市场轮动加快：推动山寨币季节即将到来的真正因素

近期市场信号显示，我们正进入山寨币的关键转折阶段。虽然比特币的主导地位已压缩至55.13%，但传统山寨币季指数仍落后于实际市场表现——这种背离揭示了当前市场动态中的一些重要信息。

传递机会的流动性谜题

故事的关键在于现金储备。美国持有前所未有的7.2万亿美元货币市场基金，创历史新高，反映出市场对传统资产的担忧。这里有个转折点：尽管现金储备自6月以来反弹超过$200 十亿美元，数字货币却持续上涨。这种情况通常不会同时发生——历史上，这些指标往往呈相反方向变动。

发生了什么变化？随着美联储在9月和10月降息，货币市场基金的收益率将变得不那么有吸引力。我们可能看到$7 万亿级别的零售流动性转向风险资产，包括加密货币。我们对全球M2货币供应的专有分析显示，一波新的流动性可能在2025年第三季度末或第四季度初到来，历史上这是比特币价格变动的110天领先指标。

以太坊引领机构资金潮

虽然比特币吸引了零售关注，以太坊正悄然吸引大量机构资金。数字资产国库已成为主要驱动力——公司正在大规模持有ETH。最新数据显示，截至8月中旬，企业持有的以太坊约为295万ETH，占总供应的超过2%。

这种机构偏好并非偶然。它反映了关于稳定币和实物资产(RWAs)的监管逐步明朗，以及数字资产国库逐渐获得主流认可的叙事。

重要的Beta策略：哪些山寨币值得关注

一些山寨币的波动性明显强于以太坊——特别是ARB、ENA、LDO和OP。这些代币通常放大市场波动，提供更高的上涨(和下行)潜力。

Lido (LDO)表现尤为突出。近期SEC关于流动性质押的指导——明确指出专注于“交易执行”、并直接按比例分配奖励的服务不构成证券发行——直接支持了LDO的上涨动力。然而，保证收益或具有裁量机制的代币仍处于监管灰色地带。

这些山寨币在过去几周的表现呈现出混合信号，ARB下跌18.85%、ENA下跌22.37%、LDO下跌24.31%、OP下跌27.35%。这些回调可能是为更广泛的采用做准备的整合阶段。

山寨币季节何时真正开始

传统定义：在90天内，前50名山寨币中至少75%的表现优于比特币。我们还未达到这一标准——但布局已在形成。自7月初以来，山寨币总市值已上涨超过50%，达到1.4万亿美元，但山寨币季指数仍在40多的低位。

这个差距很重要。它表明，当前的轮动更多由散户推动，而机构仍集中在以太坊等大市值加密货币。随着9月临近，美联储降息预期逐步落实，散户资金有望加速流入，可能引发一场全面的山寨币季。

这对市场意味着什么

我们的Q3展望更为坚定。三大因素的汇聚——前所未有的现金储备待轮动、监管明朗度提升、流动性指标从六个月的下降趋势中恢复——为山寨币的持续上涨创造了条件。这一时机与宏观周期和预期政策转变相契合，暗示9月可能标志着一个更成熟、更持续的山寨币市场周期的开始。