цього разу інакше’, це зазвичай класичний знак того, що оптимізм досягнув божевілля.” Ністедт цитує легендарного трейдера Джессі Лівермора: “Ринок завжди правий, а думки зазвичай помилкові.” Він нагадує інвесторам, що коли покупці чіпів більше не панікують з приводу закупівлі, коли відновлення часто стикається з тривалими продажами, досвідчені капітали швидко вийдуть за сценарієм.

Структурні зміни: компанії пам’яті більше не є “циклічними акціями”?

Однак незалежний аналітик Юкан має іншу думку щодо аналізу Дана Ністедта.

Він зазначив, що опір покупців до зростання цін в основному зосереджується на традиційній пам’яті, як DDR4, а не на всьому ринку пам’яті. Раніше аномальне зростання цін на DDR4 частково пояснювалося затарюванням на китайському ринку, що дало можливість виробникам смартфонів скоригувати специфікації низькоцінових пристроїв.

“Але DDR5 - це абсолютно інша справа.” Юкан зазначив. Виробники смартфонів і ПК у першому або навіть другому кварталі цього року сумлінно прийняли значне підвищення цін на DDR5. У сучасній екосистемі ШІ та висококласних пристроїв DDR5 не є предметом торгівлі, а є основним компонентом, який покупці повинні забезпечити, навіть якщо вони платять надбавку. Флагманські продукти, побудовані навколо DDR5, не можуть бути знижені за характеристиками.

По-друге, ринок повністю ігнорує фундаментальну трансформацію бізнес-моделів гігантів пам’яті. Юкан зневажає так званих “досвідчених інвесторів”, які “слепо продають на основі падіння спотових цін”.

“Компанії пам’яті більше не працюють за старою моделлю сліпого розширення.” Юкан гостро підкреслив, що трійка гігантів Samsung, SK Hynix та Micron поступово наближається до бізнес-моделі TSMC — тобто тільки після забезпечення авансових платежів (Advance payments) від основних клієнтів і видимості довгострокового попиту, вони будуть інвестувати в потужності.

Нещодавно південнокорейські ЗМІ повідомили, що Samsung веде переговори з такими гігантами, як Microsoft, про угоди на основі авансових платежів. Гіганти пам’яті краще за всіх знають про біль, яку завдає надлишок потужностей, що руйнує цикли. Тому вони зараз переслідують надзвичайно помірний приріст потужностей, а не рефлекторне надмірне будівництво.

Інвестиційні банки підтримують: суперцикл пам’яті лише в середній стадії, п’ять основних побоювань ринку є надмірними

На відміну від панічних настроїв на спотовому ринку, інвестиційні банки все ще зберігають впевненість у довгострокових перспективах індустрії пам’яті. HSBC у звіті, опублікованому 30 березня, чітко зазначила: “На нашу думку, нинішні побоювання є надмірними; ми перебуваємо в середині суперциклу, що викликаний ШІ.”

А поточні ринкові побоювання є надмірною реакцією, банк виокремив п’ять основних побоювань:

1. Негативний вплив зростання цін на сировину та електрику, викликаний конфліктом на Близькому Сході;

2. Сповільнення темпів зростання цін на пам’ять у другій половині 2026 року;

3. Галузеві технології, такі як “TurboQuant” від Google та “KVTC” від Nvidia, які зменшують використання пам’яті в системах ШІ;

4. Поступове збільшення капітальних витрат основних виробників пам’яті;

5. Посилена конкуренція з боку китайських виробників пам’яті.

У звіті зазначається, що конфлікт на Близькому Сході не має суттєвого впливу на закупівлю сировини виробниками пам’яті. А абсолютне зростання прибутку матиме значно більший вплив на ціни акцій, ніж уповільнення темпів зростання цін на DRAM. Тим часом виробники пам’яті продовжують зберігати високу свідомість та стриманість щодо виконання капітальних витрат.

Щодо технології Google TurboQuant, що спричинила ринкові продажі, банк вважає, що зараз ще рано турбуватися. Комерціалізація цієї технології потребує ще близько року, і її масштаб посилання менший за поточне середовище ШІ. Що ще важливіше, банк зазначає, що TurboQuant пом’якшує вузькі місця в пропускній спроможності пам’яті, що підвищить ефективність системи, знизить витрати на токени, прискорить комерціалізацію та популяризацію ШІ. У звіті йдеться:

“Чистий вплив полягає в тому, що ми вважаємо, що підвищення ефективності прискорить розвиток ШІ — це позитивна подія, яка повинна призвести до різкого зростання рівня використання ШІ.”

Водночас, банк прогнозує, що обсяги поставок серверів ШІ у 2026 році зростуть на 28% у річному обчисленні. У 2026-2027 роках середній обсяг DRAM на один сервер продемонструє сильне зростання на 17%. А з вибухом попиту на інтерпретацію ШІ, корпоративні твердотільні накопичувачі (eSSD) входять у золоту еру. Звіт прогнозує, що до 2027 року частка eSSD в загальному попиті на NAND зросте з 18% у 2023 році до 40%. А сервери ШІ поглинуть 62% з цього обсягу.

Банк вважає, що нинішній ринок перебуває в середині суперциклу, що викликаний ШІ, масштаби якого можна порівняти з тривалою шестирічною нестачею DRAM, викликаною автоматизацією офісів у 1990-1995 роках. Повертаючись до історії, з 1990 до 1995 року, разом з поширенням Windows 3.0 та наступних операційних систем автоматизація офісів викликала структурну нестачу DRAM, що тривала шість років, що призвело до зростання ринкової вартості DRAM з 7 мільярдів доларів у 1990 році до 41 мільярда доларів у 1995 році.

Банк вважає, що сьогоднішня інфраструктурна будівля, що виникає внаслідок великих моделей, агентного ШІ та фізичного ШІ (наприклад, автономного водіння), призведе до нестачі пам’яті, яка триватиме принаймні ще один-два роки.

На основі цих оцінок, звіт впевнено оцінює їхню вигоду в суперцикл пам’яті. Щодо нещодавнього падіння, звіт зазначає: “Ми вважаємо, що будь-яке коригування надає додаткову можливість для купівлі.”