#FedHoldsRateButDividesDeepen

Vào ngày 30 tháng 4, Cục Dự trữ Liên bang quyết định giữ nguyên lãi suất trong phạm vi 3,50% đến 3,75% trong cuộc họp thứ ba liên tiếp. Nhìn qua, điều này có thể trông giống như một sự tiếp tục ổn định chính sách, nhưng thông điệp cơ bản từ cuộc họp này còn phức tạp hơn nhiều và có thể quan trọng hơn quyết định đó. Phân tích kết quả bỏ phiếu cho thấy tỷ lệ 8 phiếu ủng hộ và 4 phiếu chống, đánh dấu sự chia rẽ nội bộ sâu nhất của Cục Dự trữ Liên bang kể từ năm 1992. Mức độ bất đồng này báo hiệu rằng các nhà hoạch định chính sách không còn đồng thuận về con đường phía trước, và triển vọng chính sách tiền tệ đang bước vào một giai đoạn không chắc chắn và phân mảnh hơn.
Ý nghĩa của sự chia rẽ này nằm ở những gì nó thể hiện bên dưới bề mặt. Ba chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực phản đối việc duy trì xu hướng nới lỏng trong tuyên bố chính thức, cho thấy họ tin rằng chính sách nên duy trì tính hạn chế hơn trong thời gian dài hơn. Đồng thời, một thống đốc công khai ủng hộ cắt giảm lãi suất ngay lập tức, làm nổi bật một cuộc tranh luận nội bộ ngày càng gia tăng về việc liệu điều kiện kinh tế hiện tại có đủ để duy trì sự kiềm chế hay không, hay là nên thực hiện nới lỏng sớm hơn. Khi các ngân hàng trung ương bắt đầu phân kỳ nội bộ ở mức độ này, thường phản ánh một sự không chắc chắn rộng hơn về động thái lạm phát, ổn định tăng trưởng và các cú sốc bên ngoài ảnh hưởng đến nền kinh tế.
Một trong những yếu tố bên ngoài quan trọng nhất ảnh hưởng đến quyết định này là áp lực liên tục từ các thị trường năng lượng. Các căng thẳng ở Trung Đông đã góp phần làm tăng giá dầu, tạo ra một kênh lạm phát trực tiếp mà Cục Dự trữ Liên bang không thể bỏ qua. Chi phí năng lượng ảnh hưởng đến gần như mọi phần của nền kinh tế, từ vận tải và sản xuất đến hàng tiêu dùng và dịch vụ. Do đó, ngay cả khi lạm phát cốt lõi có dấu hiệu giảm tốc, áp lực kéo dài trong các thị trường năng lượng có thể giữ cho lạm phát tổng thể ở mức cao và làm phức tạp triển vọng chính sách.
Đây là lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang đã thẳng thắn thừa nhận rằng lạm phát vẫn dai dẳng, trong đó năng lượng được xác định là một yếu tố chính thúc đẩy. Khác với lạm phát dựa trên cầu, lạm phát do năng lượng gây ra mang tính biến động hơn và chịu ảnh hưởng từ bên ngoài, khiến việc kiểm soát thông qua chính sách lãi suất trở nên khó khăn hơn. Tuy nhiên, nó vẫn ảnh hưởng đến kỳ vọng, và kỳ vọng là trung tâm của hiệu quả chính sách tiền tệ. Nếu thị trường và người tiêu dùng bắt đầu kỳ vọng lạm phát cao hơn trong thời gian dài hơn, điều này có thể tự củng cố, buộc Fed duy trì các điều kiện thắt chặt trong một thời gian dài hơn.
Kết hợp các yếu tố này, thị trường tài chính hiện đang nhanh chóng đánh giá lại con đường tương lai của lãi suất. Câu chuyện trước đây hướng tới khả năng cắt giảm lãi suất đang bị thách thức bởi một thực tế mới, nơi “lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn” một lần nữa trở thành chủ đề chính. Trong một số kịch bản, tùy thuộc vào cách lạm phát và giá năng lượng diễn biến, thậm chí khả năng tăng lãi suất thêm cũng đang được xem xét lại. Sự thay đổi trong kỳ vọng này có tác động ngay lập tức đến điều kiện thanh khoản toàn cầu.
Khi lãi suất duy trì ở mức cao hoặc tăng cao hơn, chi phí vốn tăng trên toàn hệ thống tài chính. Việc vay mượn trở nên đắt đỏ hơn, đòn bẩy giảm xuống, và các nhà đầu tư có xu hướng chuyển vốn ra khỏi các tài sản rủi ro cao hơn về các công cụ sinh lợi an toàn hơn. Động thái này tạo áp lực lên các thị trường cổ phiếu, thị trường tín dụng và tài sản kỹ thuật số. Các tài sản phụ thuộc nhiều vào mở rộng thanh khoản và lãi suất thấp thường nhạy cảm nhất với những thay đổi này.
Trong môi trường này, các tài sản rủi ro như Bitcoin đối mặt với áp lực gia tăng. Trong khi Bitcoin thường được thảo luận như một tài sản tài chính thay thế hoặc để phòng chống rủi ro khỏi hệ thống tiền tệ truyền thống, thực tế nó vẫn hoạt động gần như gắn bó với điều kiện thanh khoản toàn cầu. Khi thanh khoản thắt chặt và lợi suất thực tăng, khẩu vị đầu cơ thường giảm. Điều này không nhất thiết dẫn đến sụp đổ ngay lập tức, nhưng nó làm giảm các điều kiện thường hỗ trợ đà tăng bền vững.
Sự chia rẽ nội bộ trong Cục Dự trữ Liên bang cũng thêm một lớp không chắc chắn nữa. Thị trường dựa nhiều vào hướng dẫn dự báo để định giá kỳ vọng tương lai. Khi hướng dẫn đó trở nên ít nhất quán hơn, độ biến động thường tăng lên. Tỷ lệ 8 phiếu ủng hộ và 4 phiếu chống cho thấy sự mất đoàn kết đang yếu đi, điều này có nghĩa các quyết định trong tương lai có thể phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu và ít dự đoán hơn. Điều này làm tăng độ nhạy cảm với các chỉ số kinh tế như dữ liệu lạm phát, số liệu việc làm và biến động giá năng lượng.
Một khía cạnh quan trọng khác là tác động tâm lý đối với thị trường. Chính sách tiền tệ không chỉ liên quan đến mức lãi suất thực tế mà còn về kỳ vọng và truyền thông. Khi các nhà đầu tư nhận thấy các ngân hàng trung ương không chắc chắn hoặc chia rẽ, họ thường giảm tiếp xúc với rủi ro và tăng hoạt động phòng hộ. Điều này có thể làm tăng phản ứng của thị trường ngay cả khi các thay đổi chính sách thực tế còn hạn chế trong ngắn hạn.
Tương tác giữa lạm phát, giá năng lượng và chính sách tiền tệ ngày càng trở nên liên kết chặt chẽ hơn. Giá dầu cao do căng thẳng địa chính trị trực tiếp ảnh hưởng đến các chỉ số lạm phát, từ đó ảnh hưởng đến quyết định chính sách của Fed, và điều này lại tác động đến điều kiện thanh khoản toàn cầu. Chuỗi phản ứng này làm nổi bật cách các cú sốc bên ngoài có thể nhanh chóng lan truyền qua các hệ thống tài chính và ảnh hưởng đến định giá tài sản trên nhiều thị trường cùng lúc.
Đồng thời, cần nhận thức rõ rằng Cục Dự trữ Liên bang đang hoạt động trong một môi trường cực kỳ phức tạp. Một mặt, có áp lực duy trì uy tín lạm phát bằng cách giữ chính sách hạn chế. Mặt khác, có những lo ngại về tăng trưởng kinh tế, ổn định tài chính và khả năng thắt chặt quá mức. Sự bất đồng nội bộ phản ánh căng thẳng này giữa việc kiểm soát lạm phát và tránh làm chậm nền kinh tế không cần thiết.
Từ góc độ vĩ mô rộng hơn, tình hình hiện tại đại diện cho một giai đoạn chuyển tiếp chứ không phải trạng thái cân bằng ổn định. Thị trường không còn hoạt động theo chu kỳ nới lỏng hoặc thắt chặt rõ ràng nữa. Thay vào đó, họ phản ứng với các xác suất thay đổi, các câu chuyện đang tiến triển và dữ liệu mới đến. Điều này làm cho việc định giá trở nên nhạy cảm hơn và ít theo hướng hơn, tăng tầm quan trọng của các tín hiệu vĩ mô trong hành vi thị trường ngắn hạn và trung hạn.
Trong điều kiện như vậy, thanh khoản trở thành biến số trung tâm. Khi kỳ vọng về thanh khoản ổn định hoặc mở rộng, thị trường dễ dàng hấp thụ sự không chắc chắn hơn. Khi kỳ vọng về thanh khoản thắt chặt hoặc trở nên không chắc chắn, độ biến động tăng lên và các mối liên hệ tài sản thường tăng. Đây là lý do tại sao sự chuyển hướng sang “lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn” lại mang tính tác động lớn như vậy. Nó không chỉ ảnh hưởng đến lãi suất; nó ảnh hưởng đến toàn bộ cấu trúc rủi ro tài chính.
Trong tương lai, các biến số chính cần theo dõi bao gồm xu hướng lạm phát, sự ổn định của thị trường năng lượng và các hướng dẫn của Fed trong tương lai. Bất kỳ sự dịch chuyển nào kéo dài trong giá dầu hoặc kỳ vọng lạm phát đều có khả năng củng cố xu hướng thắt chặt hiện tại. Ngược lại, các dấu hiệu rõ ràng về chậm lại kinh tế hoặc giảm phát có thể mở lại cuộc thảo luận về việc cắt giảm lãi suất, nhưng hiện tại đó chưa phải là xu hướng chính được thị trường định giá.
Tóm lại, quyết định giữ nguyên lãi suất của Fed ít quan trọng hơn thông điệp được tiết lộ qua sự chia rẽ nội bộ của họ. Sự chia rẽ sâu nhất trong nhiều thập kỷ báo hiệu sự không chắc chắn ở cấp cao nhất của chính sách tiền tệ. Kết hợp với áp lực lạm phát dai dẳng do thị trường năng lượng gây ra, điều này đã dẫn đến việc định giá lại nhanh các kỳ vọng về lãi suất trong tương lai. Kết quả là một môi trường tài chính nơi thanh khoản ít chắc chắn hơn, hướng đi chính sách ngày càng phân mảnh, và các tài sản rủi ro đối mặt với áp lực gia tăng.
Đối với thị trường nói chung, và đặc biệt là các tài sản như Bitcoin, hàm ý rõ ràng. Bối cảnh hỗ trợ của kỳ vọng nới lỏng đang phai nhạt, nhường chỗ cho một môi trường vĩ mô thận trọng và hạn chế hơn. Cho đến khi rõ ràng hơn, độ biến động và nhạy cảm với dữ liệu vĩ mô có khả năng sẽ duy trì ở mức cao.