传统的加密货币募资存在结构性缺陷：它奖励投机者而非信徒。

这个理论听起来完美——如果每个人都持有，每个人都赢。但这就是理论与现实的碰撞。持有需要信念，而在不确定性占据主导时，信念变得稀缺。

实际情况如何？最初的假设还能维持一段时间。然后怀疑开始渗透。有人卖出，然后又有人卖出。突然，叙事发生了逆转。曾经看似集体承诺的局面变成了逃离的竞赛。

这并不是出于恶意，而是激励机制的问题。当上行空间变得遥远，下行风险变得迫在眉睫，即使是真正的信徒也会开始质疑。这个结构本身缺乏粘合剂，无法在艰难时期保持人们的团结。

这就是为什么卖压会从内部积聚——不是因为持有者不想留下，而是因为系统从未提供足够强烈的理由让他们真正坚持下去。