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前面我们聊过，这轮行情里推动BTC走高的两股主要力量就是MSTR和现货ETF。它们源源不断地带来新买盘，也是价格能稳住的重要基础。
但事儿有点变了。12月9号，MSTR又一次宣布买入10,624枚BTC。听起来还不错，可仔细看频率和规模，跟2024年三季度到今年初的疯狂模样相比，明显踩了刹车。至于ETF这边？更冷清了。
这反映出什么？很直白——传统资本对BTC的热情在降温。宏观环境变了，大家的风险偏好跟着下来了。
不过，还有个容易被忽视的关键因素：基差在收敛。
流入ETF的钱其实可以分两拨。一拨是纯粹看多的方向性资金，就是把直接持币换成买ETF。另一拨是搞套利的聪明钱——买现货ETF同时在期货空头对冲，赚基差的差价。
当市场风险偏好往下走时，第一拨钱自然就撤了。而当基差越来越窄，套利收益率掉下来后，第二拨钱也得跑。
看看基差数据就懂了。拿某头部交易所3个月期货的年化滚动基差来说，2024年3月时峰值干到了25%（30日均值）；到了去年12月，又反弹到约15%；现在呢？只剩4.7%了。
在典型牛市行情里，这么高的基差收益率本来是能维持很久的……