Vừa mới nghe về một chiến lược hợp nhất thú vị trong lĩnh vực quản lý tài sản. Victory Capital (VCTR) vừa đưa ra một đề nghị khá quyết đoán cho Janus Henderson (JHG) với giá 57,04 đô la mỗi cổ phần - cao hơn 37% so với mức giá JHG giao dịch vào tháng 10 và khoảng 16% so với mức đề nghị của Trian và General Catalyst vào tháng 12.

Điều đáng chú ý là: VCTR đang đề nghị 30 đô la tiền mặt cộng với 0,350 cổ phần của chính họ cho mỗi cổ phần JHG. Toàn bộ thương vụ được tài trợ đầy đủ mà không có điều kiện ràng buộc nào, điều này thực sự là một bước đi mạnh mẽ khi bạn đang cạnh tranh với một thỏa thuận đã được đồng ý. Nếu hội đồng quản trị của JHG thay đổi ý kiến, họ sẽ phải trả Trian khoảng 297 triệu đô la để phá vỡ thỏa thuận hiện tại, nhưng VCTR đã tính toán điều đó vào đề nghị của mình rồi.

Thực thể hợp nhất sẽ quản lý hơn 800 tỷ đô la tài sản và có giá trị doanh nghiệp khoảng 16 tỷ đô la. Điều khiến tôi chú ý là cách họ cấu trúc phần tài chính - họ dự đoán đòn bẩy tổng là 3,5 lần trước khi các lợi ích về chi phí giảm xuống còn 2,6 lần. So sánh với đòn bẩy dự kiến của thỏa thuận Trian là 4,6 lần. Đó là một sự khác biệt đáng kể khi nói về sức khỏe bảng cân đối kế toán.

Bây giờ, câu hỏi lớn mà mọi người đang đặt ra: lợi ích hợp nhất là gì và tại sao chúng lại quan trọng ở đây? VCTR dựa vào khoảng 500 triệu đô la lợi ích về chi phí thông qua hợp lý hóa hạ tầng, hợp nhất nhà cung cấp và hiệu quả vận hành. Ngoài việc cắt giảm chi phí, họ còn nhắm tới lợi ích về doanh thu từ việc bán chéo và mở rộng phân phối. Những lợi ích vận hành này chính là động lực thực sự khiến VCTR nghĩ rằng thương vụ này hợp lý về chiến lược.

VCTR đã xây dựng chiến lược này từ lâu. Họ hợp tác với Amundi năm ngoái để đưa Pioneer Investments trở lại, và trước đó đã mua lại USAA Asset Management vào năm 2019. Động thái của JHG phù hợp với mô hình này - họ muốn có một nền tảng toàn cầu quy mô lớn trong khi giữ các thương hiệu riêng biệt để tránh gián đoạn khách hàng.

Đáng chú ý là: lĩnh vực dịch vụ tài chính rộng lớn hơn đang nóng lên với các thương vụ tương tự. KKR đã mua Arctos Partners với giá 1,4 tỷ đô la tháng trước để mở rộng vào các đội thể thao, và Raymond James đang mua lại Clark Capital Management (quản lý 46 tỷ đô la AUM) để củng cố dấu ấn trong lĩnh vực quản lý tài sản. Sự hợp nhất dường như là chủ đề chính hiện nay, và những lợi ích này - dù dựa trên chi phí hay doanh thu - đang trở thành lý do chính khiến các nhà chơi lớn sẵn sàng trả giá cao.

Câu hỏi thực sự bây giờ là liệu hội đồng quản trị của JHG có xem đề nghị ưu việt của VCTR là xứng đáng để chiến đấu chống lại Trian không. Từ góc độ số liệu thuần túy, cổ đông đang nhận được một thỏa thuận tốt hơn, nhưng luôn có rủi ro thực thi khi bạn đang tích hợp hai nhà quản lý tài sản lớn. Dù sao đi nữa, thương vụ này làm nổi bật tầm quan trọng của các lợi ích vận hành trong việc xác định kinh tế của các thương vụ trong ngành này.