Отже, якщо ви звернете увагу на останні тенденції ринку, відбувається щось дійсно цікаве у світі фінансів. Токенізація капіталу вже не просто модне слово у криптоспільноті — вона стає реальністю і швидко розвивається. З початку минулого року ринкова капіталізація токенізованого капіталу майже потроїлася. Це не мала цифра і свідчить про те, що інвестори серйозно ставляться до цієї концепції.

Але перш ніж занадто збуджуватися, потрібно зрозуміти, що саме відбувається. Наш фондовий ринок досі побудований на інфраструктурі, якій вже десятки років. Глобальна ринкова вартість акцій перевищує 150 трильйонів доларів, але система має багато обмежень: торгівля можлива лише у визначені години, завершення транзакцій залежить від багатьох посередників, а доступ до швидкозростаючих компаній обмежений лише для кількох інвесторів. Ця інфраструктура створює значні бар’єри для потоку капіталу і швидкості операцій.

Саме тут на допомогу приходить токенізація акцій. Великі інститути, такі як Нью-Йоркська фондова біржа, Nasdaq і DTCC, вже починають розробляти інфраструктуру для токенізованих акцій і розрахунків. Це не експеримент — це фундаментальна зміна у способі нашого взаємодії з правом власності на фінансові активи. Цей розвиток збігається з бумом стабількоінів, які зросли більш ніж у 10 разів за менше ніж 5 років. Коли фінансові інструменти, що токенізовані, можуть забезпечити явні переваги інфраструктури, вони здатні досягти значних масштабів.

Добре, а що таке власне токен акції? Це не просто традиційна акція, розміщена у блокчейні. Якщо традиційна акція уособлює право власності на компанію, то токен акції — це актив на основі блокчейну, який уособлює акцію або структуроване право, пов’язане з цією акцією. Власність відстежується і передається через технологію розподіленого реєстру. Це суттєва різниця, і її важливо зрозуміти.

Тепер розглянемо, чому це важливо. Існує три основні прогалини на ринку, які може закрити токенізація капіталу.

По-перше, торгівля 24/7. Зараз фондовий ринок працює за графіком 5 днів на тиждень або навіть менше. Але фактично близько 11% торгівлі акціями США відбувається поза звичайним часом торгів. Безперервна 24-годинна структура ринку дозволяє швидше вводити нову інформацію у ціну, особливо у післягодинних сесіях. Це також краще відповідає глобальній базі акціонерів — іноземні інвестори вже володіють приблизно 15% американських акцій. Уявіть, що інвестори з Токіо або Сінгапуру можуть торгувати будь-коли, не чекаючи відкриття Нью-Йорка.

По-друге, щодо власності та програмованості. У традиційній системі облік власності на акції розподілений між кількома посередниками — брокерами, кліринговими компаніями, центральними депозитаріями. Це робить систему складною і дорогою. Токенізація зменшує залежність від цієї ієрархії і дозволяє відстежувати власність безпосередньо у розподіленому реєстрі. Це перетворює акції з статичних записів у активи, які можна програмувати.

Що це означає? Власники токенів акцій можуть безпосередньо використовувати актив як заставу для позик у мережі. Вони можуть отримати кредитні лінії. Також їх можна додати до автоматизованих пулів ліквідності для отримання доходу. У традиційному ринку подібні операції зазвичай потребують кількох посередників і додаткових етапів розрахунків. Кожна взаємодія з посередником призводить до брокерських комісій і зборів, які зрештою сплачують власники активів. Хоча післяторговельні операції зменшуються незначно, за оцінками, це може заощадити від 5 до 10 мільярдів доларів на рік для індустрії акцій. Це не іграшка.

По-третє, і, можливо, найцікавіше — доступ. Зараз багато приватних пропозицій доступні лише кваліфікованим інвесторам. Зазвичай це означає, що інвестор має чистий капітал у 1 мільйон доларів (без урахування основного житла), або річний дохід у 200 тисяч доларів, або сумарний дохід із партнером у 300 тисяч доларів. Приватні компанії також повинні контролювати кількість акціонерів, щоб залишатися непублічними. Регуляція SEC вимагає, щоб, якщо кількість акціонерів перевищує 2000 або кількість некваліфікованих інвесторів — понад 500, компанія зобов’язана подавати звіти до SEC. Крім того, інституційні венчурні фонди зазвичай вимагають обмежених зобов’язань від своїх партнерів у розмірі мільйонів доларів. Тобто, в основному, більшість інвесторів майже не мають доступу до високорозвинених приватних компаній, доки вони не стануть публічними.

Токенізація акцій може вирішити цю проблему доступу. Токени можна випускати за різними моделями, але найпоширенішою зараз є через спеціальні цільові компанії (SPV). SPV тримає базові акції, тоді як токен уособлює економічний інтерес до цієї структури. Це дозволяє емітенту надавати інвестиційний доступ інвесторам у приватні компанії, які раніше були доступні лише венчурним капіталістам і інституційним інвесторам.

Практичний приклад — Robinhood нещодавно оголосив про запуск токенів OpenAI і SpaceX для кваліфікованих користувачів у Європейському Союзі. Ці токени дають інвесторам доступ до двох найбільш популярних приватних компаній у світі. Але — і це важливо — ці токени не уособлюють пряме право власності на акції OpenAI або SpaceX. Навпаки, вони уособлюють фінансові права, пов’язані з посередницькою структурою. Це підкреслює основну проблему токенізації акцій: права, які уособлює токен, не завжди стандартизовані.

Різні емітенти можуть проектувати токени з істотно різними економічними правами. У прикладі Robinhood ще не ясно, чи дає токен SpaceX пріоритетні права, або його можна конвертувати у звичайні акції, якщо SpaceX згодом стане публічною. Пріоритетні акції і звичайні акції відрізняються за пріоритетом ліквідації, правами голосу і характеристиками доходу. Без чітких пояснень щодо цих аспектів інвестори важко оцінюють ціну або порівнюють токени, пов’язані з однією компанією. Тому багато приватних продуктів, що токенізовані, надають економічний вплив, а не пряме право власності. Оскільки токен знаходиться на правовому рівні, відмінному від базових акцій, інвесторам потрібно розуміти структуру, перш ніж вважати, що вони володіють чимось.

Але, незважаючи на цю структурну невизначеність, попит інвесторів на доступ до приватного ринку продовжує зростати. У цьому контексті компанії все довше зберігають статус приватних. Опитування показують, що близько 90% американців готові інвестувати частину своїх пенсійних заощаджень у приватні активи, особливо високий інтерес у поколінь Z і мілленіалів. Це величезний тиск.

Токенізація капіталу має потенціал принести більше можливостей для доступу до приватного ринку, безперервної ліквідності і нових способів формування фінансової власності. Якщо цей тренд розвиватиметься відповідно до очікувань, ми можемо побачити фундаментальні зміни у способі потоку капіталу, у тому, хто може інвестувати, і як рухається власність у сучасній фінансовій економіці. Очевидно, що цей рух уже реальний і вартий уваги.