Я спостерігав за тим, як знову розгорілися дебати навколо Майкла Баррі, і чесно кажучи, стає все важче сприймати його останню теорію про AI-бульбашку серйозно. Дозвольте мені пояснити, чому.

Легендарний статус Баррі незаперечний — він особисто заробив приблизно 100 мільйонів доларів і 700 мільйонів для інвесторів, правильно передбачивши кризу субстандартних іпотек у 2008 році. Це той рівень досягнень, що заслуговує на біографічний фільм із Крістіаном Бейлом. Але ось у чому справа: його чистий капітал і репутація не автоматично роблять його правим у всьому. З того часу, як він отримав цю вигоду у 2008 році, його результати були... непослідовними в кращому випадку. Він неодноразово помилявся щодо ринків, постійно пророкуючи катастрофу, яка так і не сталася, і зрештою минулого року закрив свій хедж-фонд, бо не міг узгодити свої прогнози з реальністю ринку.

Зараз він стверджує, що акції AI — це фактично Dot Com 2.0. Давайте розглянемо його три основні аргументи, бо вони варті уваги.

По-перше, він стверджує, що великі технологічні компанії, такі як Meta, Microsoft і Alphabet, фальсифікують свої фінансові звіти, використовуючи графіки амортизації для завищення прибутків. Звісно, GPU мають коротший термін служби, ніж традиційні сервери, але він пропускає один важливий момент: більшість інфраструктури AI фактично має корисний термін служби 15-20 років. Крім того, старі GPU не зникають просто так — вони виконують задачі інференції, тому зберігають цінність. Математика не підтверджує його теорію шахрайства.

По-друге, Баррі попереджає, що величезні капітальні витрати (CAPEX) знищать грошовий потік. Насправді ж усе навпаки. Операційний грошовий потік Alphabet зріс з менш ніж 100 мільярдів до 164 мільярдів доларів у 2026 році. Маржі зростають у всіх сферах. І ще — компанії, що масштабують AI, повідомляють про доходи, що перевищують 3 долари за кожен вкладений 1 долар. Остання хвиля агентного AI допомагає компаніям зменшити витрати на 25% і більше. Це не ознака зламаної моделі.

По-третє, він порівнює NVIDIA з Cisco у 2000 році, стверджуючи, що обидві переоцінені. Це порівняння одразу руйнується. P/E Cisco, коли вона досягла піку у березні 2000 року, перевищував 200. Тепер P/E NVIDIA становить 47. Це зовсім не порівняння.

Реальний сигнал з ринку? Ціни оренди GPU H100 зросли приблизно на 17% з середини грудня, що свідчить про стабільний дефіцит і високий попит. Це оптимістично для інфраструктурних компаній, таких як Nebius Group, CoreWeave і IREN. Обмеження енергопостачання реальні, і це вигідно компаніям, як Bloom Energy, які вирішують проблему енергетичного вузького місця.

Що стосується опціонного ринку, то він закладає великі рухи. Трейдери з великими капіталами зробили ставку на мільйон доларів на колл-опціони Bloom Energy, а один "кит" поставив близько 9 мільйонів доларів на березневі колл-опціони за ціною 205 доларів. Акції Bloom зросли на 8% у понеділок, тоді як Nasdaq просів, і акція формує класичний тижневий бичачий прапор.

Погляньте, спадщина Баррі як контрінвестора міцна, але дані щодо інфраструктури AI переконливі. Зростаючий попит на оренду H100 і величезні показники ефективності агентного AI зберігають бичачий сценарій. Його чистий капітал і результати не змінюють фундаментальні тенденції, які ми бачимо у реальному часі.