Заметив цікаву річ, коли розбирав графік падіння біткойна на початку лютого. Усі говорять про макроекономіку та капітуляцію тримачів спот-ETF, але є ще одна сила, яка зазвичай працює в тіні і забезпечує ліквідність на ринку. Цього разу вона зіграла роль акселератора обвалу.

У період з 4 по 7 лютого біткойн упав з 77 000 доларів майже до 60 000. Це було не просто плавне зниження, а різкий злом. Окрім макрофакторів і продажів із фондів, у цьому зіграли роль маркет-мейкери на ринку опціонів. Вони хеджували свої позиції, і їхні дії лише посилили падіння, створивши своєрідний самопідтримуючийся цикл.

Як це працює? Маркет-мейкери — це по суті дилери, які постійно виставляють заявки на купівлю і продаж, заробляючи на спреді між bid і ask. Вони завжди на протилежній стороні твоєї угоди і не беруть на себе спрямований ризик. Замість цього вони хеджують свою підверженість через похідні інструменти або спотовий ринок.

У лютому маркет-мейкери на ринку опціонів опинилися в позиції "шорт гамма" у діапазоні від 60 000 до 75 000 доларів. Це означає, що у них було багато коротких опціонів на цих рівнях без адекватного хеджування. Коли біткойн почав падати, ця позиція ставала все більш уразливою.

За словами Маркуса Телена з 10x Research, коли ціна пробила рівень 75 000, маркет-мейкери почали активно продавати BTC на спотовому і ф’ючерсному ринках, щоб ребалансувати свої хеди і повернутися до нейтральної позиції. Але тут у чому підстава: їхні продажі лише посилювали тиск вниз, змушуючи їх продавати ще більше. Вийшов замкнутий круг.

Телена зазначив, що приблизно 1,5 мільярда доларів негативної гамми у діапазоні 75 000–60 000 зіграли ключову роль у прискоренні падіння. Це не збіг. Коли маркет-мейкери змушені хеджувати в тому ж напрямку, що й рух ціни, вони стають посилювачами волатильності, а не її амортизаторами.

Цікаво, що після того, як ціна пробила рівень 60 000 і поглинула останній великий кластер гамми, ринок різко відновився. Це підтверджує, що механіка гамми дійсно була одним із головних драйверів падіння. Як тільки найуразливіший рівень був пройдений, тиск спав.

Важливий момент: це не означає, що маркет-мейкери завжди працюють проти тебе. Наприкінці 2023 року вони були в схожій позиції вище рівня 36 000. Коли спотова ціна перевищила цей рівень, маркет-мейкери купували BTC для ребалансування, що допомогло стрімкому зростанню вище 40 000. Тож механіка гамми може працювати у дві сторони.

Зараз поточна ціна BTC становить близько 71 500 доларів. Якщо ти слідкуєш за ринком, має сенс звертати увагу не лише на макрофактори і новини, а й на позиції маркет-мейкерів на ринку опціонів. Вони можуть дати підказку про те, де найближчим часом може виникнути волатильність. Це вже стає стандартним інструментом аналізу для тих, хто розбирається у механіці похідних ринків.