Bitcoin đang trải qua một quá trình giảm đòn bẩy liên tục, nhưng thị trường vẫn chưa chạm đáy của chu kỳ này. Nhìn vào dữ liệu của CME, có thể thấy rằng cả open interest và đường cong nhu cầu về vị thế mua dài đều giảm kể từ đầu năm 2025, theo một mô hình tương tự như đã xảy ra vào năm 2022. Điều đáng chú ý là, mặc dù có sự co lại này, độ dốc của đường cong nhu cầu vẫn còn tích cực - điều này chỉ thay đổi khi có sự đầu hàng thực sự.

Các con số nói lên tất cả: open interest hợp đồng tương lai của Bitcoin đã giảm khoảng 47%, gần như bằng mức giảm 45% đã thấy vào năm 2022. Điều này phản ánh một quá trình tháo dỡ dần các vị thế, chứ không phải là một sự sụp đổ đột ngột. Đường cong nhu cầu hiện tại cho thấy sự tự tin tăng giá của các nhà giao dịch đã yếu đi, với ít sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho vị thế đòn bẩy. Các hợp đồng dài hạn vẫn còn giao dịch với mức phí bảo hiểm, nhưng xu hướng rõ ràng là thị trường đang định vị lại.

Đáy chu kỳ có khả năng vẫn còn phía trước. Trong lịch sử, các đáy này chỉ hình thành khi đường cong nhu cầu hợp đồng tương lai trở nên âm, biểu thị backwardation và giảm đòn bẩy mạnh mẽ. Trong khi điều đó chưa xảy ra, các đợt tăng giá có thể gặp phải kháng cự. Sự kết hợp giữa open interest giảm và đường cong nhu cầu vẫn còn tích cực này cho thấy chúng ta đang trong một giai đoạn củng cố, còn nhiều áp lực phía trước trước khi có sự đầu hàng hoàn toàn.