Ghi nhận khoản nợ quỹ phòng hộ 6,6 nghìn tỷ đô la gây lo ngại cho trái phiếu Kho bạc Mỹ

Quỹ phòng hộ đã tích lũy kỷ lục 6,6 nghìn tỷ đô la đòn bẩy để tài trợ cho các cược vào trái phiếu Kho bạc Mỹ, gây rủi ro cho một “làn sóng sốc” bán tháo bắt buộc nếu trái phiếu trở nên biến động. Các nhà quản lý cảnh báo rằng các vị thế bán khống của quỹ phòng hộ trong hợp đồng tương lai Kho bạc đã đạt đến mức cực đoan lịch sử, xác nhận quy mô của thương vụ đông đúc này.

Torsten Slok, nhà kinh tế trưởng tại Apollo Global Management, gần đây đã cảnh báo rằng việc giải tán bắt buộc có thể truyền tải các sóng sốc của thị trường thu nhập cố định toàn cầu. Ông lưu ý rằng việc giải tán bắt buộc này có thể ảnh hưởng đến mọi thứ từ trái phiếu doanh nghiệp đến thế chấp. Báo cáo của IMF tháng 4 năm 2026 cũng ghi nhận rằng một số quỹ phòng hộ đã trở thành “hệ thống quan trọng”, nghĩa là các căng thẳng cá nhân của họ có thể làm mất ổn định toàn bộ hệ thống tài chính rộng lớn hơn.

Trong khi đó, sự tập trung của khoản nợ này chủ yếu liên quan đến “giao dịch cơ sở”, nơi các quỹ thực hiện arbitrage chênh lệch giá nhỏ giữa hợp đồng tương lai Kho bạc và tiền mặt. Các quỹ phòng hộ hiện kiểm soát kỷ lục từ 8% đến 10,3% của thị trường Kho bạc Mỹ trị giá $31 nghìn tỷ đô la. Đòn bẩy này được tài trợ thông qua các thỏa thuận mua lại (repos) và các thỏa thuận môi giới chính, thường với “không cắt tóc” (không yêu cầu thế chấp). Điều này về cơ bản khiến các vị thế cực kỳ nhạy cảm với ngay cả những đợt tăng lãi suất nhỏ hoặc các cuộc gọi biên.

Đáng chú ý, vay mượn qua repo của quỹ phòng hộ đã tăng gấp hơn ba lần kể từ năm 2019. Trong khi đó, vay qua môi giới chính đã lên tới 3,2 nghìn tỷ đô la, gấp đôi kể từ năm 2022. Cục Dự trữ Liên bang và Ngân hàng Anh (BoE) đã cảnh báo rằng các “thương vụ đông đúc” này làm tăng khả năng thị trường gặp căng thẳng. Tuy nhiên, họ lưu ý rằng rủi ro vẫn còn phần lớn chưa được giải quyết.

Trái phiếu Kho bạc Mỹ đóng vai trò là chuẩn toàn cầu cho chi phí huy động vốn

Trái phiếu Kho bạc Mỹ đóng vai trò là chuẩn toàn cầu cho chi phí huy động vốn, và một đợt điều chỉnh mạnh có thể truyền tải các sóng sốc qua thị trường thu nhập cố định, cổ phiếu và thị trường tài chính quốc tế. Mối lo ngại chính là một “việc giải tán không trật tự”. Các quỹ có thể bị buộc phải thoái vị đồng thời nếu điều kiện thị trường thay đổi do gián đoạn trong thị trường repo, bất ổn chính trị hoặc đột biến biến động. Điều này có thể quá tải khả năng trung gian của các nhà môi giới, dẫn đến một khoảng trống thanh khoản tương tự như cuộc khủng hoảng tháng 3 năm 2020.

Trong khi các thương vụ này thường cung cấp thanh khoản trong các giai đoạn ổn định, các sự kiện trong quá khứ như khủng hoảng repo năm 2019 cho thấy chúng có thể làm tăng nhanh sự bất ổn tài chính. Apollo và Ngân hàng Anh đã cảnh báo về các cược kỷ lục của quỹ phòng hộ vào trái phiếu Kho bạc Mỹ như một rủi ro có thể làm trầm trọng thêm các cú sốc thị trường toàn cầu.

Số tiền 6,6 nghìn tỷ đô la này thể hiện tổng mức phơi bày danh nghĩa, không chỉ tiền mặt đã đầu tư. Các quỹ phòng hộ đang hoạt động như các ngân hàng bóng tối, bước vào mua trái phiếu Kho bạc mà các ngân hàng truyền thống không còn có thể giữ do quy định. Tuy nhiên, các quỹ phải vay gấp 40 đến 60 lần vốn của họ trong “Thị trường Repo” (vay qua đêm) để làm cho thương vụ có lợi vì spread rất nhỏ (thường chỉ fractions của một cent). Trong khi đó, các ngân hàng repo (là các nhà cho vay) có thể yêu cầu thêm thế chấp (một cuộc gọi ký quỹ) nếu thị trường trái phiếu trở nên biến động (ví dụ, do dữ liệu lạm phát bất ngờ hoặc lo ngại về địa chính trị).

Nhà phân tích lo ngại về việc quỹ phòng hộ rút lui nhanh chóng khỏi thị trường trái phiếu

Nhà phân tích Molly Brooks từ TD Securities gần đây đã lưu ý rằng các quỹ phòng hộ có thể rút lui nhanh chóng nếu đột biến biến động hoặc các cơ hội arbitrage trong thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ giảm đi. Chiến lược gia lãi suất tại TD Securities đã đặt câu hỏi ai sẽ bước vào để hấp thụ nguồn cung nếu các quỹ phòng hộ rút lui nhanh chóng khỏi thị trường trái phiếu Mỹ, đặc biệt khi gần $10 nghìn tỷ trái phiếu đến hạn và sẽ được gia hạn vào năm tới.

Cựu Bộ trưởng Tài chính Mỹ Henry Paulson cũng đã phản ánh những lo ngại này, gần đây kêu gọi các nhà hoạch định chính sách thiết lập các kế hoạch dự phòng cho các kịch bản cực đoan khi nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ sụp đổ. Tuy nhiên, bất chấp những cảnh báo này, một số chiến lược gia thị trường như Brooks cho rằng vị thế kỷ lục này là phản ứng hợp lý với lợi suất cao hơn chứ không phải một cuộc khủng hoảng sắp xảy ra. Brooks đề xuất rằng các thay đổi về quy định hạn chế khả năng của ngân hàng hấp thụ trái phiếu đã khiến các quỹ phòng hộ trở thành trung tâm duy trì tính thanh khoản của thị trường.

William Merz, trưởng nhóm nghiên cứu thị trường vốn tại U.S. Bank Asset Management Group, cũng lập luận rằng các cược kỷ lục của quỹ phòng hộ vào trái phiếu Kho bạc phản ánh sự thay đổi trong cơ chế thị trường chứ không phải sự sụp đổ căn bản về nhu cầu. Ông còn lưu ý rằng tỷ lệ trái phiếu do nhà đầu tư cá nhân và quỹ tương hỗ nắm giữ cũng đang tăng đều đặn. Tuy nhiên, ông khẳng định rằng các cuộc thảo luận về “bán tháo” các tài sản Mỹ này vẫn chưa phản ánh trong dữ liệu nắm giữ thực tế.

Merz còn nhấn mạnh rằng sự thay đổi này chưa làm thay đổi về cơ bản lý luận định giá trung hạn đến dài hạn của trái phiếu Kho bạc. Cũng không có dấu hiệu của một sự sụp đổ tổng thể về nhu cầu. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm đã giảm 6,5 điểm cơ bản xuống còn 4,24% — phần nào do hy vọng của nhà đầu tư về khả năng ngừng bắn ở Trung Đông.