Щойно я усвідомив, що у майнінговій сфері відбувається щось досить суттєве, що більшість людей ігнорує. Економіка повністю зламалася, і найбільші майнери не мовчки це приймають — вони фактично змінюють напрямок у зовсім інший бізнес.

Ось ситуація: виробництво одного Біткоїна коштує цим великим майнинговим операціям приблизно $80K грошових витрат, але Біткоїн торгується приблизно за $74K. Це означає збитки близько $6K за кожен монету, і за останніми даними, деякі звіти оцінюють збитки ближче до $19K за одиницю залежно від їхньої конфігурації. Це нереальні цифри, і майнери це прекрасно розуміють.

Що вони роблять? Вони масово вкладаються у інфраструктуру для штучного інтелекту. І я маю на увазі масово. Ми говоримо про понад $70 мільярдів у підписаних контрактах на AI та високопродуктивні обчислювальні ресурси у всьому секторі майнінгу. Угода CoreWeave з Core Scientific сама по собі — $10,2 мільярда на 12 років. TeraWulf має контрактів на $12,8 мільярда. Hut 8 підписала оренду GPU потужностей на $7 мільярдів на 15 років. Це не побічний бізнес — ці компанії можуть отримувати до 70% своїх доходів від AI до кінця 2026 року, порівняно з приблизно 30% сьогодні.

Цей перехід шалений, бо він фактично перетворює майнерів Біткоїна на операторів дата-центрів, які випадково ще й майнять Біткоїн. Математика жорстка: інфраструктура для майнінгу Біткоїна коштує $700K до $1M за мегават, тоді як інфраструктура для AI — $8M до $15M за мегават. Але тут є підступ — AI пропонує маржу понад 85% із багаторічною гарантованою виручкою. Тим часом, ціна хешу досягла історичних мінімумів близько $28-30 за петахеш на день у початку березня, тобто майнерам потрібно електроенергія нижче $0,05 за кіловат-годину, щоб вийти на нуль.

Як вони фінансують цей масштабний перехід? Двома способами, обидва видно з їхніх балансових звітів. По-перше, борг — і ми говоримо про інфраструктурне масштабне позичання, а не майнингове. IREN має $3,7 мільярда конвертованих нот. TeraWulf має всього $5,7 мільярда. Cipher Digital у листопаді випустила $1,7 мільярда у старших забезпечених нотах, що збільшило квартальні витрати на відсотки з $3,2М до $33,4М у четвертому кварталі. Це ставки на те, що доходи від AI з’являться швидше, ніж потрібно для обслуговування боргу.

По-друге, вони ліквідовують свої Bitcoin-заклади. Core Scientific продала близько 1900 BTC у січні і планує вивести значну частину залишків у першому кварталі 2026 року. Bitdeer зменшив свої резерви до нуля. Riot Platforms продала 1818 BTC. Навіть Marathon, найбільший публічний холдер із 53 822 BTC, тихо розширив свою політику, дозволивши продажі з усього резерву, бо його кредитна лінія, забезпечена Bitcoin, досягла 87% кредитного леверджу через падіння цін.

Ось де стає напружено: майнери, що забезпечують мережу Біткоїна, ті самі, що продають Bitcoin для фінансування AI-інфраструктури. Коли майнінг стає збитковим, а AI — прибутковим, капітал тече з майнінгу. Але якщо достатньо майнерів зробить це, безпека мережі зменшиться. Хешрейт уже це показує — він досяг піку в 1160 екзахешів на секунду в жовтні 2025 року, зараз знизився до 920 EH/s із трьома послідовними негативними коригуваннями складності.

Ринкова оцінка вже врахувала це. Майнери з укладеними контрактами на HPC торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери — за 5,9x. Ринок буквально платить удвічі більше за експозицію до AI.

Головне питання, що висить над усім цим: ціна Біткоїна. CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року, якщо Біткоїн відновиться до $100K. Але якщо ціни залишаться нижче $80K, вони очікують подальшого падіння цін хешу і виходу з ринку більшої кількості майнерів. Нижче $70K може спричинити потенційний капіталізаційний колапс.

Наступне покоління обладнання від Bitmain і Bitdeer може зменшити енергетичні витрати приблизно вдвічі, але для його розгортання потрібен капітал, яким майнери спрямовують у AI. Тому ми зараз на цій точці перелому, коли індустрія майнінгу Біткоїна, яка існувала останні десять років, трансформується у щось зовсім інше — групу компаній, що будують дата-центри для AI, а майнінг Біткоїна — це вже другорядна справа. Чи це тимчасово, чи назавжди — залежить цілком від однієї змінної: ціни Біткоїна.